我国化工行业,行情修复的关键信号来了?

从2022年开始，化工行业已经连续调整了4年，但是现在市场对行业的分歧好像正在逐渐的收敛。 

甚至瑞银等多家权威机构，认为在多重积极因素的共振之下，2026年–2028年我国化工行业将开启新一轮的上行周期，行业将迎来盈利修复和估值重估。

盈利能否会修复，估值是否要重估，新一轮上行周期到底会不会到来，不能仅靠情绪，关键时刻还得看数据。

本文基于已公开的官方统计和行业摘要数据，得到相对比较严谨的结论，分享给朋友们。

有失偏颇的朋友们多批评指正，欢迎留言讨论，分享你的观点。

本文的观点：当下的化工行业仍处深通缩和盈利修复的早期，但供给侧约束已形成，价格边际止跌信号已现，只要能在产品价格和利润上进一步确认，今年行情开始上行的概率确实存在。

一、供给端，新产能投资收缩，存量产能利用率走弱，扩张周期在降速

上行周期能否如期而来，并持续展开，并不在于短期需求的波动，而在于供给侧的无序扩张是否会继续。

1、化工行业的投资收缩显著，远强于其他制造业。

国家统计局的数据显示，2025年固定资产投资（不含农户）整体投资同比-3.8%，制造业投资同比+0.6%，而化学原料和化学制品制造业投资同比-8.0%。

化工行业投资不仅是下降的，而且要显著弱于制造业整体，这预示着化工行业的新增供给源头显著地收紧了。

2、存量产能利用率处于低位，且同比走弱。

2025年规模以上工业产能利用率数据显示，化学原料和化学制品制造业全年产能利用率为73.0%，较24年同期下降3.3%。

2025年四季度，规模以上工业产能利用率为74.1%，同比2024年下降2.3%。

作为对照数据，2025年工业全年产能利用率为74.4%，制造业全年74.6%，化工行业的走弱幅度要大得多。

2025年化工行业的冗余压力，并未有效缓解，反而加重，企业已经很难形成扩产的冲动。

3、研究口径与统计口径投资数据收缩同向。

国家统计局公布的2025年固定资产投资数据里，化学原料和化学制品制造业的固定资产投资同比下降了8.0%。

同样卖方的研究估算数据（如瑞银和各证券公司等），2025年化工行业的资本开支（Capex），预估同比也是下降约8%。

朋友们可能会有疑问，这两者有什么不同呢？

统计数据和研究数据的来源、口径、样本都不一样，一个是宏观的实际数据统计，另一个是研究报告和企业样本。

当两者方向一致时，这就不是统计方法造成的虚假，而是行业真实存在的现实的投资收缩。

当然这并不等价于行业景气度立刻反转，但这是上行周期能够持续的必要条件，至少供给侧不再轻易的去扩能了。

二、价格端仍是深通缩，但止跌起点已经出现

企业利润到底能否修复，最终还得看价格和价差。

全工业PPI指数，2025全年-2.6%，12月同比-1.9%，环比+0.2%。

全年仍是通缩，但环比已转正，说明价格的下行已经出现边际止跌迹象。

2025全年化学原料和化学制品制造业出厂价格-4.9%，12月同比-4.8%，环比0.0%。

化工跌幅明显大于全工业，行业仍是深度通缩，环比不再继续下行，全工业环比已经转正，止跌起点迹象已现。

2025年采购端的化工原料类价格全年-5.0%，12月同比-4.9%、环比-0.2%。

成本端的通缩有利于利润修复，但是在竞争激烈的背景下，利润修复往往会滞后于价格企稳。

三、企业收入趋稳，利润未强，典型修复初期特征

企业的盈利情况是否早已见底，要同时看全行业统计与样本口径。

2025年规模以上工业企业财务指标，化学原料和化学制品制造业营业收入90343.8亿元，同比+0.5%；营业成本78246.4亿元，同比+0.3%；利润总额3766.2亿元，同比-7.3%。

行业的营收和成本增速，都接近于0，量与成本逐步趋稳，但是企业利润仍是负增长，利润修复尚未完全展开。

在收入基本企稳的情况下，利润同比-7.3%，说明压制利润的主要变量是价格差、费用成本、折旧成本等要素。

所以只要价格与价差得到改善，利润率中枢具备上移空间。

按Wind/中信等统计口径，2025年基础化工前三季度归母净利润同比+7.58%、营业利润同比+7.24%。

部分数据先修复，行业仍承压的结构已经形成，优秀的企业和子行业会率先走出底部，全行业仍未完成出清。

四、估值与资金面，低PB+低配置已具备重估的条件

行业估值是否会重估，需要两个条件，当下的估值位置不高，资金配置满不满。

当下化工行业整体的市净率大约是1.5 倍，处于行业过去20年43%分位，主动权益基金对化工板块超配比例在2025年四季度触底回升，但仍处10年中的低位。

只要盈利能从弱修复走向普遍修复，资金回补更容易发生，估值更容易从压制变成重估。

最终结论：上行条件已经具备，但仍需价格与利润的确认

供给端已经明确是收敛的，化工行业投资-8.0%，远远弱于制造业的+0.6%，行业产能利用率只有73.0%。

价格端的起点已经若隐若现，2025年12月全工业PPI环比+0.2%，化工出厂价环比趋稳0.0%，但化工全年仍深通缩-4.9%。

盈利端正处在修复的初期，行业利润-7.3%，利润率约4.17%，基础化工同比已转正+7.58%。

估值具备重估条件，PB 只有1.5倍，位于43%分位。

因此，行业底部特征已被供给、价格、盈利、估值四类数据同时确定，2026年–2028年上行周期的概率在上升。

但最终确认要看两件事，一是化工出厂价同比继续收敛并走向转正，二是规模以上行业利润同比由负转正，并推动利润率中枢上移。

一旦这两条得到确认，盈利修复与估值重估就具备更强的可实现的可能。

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