节后A股有望开门红，但能否形成新一轮上涨仍不明确。美伊冲突与美国关税政策变化对市场形成一定扰动，春节期间高频数据整体平稳，节后市场可能转向“两会”预期博弈。配置上，第一次良性调整期仍未结束，短期继续强调减少弹性方向配置，重视稳定和确定性，其中规律性开工机会正当时，关注高性价比10大细分领域和18只优势个股组合。有中长期涨价趋势预期，且前期未超涨的存储、化工、机械设备亦可配置。
市场观点：假期内外变化有限，市场或转向“两会”预期博弈
市场热点1：如何看待春节期间外部风险事件的影响？春节期间，美伊冲突有所加剧，但截至假期结束双方并未爆发大规模冲突，仍存在通过谈判解决的可能性。美国最高法院裁定特朗普团队实施“对等关税”中的部分政策违法，但特朗普政府仍可以采取其他替代性方案维持关税水平不变甚至再度提升税率。整体来看，春节期间外部存在风险事件的一定扰动，但边际变化并不突出，或对A股影响有限。
市场热点2：如何看待春节期间消费等数据？2026年春节期间出行数据较2025年有所增长，但从公开信息看仅县域层面旅游出行相对较热，同时电影票房表现较弱，整体上看居民部门消费复苏节奏未见明显改善。因此，经济复苏环比动能整体未较节前出现明显变化。
行业配置：基建开工强势细分领域仍是节后胜率最高、性价比最优的选择
配置热点1：假期AI领域大事件及市场反馈如何？春节期间，AI产业链多空催化剂均有出现。其中谷歌新升级大模型Gemini3.1Pro，推理性能较上一版本翻倍且效率同步提升。印度AI峰会上谷歌表示其云业务在2025年实现同比翻倍且AI端投资具有极高杠杆效应。SK海力士、铠侠等存储头部厂商表示供应极度紧张并宣布产品继续涨价。在多种利好提振下，美股AI产业链、存储等方向上涨。但周五盘后，OpenAI表示2030年投资目标为6000亿美元，相较前期定下的未来八年投入1.4万亿美元存在较大差距。
配置热点2：近期成长风格调整幅度和节奏是否达到历史上良性调整期1的水平？历史上成长产业景气周期内第一次良性调整期持续时间通常在1个月左右，上证指数、创业板指跌幅在10-20%左右，成长风格指数跌幅在15-20%左右。若根据1月底以来成长风格回撤表现看，上证指数最大跌幅1.7%、创业板指最大跌幅3.4%、成长风格最大跌幅5.4%，最大调整时间仅11天，无论从时间和空间上均与历史类似情形存在较大差距。代表性标的在第一次良性调整期内跌幅和节奏特征上，跌幅通常在15-30%略偏上沿，且在这个过程中整体呈现“下跌→反弹→下跌”节奏，而本轮代表性标的最大调整幅度在15-20%，仍未触及历史调整区间上沿，节奏上2月初经历一轮急跌后，节前近日有所企稳反弹，节奏上预计可能会出现最后一跌的情形。
历史对比研究的局限性；市场学习效应导致历史规律失真；经济基本面或政策严重不及预期或超预期；美股调整风险仍未结束等。
1.1 市场热点1：如何看待春节期间外部风险事件的影响？
我们的观点：春节期间，美伊冲突有所加剧，但截至假期结束双方并未爆发大规模冲突，仍存在通过谈判解决的可能性。美国最高法院裁定特朗普团队实施“对等关税”中的部分政策违法，但特朗普政府仍可以采取其他替代性方案维持关税水平不变甚至再度提升税率。整体来看，春节期间外部存在风险事件的一定扰动，但边际变化并不突出，或对A股影响有限。
春节期间外部存在一定扰动，但边际变化并不突出，或对A股影响较为有限。
①美伊冲突有所加剧。根据美国总统特朗普20日在白宫与美国各州州长共进工作早餐前透露的信息，他当前仍未排除对伊朗采取军事行动的可能，正在考虑对伊朗进行“初步的有限军事打击”，以迫使伊朗接受美方在核协议方面的要求。但考虑到当前并未达到双方谈判的最终时限（美国总统特朗普2月19日将美伊达成协议的时限设定为“10至15日”；伊朗外长阿拉格齐2月20日则宣布，3天内完成核协议草案起草工作），从美伊各自设定时间节点这一行为上看，双方都表现出希望达成协议的意愿和可能性，地缘政治冲突尚未出现明显爆发。
