期货看“五”评 | 铝:近期行情几个关注点

6月13日凌晨，以色列对伊朗发动代号为“崛起的狮子”行动，对伊朗多个地区的目标实施大规模打击，包括核设施、军事设施和高级官员住宅，导致关键核设施受损。这次袭击是两伊战争以来针对伊朗的最大规模袭击，周五原油价格应声大涨，纽约原油和布伦特原油均一度涨超13%。

周末以色列伊朗局势进一步升级，伊朗对以色列实施报复行动，打击以色列军事和空军基地等在内的目标；以色列则继续对伊朗进行袭击，且袭击范围扩大到更多的城市和油气等基础设施，并造成一定程度的破坏。随着局势升级，伊朗方面宣布取消原计划进行的美伊核谈判，并威胁或将关闭霍尔木兹海峡。

如果以伊局势继续升级，且伊朗油气设施和霍尔木兹海峡运输受影响，那么全球石油、天然气供应紧张情况势必加剧（伊朗是全球第七大石油生产国，2024年占比5.2%，也是全球第三大天然气生产国），海外能源价格继续上涨的风险较大。

电解铝生产具有高耗电特性，如果海外能源价格继续上涨，将给海外电解铝生产带来较大的成本上升压力，增加海外电解铝减产的风险。根据美国地质调查局数据，2024年海外电解铝主要供应国为印度、俄罗斯、加拿大、阿联酋、巴林、澳大利亚、挪威等，印度发电主要依靠煤炭和石油；俄罗斯除水电外，也比较依赖石油天然气发电；阿联酋电力也以石油天然气为主；欧洲电解铝的可再生能源使用比例较高，但仍有部分使用天然气发电，因此海外能源价格波动对电解铝生产的扰动不容忽视（2022年俄乌冲突后海外电解铝减产主要发生在欧洲）。

从历史价格走势看，原油和铝价走势具有较强的正相关性，原油价格趋势上涨和趋势下跌的阶段，铝价均表现一定的跟涨或跟跌。若以伊局势引起能源价格进一步上涨，铝价大概率还将继续冲高。

4月以来国内铝锭和铝棒库存持续下降，截至6月12日，主流地区铝锭库存降至46万吨左右的多年同期低位，较去年同期下降32万吨，较年初减少约3万吨，主流地区铝棒库存约12.8万吨，较去年同期减少4.1万吨，较年初小幅增加1.1万吨。供应相对稳定和终端新能源汽车、家电、电力需求维持强劲、出口需求偏强是造成库存持续去化的主要原因。

伴随库存持续下降，铝现货供应紧张情绪逐渐升温，基差边际走强，叠加铝期货仓单降至低位，持仓仓单比矛盾愈发突出，带动了沪铝期货月间价差扩大。沪铝连续合约减连三合约价差从6月初的240元/吨扩大到6月13日的800元/吨，也为单边价格提供了强支撑。

库存和沪铝月差变化是市场情绪变化的重要风向标。往后看，由于铝锭库存仍处于很低的水平，月差对于库存变化的弹性依然较大。不过基于以下几点原因，我们预计月差继续走扩的风险不大，从而对于铝价的支撑将会有所下降。

首先，近期的沪铝月差扩大发生在2506合约临近交割的时间点，月差扩大主要以2506合约的空头减仓上涨来完成。本周沪铝即将完成换月，近月挤仓风险有望阶段性缓解，多头情绪或阶段性降温（尽管2507合约持仓依然很高）。

其次，随着近期铝价上涨和月差走扩，现货市场已经有所降温。6月13日月差进一步走扩后华东地区现货由升水转为明显贴水状态，现货市场成交也趋于谨慎，同时重点龙头铝材企业开工率环比下滑，铝棒加工费也连续下调至相对低位，不利于库存进一步去化，这种情况下月差继续走扩的难度较大。

再者，从更远的时间看，下半年国内光伏用铝需求面临“抢装后”回落的风险，新能源汽车产销在上半年高增长背景下，也面临需求增速下滑的风险，加之美国提高钢铝关税至50%，并提高了钢制家电产品关税，对国内家电用铝需求构成压力，总体需求预期并不强。

值得注意的是，类比2023年，国内铝锭库存降至低位后，月差在高位维持了较长时间，近端期货合约情绪面持续相对积极。

今年3月12日，美国正式将钢铁和铝关税提高到25%，且没有“任何例外或豁免”，6月3日，美国白宫发表声明称将进口钢铁和铝及其衍生制品的关税从25%提高到50%，该政策自美东时间6月4日生效。

美国2月上旬宣布对铝征收关税后，美国中西部铝现货升水跳升，从500美元/吨左右涨至800美元/吨左右，美国3月份出现明显的铝锭“抢进口”现象，进口量从2月份的20万吨提高到3月份的约27万吨，关税落地后4月份进口回落。随着6月份进口关税上调，美国中西部铝现货升水进一步飙升，6月中旬报至1290美元/吨左右，美国企业用铝成本显著提高，但该价差下美国仍能够进行一定数量的进口。

美国以外，目前LME市场随着铝锭库存减少，现货供应边际收紧，Cash/3M贴水幅度较4月份明显收窄，也给予铝价较强的支撑。往后看，美国高铝价和需求之间的博弈或成为关键，如果美国需求较为刚性，则海外铝现货预计维持偏紧，而如果高铝价挤出了铝消费，则美国以外铝供应将边际宽松，并将限制铝价的上方空间。

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