春节前风险提示及行情展望

宏观：

贵金属板块

沪金：

有色板块

沪铜：

新能源板块

碳酸锂：

前期碳酸锂大幅下挫主因是政策面与情绪面共振，而非基本面彻底转向。当前锂价止跌企稳的直接催化来自于电池出口退税政策调整引发的“抢出口”效应以及市场对短期供给扰动的担忧。供应端因检修与季节因素收缩、需求端在电池“抢出口”与储能支撑下仍具韧性，行业库存延续去化趋势。情绪面上，结合资金面和宏观面情绪扰动释放。春节前贵金属市场情绪传导至有色板块，波动率较大，建议节前保持谨慎，回避高杠杆操作，轻仓过节。

长期来看，底层交易逻辑是当前全球锂资源供应边际放缓叠加储能爆发成为需求新引擎推动供需紧平衡格局重塑。锂价高波动格局将成为新常态，锂资源战略溢价叠加储能需求加速释放将推动锂价中枢继续上移，但锂资源供应多元化程度提高、储能收益率制约以及钠电池对锂电池的经济性替代将对价格上行高度形成柔性制约。节后可以关注逢低轻仓试多的机会。

操作建议：单边上，建议节前轻仓操作为主，节后关注05合约逢回调充分后分批做多的机会，可关注主力合约124000-130000支撑区间。

风险提示：全球锂资源项目的产能释放、动力电池方面前置需求退坡等。

黑色板块

焦煤：

供应端，进口方面，节前通关量下降，其中甘其毛都口岸通关车数下降明显；产地煤方面，随着春节假期临近，主产地炼焦煤供应趋紧，部分焦煤开工率不足，焦煤节前供应呈现阶段式收缩态势；淡季钢材需求疲软导致钢厂利润不佳，铁水产量继续下行，焦煤供需双弱。全样本库存和焦钢企库存仍处于同期中位水平。总体上，焦煤供需弱平衡，无明显矛盾，节前焦煤市场继续维持震荡格局；节后来看，政策增量信息不明显，黑链交易逻辑仍为基本面驱动，终端需求成色回归为钢材基本面调整的主线。节后终端需求预期回暖存疑，在进口端与产地煤供应量较快恢复的背景下，季节性去库压力凸显。煤价基本面缺乏助力，但低估值为煤价底部形成支撑，预计节后焦煤延续震荡运行格局。

操作建议：单边上，短期建议观望为主；跨品种套利上，中期可关注钢厂利润走扩的跨品种套利机会；

风险提示：铁水产量情况；进口蒙煤情况；终端需求情况。

黑链上下游利润博弈中，钢厂在低利润背景下持续向上游索取利润，焦炭第四轮提降开启。临近春节，钢材需求季节性淡季特征明显叠加钢厂盈利率下滑等因素限制了钢厂生产积极性，春节前高炉开工率下降，日均铁水产量呈现低位水平。钢材整体供应下滑；需求上，当前处于黑链终端需求季节性淡季，房地产数据恢复情况不及预期。市场交投情绪不佳，螺纹周度表需持续下降。库存上，厂库和社库均呈现累库态势。黑链上下游利润博弈中，钢厂在低利润背景下持续向上游索取利润，产业链格局并不乐观。综上，政策增量信息不明显，黑链交易逻辑切换为基本面驱动，终端需求成色回归为钢材基本面调整的主线。需求端仍受制于在底部震荡的地产数据，基建托底效用趋弱，制造业板块用钢需求滑落，钢材供需双弱，预计节前钢材交易低估值背景下的磨底行情。春节后来看，需密切关注钢材厂库与社库去化情况，行情转折依赖“金三银四”旺季背景下的实际需求改善情况。

操作建议：单边上，节前降低单边敞口，避免满仓应对开盘波动。跨品种套利上，中期关注卷螺差走扩的机会；

风险提示：铁水产量情况；原料端成本变化；下游终端需求情况。

能化板块

芳烃聚酯：

PX，供给端，PX开工率上升，浙石化负荷提升、中化泉州正在重启，89.5%(+0.3%）。海外装置方面，以色列19万吨1月重启，亚洲装置开工率82.4%（+0.8%）。下游PTA开工率无明显变化，四川能投100万吨近期重启、独山能源二期250万吨2月检修。2月份聚酯需求真空期，产业链上游产品供需格局逐步转弱。供需松平衡但成本仍有支撑，整体跟随原油价格震荡。