②美国联邦最高法院2月20日裁决，美国政府援引《国际紧急经济权力法》（IEEPA）所实施的关税措施，缺乏明确法律授权，在法律压力之下，美国政府发布行政令，宣布终止一系列关税措施。但特朗普政府转而援引《1974年贸易法》第122条，授权总统在出现严重国际收支问题时，可在150天内征收临时进口关税或通过配额限制进口。根据美国政府行政令，美国将对进口商品征收10%的所谓“临时关税”，为期150天，仅有部分商品豁免。故特朗普政府仍可以通过多种替代性方案维持关税税率保持不变。甚至当地时间2月21日，特朗普又在社交媒体上发文称将立即将对许多国家征收的10%全球关税提高至15%，但何时生效并未进一步声明。因此春节期间外部存在一定扰动，但边际变化并不突出，或对A股影响较为有限。
我们的观点：2026年春节期间出行数据较2025年有所增长，但从公开信息看仅县域层面旅游出行相对较热，同时电影票房表现较弱，整体上看居民部门消费复苏节奏未见明显改善。因此，经济复苏环比动能整体未较节前出现明显变化。
居民部门消费复苏节奏未见明显改变。
①因春节假期再增加1天至9天等因素提振，2026年春节期间出行数据明显提升。根据交通部数据初步测算，2026年春节9天假期全国铁路客运量大致在1.2亿人次左右，高于2025年9626万人次，剔除多一天假期因素影响后同比增长约11%左右。同时，今年官方媒体对于旅游数据报道不多，披露同比数据相对较少。例如，截至四川纳入统计的873家A级以上景区春节假期前六天累计接待游客4201.82万人次，实现门票收入33821.74万元；截至2月20日15时，春节假期前六天山东全省重点监测的200家旅游景区累计接待游客1878.7万人次，营业收入9.1亿元。但考虑到报道量减少、且县域旅游增多，预计人均旅游消费支出较去年变化不大。
②从电影票房收入来看，根据灯塔专业版数据推算，2026年春节全国电影票房收入预计60亿元左右，较去年95亿元明显下降。因此，整体上看居民部门消费复苏节奏未见明显改变，难言居民可选消费超预期，经济复苏环比动能整体未较节前出现明显变化。
2.1 配置热点1：假期AI领域大事件及市场反馈如何？
我们的观点：春节期间，AI产业链多空催化剂均有出现。其中谷歌新升级大模型Gemini3.1Pro，推理性能较上一版本翻倍且效率同步提升。印度AI峰会上谷歌表示其云业务在2025年实现同比翻倍且AI端投资具有极高杠杆效应。SK海力士、铠侠等存储头部厂商表示供应极度紧张并宣布产品继续涨价。在多种利好提振下，美股AI产业链、存储等方向上涨。但周五盘后，OpenAI表示2030年投资目标为6000亿美元，相较前期定下的未来八年投入1.4万亿美元存在较大差距。
上周五受大模型性能提升、谷歌高层坚定AI投入信心、存储芯片供不应求等催化影响，美股AI产业链再度上涨，2月20日单日，盘中谷歌、英伟达、台积电、美光科技涨幅分别达到4.0%、1.0%、2.8%、2.6%：
谷歌升级大模型实现推理成本双优化，2025年云业务积压订单实现翻倍。2026年2月19日，Google发布Gemini3.1Pro大模型，该模型在核心推理能力上实现显著提升，在用于评估模型处理全新逻辑模式能力的ARC-AGI-2基准测试中取得了77.1%的实测得分，而上一代3Pro仅为31.1%，新模型较上一代实现了两倍以上的推理性能提升，在衡量跨学科复杂问题能力的Humanity’sLastExam中也实现了44.4%的得分，超过GPT-5.2的34.5%，同时该模型在推理能力实现大幅进步的基础上成本却与上一代持平，效率上也实现了显著提升。业务方面，谷歌CEO在2月18日于印度举行的AI峰会上表示其云业务在过去一年积压订单达到2400亿美元，实现同比翻倍，并表示当前的AI端投资具有合理性，现实投入是具有极高杠杆效应的投资，能够实现巨大的增长和价值。
存储芯片供应持续紧张，厂商密集宣布涨价。据金融界报道，2025年2月19日，三星电子就最新一代人工智能存储芯片进行定价谈判，价格较上一代产品最高上浮30%。据券商中国报道，日本存储巨头铠侠预计从2026年第一季度开始，针对北美客户的修订定价政策将生效，平均销售价格（ASP）预计环比提升约50%，并预计2026年NAND位元需求将增长接近20%，主要受数据中心强劲需求推动，中长期年均复合增长率预期为20%，同时表示供应将在今年全年保持紧张，在可预见的未来将极度紧张。另一家存储头部厂商SK海力士在2月20日举行的虚拟投资者会议上表示，标准型DRAM的极度短缺正显著提升供应商议价权，产业链已开启长期合约谈判以锁定未来供应。在AI需求爆发与供应瓶颈的共振下，存储芯片正全面进入“卖方市场”，并明确表示今年所有客户的需求都无法得到完全满足，价格上涨已成定局。
