最近，黄金市场经历了一场罕见的“过山车”行情：1月29日，金价一度飙升突破5600美元/盎司的历史高点；但仅仅两个交易日后，2月2日便跌破4500美元，短短三个交易震荡幅度超过了20%；而截至2月10日，又强势反弹重回5000美元之上。
（数据来源：WIND）
如此剧烈的价格波动，不仅让短线交易者措手不及，也让许多持有黄金资产的多元配置型投资组合净值出现较大幅度震荡。一时间，“黄金不再是避险资产”、“多元配置失效了”等质疑声四起。
01
盈亏同源：拥抱黄金的“双面性”
投资世界有一个朴素却深刻的铁律：盈亏同源。在过去几年金价稳步上行时期，黄金为多元配置策略贡献了稳定的正收益，降低了整体组合的波动性，赢得了“避风港”的美誉。然而，当市场环境变化，黄金从“稳定器”一定程度上成为“波动源”时，投资者也不得不面对其带来的净值波动。
这种转变并非黄金本身的性质发生了根本改变，而是驱动其价格的因素发生了变化。黄金的价值一直具有双重属性：既是传统的避险资产，也是市场情绪的放大镜。在不确定性加剧的环境中，这种双重属性体现得尤为明显——当恐慌情绪升温，资金涌入黄金推高价格；当市场稍微平静，获利了结压力又使其大幅回调。
02
“博弈溢价”仍存，黄金配置底层逻辑不变
我在《从第一性原理出发，看黄金价格涨跌背后的逻辑》中曾指出：只要新的、稳定的全球货币秩序尚未确立，不确定性就将持续为黄金注入“博弈溢价”。
当前，全球正处于旧秩序松动、新秩序未立的过渡期。美国货币政策可能在“降息”与“缩表”之间反复横跳，欧洲财政压力加剧，日本右翼政治势力抬头，中东地缘冲突此起彼伏……这些因素不再单纯影响经济数据，而是直接冲击全球信任体系。黄金作为无主权信用的终极资产，自然成为各方博弈的载体。
因此，驱动金价的不再是传统的实际利率或美元指数单一模型，而是复杂交织的政治、货币与安全预期。这也解释了为何金价能在短期内暴涨暴跌——它已从“防御性资产”演变为“高阶不确定性定价工具”，其“博弈溢价”还将可能在未来相当长时间内存在。
03
三种可能走势，但“大幅走低”概率不大
面对当前高位震荡，投资者常陷入“追涨杀跌”的情绪陷阱。其实，未来金价无非三种路径：震荡上行、震荡下行或区间横盘。但结合宏观背景，大幅走低的可能性不大。
一方面，主要央行仍在资产负债表扩张与紧缩之间摇摆，全球流动性并未真正收紧；另一方面，地缘政治风险处于长期高位，任何突发危机（如台海、朝鲜半岛或中东局势升级）都可能瞬间推高金价。尤其需警惕日本右翼势力若采取冒险外交政策，或将引发亚太安全格局剧变，进一步强化黄金的避险需求。
因此，更合理的预期是：金价将在高位宽幅震荡，可能不再延续趋势性牛市，但也不太可能是崩盘前兆。
04
多元配置策略依然有效，但需调整心态与比例
那么，持有黄金的多元配置策略是否还“香”？答案是：依然香，但香味变了。
过去，黄金提供的是“低波动+正收益”的双重红利；如今，它更多提供的是“极端风险对冲”功能。当股市因黑天鹅事件暴跌、债券因通胀失控失灵时，黄金仍可能逆势上涨。这种尾部风险保护价值，在当前世界秩序碎片化的背景下依然值得肯定。
当然，投资者需调整两点认知：
一是降低收益预期：不要期待黄金像2023–2025年那样稳步上行。它的角色已从“增长引擎”转为“保险单”。
二是接受波动现实：高位震荡可能是新常态。
建议将黄金在多元组合中的权重适当下调。同时，可搭配其他另类资产（如大宗商品）形成互补，避免单一依赖黄金。
05
在不确定加剧时代，配置黄金是为了“不输”
投资的本质，是在不确定中寻找确定性。而今天的黄金，恰恰是对“最大不确定性”的一种定价。它或许不再温顺，但正因其“不安分”，才在混乱时代保有独特价值。
多元配置策略从来不是、将来也不是“稳赚不赔”的策略，而是通过资产间的负相关性，平滑整体波动、守住长期复利。黄金的剧烈震荡，恰恰提醒我们：真正的多元化，不是追求每项资产都上涨，而是在风暴来临时，仍有资产能撑住船体。
所以，别因短期波动否定黄金在当前环境下的配置价值。风浪越大，压舱石越重要——哪怕它偶尔也会晃动。
