上周国内披露了1月份PMI数据，其中制造业PMI为49.3%、非制造业PMI为49.4%，均较前值回落0.8%，明显弱于季节性表现且回到枯荣线以下。分项看，供需均回落，但需求明显回落更多，价格指数还在加速上升，但原材料库存小幅回落产成品库存小幅提升。综合来看，需求疲弱仍然是当下经济“弱现实”的客观制约，尤其近期全球地缘政治风险上升对外需构成阶段性扰动，价格和库存指数变化情况则进一步反应了原材料价格上涨过快对于生产已经开始形成抑制效果，需重点关注中下游企业盈利能力被挤压的风险。海外方面，美联储召开了1月份议息会议，本次会议如期暂停降息，决议中删除了有关就业下行风险的表述，同时对经济与就业的判断更偏稳健，显示在“双重使命”权衡中，政策关注点正边际向通胀倾斜，整体基调中性偏鹰，无太多增量信息，基本都在市场预期之中。上周特朗普任命凯文·沃什接任美联储主席， 由于其主张“降息+缩表”的政策组合，引发了市场对于远期流动性宽松程度的担忧，但也增加了市场对于美联储政策独立性的信任程度。短期资本市场剧烈波动，并非政策环境完全转向，更多是商品价格暴涨之后自身的脆弱性释放。就政策本身来讲，基于沃什的政策理念，后续需观察的核心关键是AI对于生产效率提升的情况以及在此环境下利率宽松是否确实不会推升通胀，如果这两个结果不及预期，市场或将真正面对流动性紧缩的考验。