盘后仍存负面扰动，OpenAI大幅下调算力支出目标。据CNBC于上周五美股收盘后报道，近日OpenAI将2030年的总算力支出目标定为6000亿美元，而OpenAI的CEO阿尔特曼曾于2025年11月宣称将在未来8年内投资约1.4万亿美元用于主要聚焦于数据中心和计算资源扩展的AI基础设施建设，不考虑投资年限的情形下，6000亿美元的投资目标金额相较14000亿美元缩水超过50%。
2.2 配置热点2：近期成长风格调整幅度和节奏是否达到历史上良性调整期1的水平？
我们的观点：历史上成长产业景气周期内第一次良性调整期持续时间通常在1个月左右，上证指数、创业板指跌幅在10-20%左右，成长风格指数跌幅在15-20%左右。若根据1月底以来成长风格回撤表现看，上证指数最大跌幅1.7%、创业板指最大跌幅3.4%、成长风格最大跌幅5.4%，最大调整时间仅11天，无论从时间和空间上均与历史类似情形存在较大差距。代表性标的在第一次良性调整期内跌幅和节奏特征上，跌幅通常在15-30%略偏上沿，且在这个过程中整体呈现“下跌→反弹→下跌”节奏，而本轮代表性标的最大调整幅度在15-20%，仍未触及历史调整区间上沿，节奏上2月初经历一轮急跌后，节前近日有所企稳反弹，节奏上预计可能会出现最后一跌的情形。
我们提出的成长产业景气周期行情“三阶段框架”中，即行情演绎节奏会依次经历“估值→业绩→估值”的过程，实际上这反应的是市场对成长风格定价思维逻辑的变化，从最初的全面憧憬、产业景气周期出现端倪、预期引导下估值支撑，再到后来产业景气周期被证实、业绩快速增长对行情形成基本面支撑并消化估值，再到最后赚钱效应累积强化风险偏好和微观流动性集中的情绪极致演绎拔估值。
完整成长产业景气周期行情中除了具备上述“三阶段”上涨的特征外，同样还具备“两调整”的节奏。三个上涨阶段的间隙期间即上涨驱动力转换的过程中，还存在“两次良性调整期”(说明1:这两次调整并非行情终结，而是调整后还会再创新高，故而叫良性调整;说明2:这两次调整是三个阶段的转换期期间的固定调整，而非是完整行情演绎期间仅有两次调整，事实上在完整行情期间还会有多次不同程度的调整，但通常调整幅度不及这两次)
历史上成长产业景气周期内第一次良性调整期持续时间通常为1个月左右，且指数调整幅度较大。良性调整通常作为前一阶段大涨后的累涨压力释放，所以短期总是表现为估值拖累。根据过去三轮成长风格良性调整期的特征看，第一次良性调整期间，一般调整持续时间在1个月左右。主要指数方面，上证指数、创业板指跌幅均在10%-20%左右，风格上看，成长、周期、金融、消费风格跌幅分别在15%-20%左右、10%-25%左右、10%-25%左右、5%-15%左右。
假设本轮AI产业景气周期的第一次良性调整期开始日期为2026年1月26日，即便按照出现最大跌幅的时间段来对比，主要指数以及各风格的跌幅也远不及历史可比情形。
第一次良性调整期内，代表性个股的最大跌幅在15%-30%左右。我们在2025Q4季度策略中复盘过历次成长产业周期代表性标的的上涨时间和空间，在回撤复盘中，仍以相同的标的作为观察对象。最大跌幅来看，智能手机景气产业周期第一次良性调整期内，三只代表性标的最大回撤在15%-20%左右。移动互联网产业时期则在15%25%左右。新能源产业时期则在30%左右。若同样假设按照本轮AI产业景气周期的第一次良性调整期开始日期为2026年1月26日，截至2月13日，新易盛、天孚通信、中际旭创、寒武纪等代表性标的的最大跌幅为15%-20%左右，区间跌幅上看，中际旭创、寒武纪在1月26日至2月13日期间内跌幅分别达到9.2%、16.1%，也较为接近历史可比情形，新易盛、天孚通信的区间回撤则相对较低。
节奏上看，第一次良性调整期内，代表性标的均经历了“下跌→反弹→下跌”的过程。
