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【银河电子高峰】行业深度丨AI硬件的理性泡沫与星辰大海——AI泡沫系列研究之电子篇

  • 2026-03-05 21:00:05
【银河电子高峰】行业深度丨AI硬件的理性泡沫与星辰大海——AI泡沫系列研究之电子篇

【报告导读】

1. 当前AI发展阶段与互联网泡沫时期不同。

2. 算力、存力供应持续紧张。

3. PCB产能扩张仍然理性。

核心观点

当前AI发展阶段与互联网泡沫时期不同:自2022年AI技术开始走入大众,引发了一轮对于AI产业规模空前的基础建设投资,由此也造就了半导体硬件的一轮景气周期。2026年全球几大云厂商的资本开支预计将超过其合计经营性净现金流,因此当前市场对于“AI泡沫”的担忧不无道理。我们复盘了上一轮互联网泡沫时期,1995-2000年是其泡沫化时期,我们认为当前阶段与彼时有几点不同:①推动产业发展的企业主体不同;②AI商业化尚未全面到来;③即使AI投资有泡沫,目前对股票市场的传导有限;④全球货币环境宽松期尚未全面到来。落脚到我们关注的硬件产业链,考虑技术瓶颈,目前芯片供给仍处在追赶爆炸性的需求预期阶段。我们借助于对其中核心的算力、存储、PCB板块的观察来看硬件投资所处阶段。

算力、存力供应持续紧张:大模型从文本到视频等多模态快速发展,以及AI Agent功能的实现,tokens消耗量不断提升,由此带来对于高性能算力的刚性需求。从供给端来看,全球数据中心空置率处于历史低位,数据中心对电力的消耗也在冲击电力供给端的弹性,供需关系仍然紧张。国产算力依然处于追赶状态,供给端仍面临约束。存储芯片方面,大幅涨价反映了紧张的供需关系,有效的供给仍然有赖于技术的不断进步。

PCB产能扩张仍然理性:本轮PCB上行周期主要体现为HDI和高多层板出货量的增长,预计2024年至2029年全球高阶HDI PCB市场和14层以上高多层板的市场规模复合增速将分别达到20.3%、11.6%。高阶HDI和高多层板本身技术壁垒较高,主要是头部企业在扩产,截止2025年前三季度行业资本开支较2024全年+8.4%,产能扩张对比需求增长仍然有限。

投资建议

总结而言,由于适配于高性能计算的硬件供给本身技术难度较高,目前整体上仍处于供不应求的阶段,因此相对于充分供给下的“泡沫化”程度仍然有限,仍然预留有安全边际。诚然,能够最大程度消除人们对于“AI泡沫”的担忧仍要来自于AI应用端的重大突破,这一时刻尚未到来。考虑供不应求的状况,我们仍然维持对硬件端的推荐。

风险提示

AI应用进展不达预期的风险,国际政治环境不确定性的风险。

如需获取报告全文,请联系您的客户经理,谢谢!

本文摘自:中国银河证券2026年1月8日发布的研究报告《【银河电子】行业深度_AI泡沫系列研究之电子行业篇_AI硬件的理性泡沫与星辰大海

分析师:高峰、王子路、钱德胜、钟宇佳、刘来珍

评级体系:

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数(或公司股价)相对市场表现,其中:A股市场以沪深300指数为基准,新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准,北交所市场以北证50指数为基准,香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐:相对基准指数涨幅10%以上。

中性:相对基准指数涨幅在-5%~10%之间。

回避:相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐:相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐:相对基准指数涨幅在5%~20%之间。

中性:相对基准指数涨幅在-5%~5%之间。

回避:相对基准指数跌幅5%以上。

法律申明:

本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司(以下简称“银河证券”)研究院依法设立、运营的研究官方订阅号(“中国银河证券研究”“中国银河宏观”“中国银河策略”“中国银河固收”“中国银河科技”“中国银河先进制造”“中国银河消费”“中国银河能源周期”“中国银河证券新发展研究院”)。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的,或含有“银河研究”,或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。

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