PTA，供给端，自身全年无产能新增，核心在于检修情况。需求端，1 月纺织内销收尾、外贸有单，美对华关税仅保留20%，出口订单继续增长，东南亚服装回流的现象增加；织造停工、染厂开工回落；长丝涨价，坯布跟涨但加工费缩水，坯布库存压力稍缓。聚酯开工2月、3月预计持续回暖。下游负反馈扩大叠加库存累库，高位震荡整理为主。

MEG，供应压力仍较大，基差月差反套操作。供给端，开工率有所回升至76.22%，海外方面，多套装置检修。沙特一套85万吨/年的乙二醇装置计划3-4月份停车检修，预计时间在1-2个月。据悉，沙特一套38万吨/年的乙二醇装置重启时间待定，该装置原计划2月份内重启。韩国乐天12+12轮流检修、沙特KAYAN85 万吨/美国Indorama34万吨3月检修、科威特61.5万吨重启时间推迟，3月份开始海外乙二醇供应减量较大，但总体而言，全年MEG供给端扩产预期，品种间弱于PX、PTA。

瓶片，中东地缘紧张局势反复，原油价格在基本面略偏空和地缘扰动下波动加剧，对化纤板块成本影响较大。节前上涨主要是资金情绪驱动，基本面片花不大。需求端，下游开工环比上升，其中软饮料行业开工80%—85%，油厂开工60%—80%；PET片材行业开工50%—70%，短期终端难以承接原料大幅上涨。重点关注美伊动向，外盘油价情况。短期瓶片基本面变化不大，原油地缘溢价未完全消除。在宏观和原油价格带动下，预计宽幅震荡运行。

综上，聚酯链基本面驱动有限，整体跟随油价波动。

操作建议：节前降低单边敞口，避免满仓应对开盘波动。套利策略：PX、TA、EG5-9月差谨慎布局正套，下游负反馈下降低仓位；延续多PTA空MEG。

风险提示：聚酯板块与外盘原油联动性强，叠加春节假期较长，假期外盘波动对国内节后开盘影响显著，建议关注海外原油走势以及美伊问题。

烯烃：

聚丙烯PP，供应端2605合约前无新投产，PP产量环比回升，但目前石化库存较低，短期供应压力不大，中长期看投产矛盾仍然突出，存量供需博弈加剧。需求端，下游新单刚需跟进，年底整体基本面支撑有限，成本端PDH 利润维持低位，华南多套PDH装置给出检修预期，部分询盘3月下丙烷原料，PDH利润深度亏损下，重点关注PDH 装置边际变化。

塑料LL：供给端，近期PE产量高位，上游装置无大规模检修计划，导致产量维持较高水平。需求端下游开工下滑，原料备货基本结束，随着春节假期临近，需求预期加速走弱。下游企业补库基本结束，聚烯烃将逐步开始累库，因此LL继续上行存在一定压力，即将进入春节长假，市场交易活跃度降低，预计价格窄幅震荡。

甲醇MA，供给端，上游产量稳定，外盘伊朗停车较多，中东局势反复影响盘面价格，预计1-2月进口量下降。下游烯烃（PP、LL）处于承压状态，受假期因素影响，短期价格震荡，若美伊冲突加剧，可能有单边上涨行情。

PVC，供给端，PVC整体开工率79.3%，环比上升0.3%；其中电石法80.9%，环比上升0.3%；乙烯法75.5%，环比上升0.5%。需求端整体下游开工41.4%，环比下降3.3%。厂内库存28.8万吨（-0.2），社会库存122.7万吨（+2.1）。产量位于历史高位，下游方面内需逐渐步入淡季，需求端承压。出口方面出口退税取消催化短期抢出口，成为短期基本面的唯一支撑。