智能手机和移动互联网时期的调整节奏较相似，第一次下跌时间相对较长，第二次下跌短而促。而新能源时期则相反，第一次下跌时间较短且斜率大，第二次下跌时间则较长。
代表性标的初期均经历了一轮“急跌”。智能手机第一次良性调整期初期，三安光电在8个交易日下跌26%，莱宝高科在10个交易日下跌18%，歌尔股份在8个交易日下跌22%；移动互联网第一次良性调整期初期，网宿科技在5个交易日下跌11%，掌趣科技在2个交易日下跌15%，光线传媒在6个交易日下跌15%；新能源第一次良性调整期初期，阳光电源、宁德时代、亿纬锂能均在4个交易日内分别急跌15%、16%、20%。
第一次良性调整期尾声阶段，代表性标的有可能再次经历“最后一跌”。除新能源时期外，在智能手机第一次良性调整期末期，三只代表性标的在2-3个交易日跌幅达到10%左右，移动互联网第一次良性调整期末期，三只代表性标的在4-5个交易日跌幅达到10%-20%左右。
近期AI代表性标的的回撤节奏呈先平缓，再急跌，后平缓的节奏，类似下跌过程中的反弹节奏。同样假设按照本轮AI产业景气周期的第一次良性调整期开始日期为2026年1月26日，截至2月13日，以新易盛、天孚通信、中际旭创、寒武纪的回撤表现来看，本轮急跌出现在中段，即2月初，调整时间在3-6个交易日，整体跌幅在17%左右。
2.3 基建开工强势细分领域仍是节后胜率最高、性价比最优的选择
春节前最后1周市场小幅上涨但伴随较大波动。行业层面，泛AI产业链整体走强领涨，而补涨后的传统消费品重新弱势领跌，金融板块整体低迷。春节期间，海外市场整体呈小幅上涨态势，AI、存储等成长科技方向涨幅靠前。展望后市，在春节期间良好外围市场情绪传导下，A股有望高开，但能否开启新一轮上涨仍不明确，我们仍然维持未来一段时间市场剧烈震荡的判断。从第一阶段见顶特征、前期消费补涨、成长风格急跌后近日反弹等多种现象综合判断，符合历史上良性调整期前中段特征，即意味着当前市场仍然处于第一次良性调整期过程中，市场仍会还有一段时间的剧烈震荡甚至调整。因此短期配置思路上，我们继续强调需要收敛风险偏好，重视稳定性和确定性品种，减少或规避弹性资产及前期强势方向。提示以下投资机会和要点：
第一条主线是规律性基建开工机会，重视赔率和胜率皆优的十大细分领域，重视我们构建的18只基建优势个股组合。过去10年间，每年春节假期到全国两会闭幕的1-1.5个月时间内，都会出现基建开工的季节性机会，其中工程咨询服务、环保设备、环境治理、通用设备、专业工程、非金属材料、金属新材料、专用设备、装修装饰、塑料十大细分领域性价比最高，此外我们还构建了18只优势基金个股组合（详见专题报告）。
第二条主线是具备中长期涨价趋势和预期，同时近期并未超涨的部分细分领域，主要包括存储、化工、机械设备等。其中存储近期受供需扰动价格大涨，美股映射标的业绩大增、股价大涨，本轮涨价周期远未结束。化工品原材料短期受供给扰动，景气持续改善，未来仍可期待终端需求进一步提振，当前化工品行业景气周期才刚启动。机械设备一方面受益工程机械景气持续改善，另一方面受益机器人、商业航天对设备类机会的辐射。
AI产业链仍是中长期或2026年核心主线，但短期行情演绎节奏已步入第一次良性调整期，且根据良性调整期的节奏判断短期后续内仍有一跌。根据我们对成长产业景气周期“三个上涨阶段、两次良性调整”节奏框架，行情已经迈入第一次良性调整期。如配置热点2所讨论，无论是调整的时间、空间、节奏上，第一次良性调整期未完。
历史对比研究的局限性；市场学习效应导致历史规律失真；经济基本面或政策严重不及预期或超预期；美股调整风险仍未结束等。
本报告摘自华安证券2026年2月23日已发布的《【华安证券·策略研究】周报：开工行情迎来高光时刻》，具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
分析师：郑小霞 执业证书号：S0010520080007
分析师：刘 超 执业证书号：S0010520090001
分析师：张运智 执业证书号：S0010523070001
分析师：陈 博 执业证书号：S0010525070002