综上，近期地缘因素反复，聚烯烃盘面延续震荡调整，基差结构利于持货商套保，节前降低单边敞口，避免满仓应对开盘波动。

操作建议：整体震荡调整，节前降低单边敞口，避免满仓应对开盘波动。

风险提示：烯烃与外盘原油联动性强，叠加春节假期较长，假期外盘波动对国内节后开盘影响显著，建议关注海外原油走势以及美伊问题。

农产品板块

油脂油料：

美豆方面，1 月 USDA 供需报告中性偏空：全球大豆产量上调314 万吨至 4.2568 亿吨，期末库存上调 204 万吨至 1.2441 亿吨。当前市场缺乏新的天气炒作题材，供应宽松为主导，CBOT 大豆预计维持区间震荡，波动或随南美收割进度及天气变化有所放大。

豆油方面，美国生物柴油政策对需求形成长期提振，但国内春节备货已进入尾声，现货成交偏淡，短期高位波动加剧。

棕榈油方面，马来、印尼季节性减产兑现，1 月马来产量环比下降、出口改善，库存见顶回落，但整体库存压力仍存，限制价格反弹空间。

菜油方面，全球菜籽增产，澳、俄菜籽出口增加；中加菜籽反倾销案将于3 月终裁，关税下调预期对远期供应格局形成压制。需求端生物柴油需求逐步释放，短期原料偏紧支撑价格，中期若加菜籽进口恢复，价格将面临压力。

粕类方面，豆粕受巴西大豆丰产上市、国内到港量偏高影响，叠加养殖端去产能、杂粕替代压制需求，库存逼近预警线，走势偏弱。菜粕短期库存低位支撑盘面，但中期面临菜籽进口恢复预期及水产淡季拖累，波动幅度大于豆粕。

整体来看，短期（春节至2 月中旬）油脂偏强震荡、粕类偏弱：棕榈油受减产及生柴预期偏强，豆油跟随，菜油相对坚挺；豆粕、菜粕受丰产及需求淡季压制。

操作建议：节前降低单边敞口，避免满仓应对开盘波动。

风险提示：油脂油料板块外盘联动性强，叠加春节假期较长，假期外盘波动对国内节后开盘影响显著，属于高风险品种。

养殖：

生猪方面，供应总量充裕，产能去化温和，出栏节奏偏积极。能繁母猪存栏方面，2025 年 12 月末存栏 3961 万头，同比下降 2.87%、环比下降 0.73%，较年内高点减少 105 万头，处于合理调控区间，未出现实质性去产能压力。需求端呈现 “旺季不旺” 格局，季节性支撑有限。春节备货需求虽推动短期消费回暖，但腌腊高峰已过，叠加餐饮复苏偏弱，家庭消费占比提升，整体消费韧性不足，难以形成持续支撑。

当前市场核心矛盾清晰：短期聚焦供应压力与需求疲软的博弈，长期则是产能去化节奏与养殖效率提升的对冲，两大矛盾直接决定猪价磨底周期长度及行情拐点的出现时间。

鸡蛋方面：存栏高位、供应充足，淘汰节奏偏慢。全国在产蛋鸡存栏约12.88 亿只，较历史峰值有所回落，但仍处于近五年同期偏高水平，产能去化节奏温和，整体供应充裕。1 月老鸡淘汰量 1627 万只，环比下降 6.12%，养殖端惜售情绪上升，老鸡延淘现象明显；新开产蛋鸡对应去年 9 月谨慎补栏，增量有限，供应呈稳中有增格局。需求端呈现 “旺季不旺”，备货进入收尾阶段，消费支撑减弱。春节备货已基本结束，食品厂与商超集中补货完成，短期需求进入静默期。叠加节后学校未开学、企业尚未复工，团膳及餐饮需求大幅回落，贸易商由备货转向清库，需求对蛋价的支撑显著弱化。

整体来看，短期（春节至2 月中旬）节前备货基本结束，生猪、鸡蛋价格弱势运行。生猪11500-12000元/吨；鸡蛋6500-7200 元/吨。中期（Q2-Q3）：生猪产能去化传导至出栏，供给收缩，叠加消费回暖，猪价逐步修复，拐点大概率在二季度后显现。若养殖端加快淘汰低产鸡、存栏逐步回落，叠加消费回暖，蛋价有望逐步修复。

操作建议：可关注下半年产能去化见效后带来的趋势性上涨机会，逢低布局远月合约。

风险提示：产能去化不及预期。

数据来源：万得、同花顺、上海钢联、恒泰期货研究所

研报制作日期：2025年2月10日

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