继3月23日大跌之后，A股于24日和25日连续两天反弹，两连阳迅速点燃了市场对“反转”的讨论。然而，3月26日市场便迎来普跌调整——沪指跌1.09%失守3900点，深成指跌1.41%，创业板指跌1.34%，全市场近4500只个股下跌，成交额缩量超2000亿元至1.96万亿元。反弹之后迅速回调，这轮行情的性质究竟如何，需要重新审视。
回顾前两天的反弹与随后的调整，行情走势清晰表明，市场并未反转，前期的上涨是一轮典型的超跌修复。核心逻辑在于，此前压制市场的最主要因素，即美伊冲突的急剧升级风险，始终存在高度不确定性。
从近期动态来看，白宫方面确实释放了谈判信号，称美伊“仍在继续且富有成效”的接触，并因此暂缓了对伊朗电力及能源基础设施的打击。然而，这种缓和是脆弱的——就在3月25日，伊朗伊斯兰革命卫队发表声明称，其防空部队在东南部恰巴哈尔附近领空击落了一架美军F-18战斗机，战机随后坠毁于印度洋。伊方宣称这是近期第四次成功拦截美以战机。
白宫在释放谈判信号的同时，也明确警告伊朗“切勿再次误判形势”，称若拒绝接受现实，将采取“更强硬行动”。白宫新闻秘书莱维特25日还透露，美军行动开始三周多以来，已打击超过9000个目标，击毁超过140艘伊朗舰艇。
更重要的是，美军并未停止军事部署。据报道，数千名美国海军陆战队队员计划于3月27日抵达中东地区，这一天正是美国总统特朗普为伊朗重新开放霍尔木兹海峡所设定的最后期限。五角大楼还在考虑从陆军第82空降师抽调一个约3000人的作战旅，用于可能夺取伊朗石油出口枢纽哈尔克岛的行动。军事分析人士普遍指出，两栖登陆哈尔克岛是一项极高风险的行动，若美方执意推进，可能引发战事全面升级。
伊朗方面的态度同样强硬。伊朗武装部队发言人称，霍尔木兹海峡的局势不会回到从前，今后事态发展将由伊朗掌控，敌对势力及其盟友的行动空间已被全面封锁。一名伊朗高级安全官员表示，战争的结束只能按照伊朗的条件和时间表进行，伊朗已向所有调解方宣布，只有在对方接受伊朗条件后才会停火。换言之，未来发生更大规模冲突的阴云并未消散。
在此背景下，全球油价还难言见顶。国际投行近期连续发布报告，进一步调高了油价预期，认为在霍尔木兹海峡石油运输持续受阻的背景下，市场需要不断提高风险溢价来对冲供应长期中断的风险，预计布伦特原油均价短期内将达110美元/桶，且高油价或将长期维持。实际上，3月以来国际油价涨幅已超过40%，全球石油市场正面临历史上最大规模的供应中断。
只要油价还处在高位悬而未决的状态，高通胀压制经济、进而压制企业盈利的滞胀逻辑就没有根本逆转。市场已经开始定价这种“类滞胀”预期，沿着“地缘冲突→油价飙升→通胀预期抬升→降息预期收窄→资产重估”的传导链条，全球股市普遍承压。在这种背景下，A股自然也不可能独善其身。既然推动市场走出底部的宏观土壤尚未改良，那么现在谈反转，基础确实不牢固。
既然是超跌反弹，那么在操作层面的判断就会清晰很多。市场在短时间内快速修复，本质上是对前期过度悲观情绪的修正，而非基本逻辑松动带来的趋势性行情。这种修复的持续性往往有限，尤其是在连续两天的反弹之后，短期积累的获利盘和解套盘压力都会显著增加。3月26日的缩量调整，恰恰验证了这一判断——反弹之后，市场再次进入调整模式。
可以看到，24日和25日领涨的板块并没有形成清晰的主线，更多是前期超跌的品种轮流表现，这本身就是存量资金博弈、借反弹调仓的特征。而3月26日的盘面则进一步印证了资金的偏好——煤炭、石油石化、银行板块逆势上涨，成为市场为数不多的亮点，而计算机、非银金融、通信板块领跌。所谓“反弹不是底，是底不反弹”，当下这种快速修复后再度调整的行情，恰恰说明市场情绪仍然不稳定，离真正筑底成功还有距离。
对当下投资者来说，最关键的或许不是去猜反弹具体能走到哪个点位，而是认清当前所处的阶段，并据此调整自己的策略。既然定性为超跌反弹，那么短期便需要多一份谨慎——高波动环境下，最忌讳的就是追涨杀跌。看着连续两根阳线就担心踏空而匆忙追入，很可能买在情绪的短期高点；而一旦后续调整出现，又因恐慌而割肉，反复几次，本金就会在震荡中不断损耗。
更理性的做法，是把视角拉回到中长期。这个位置，从估值和风险溢价的角度看，已经具备了相当的安全边际。如果认同A股长期向好的逻辑没有因为地缘冲突和高油价而彻底证伪，那么当前区域对于着眼于未来三到五年的资金来说，已经进入了分批布局的区间。
从3月26日的盘面表现看，资金的选择已经给出了方向——煤炭、石油石化、银行等具备高股息属性的板块逆势走强，电池产业链因津巴布韦锂精矿出口禁令叠加出口高增而表现活跃，化工股则受益于巴斯夫提价消息催化。这些恰恰与中长期配置的逻辑相吻合。
对于愿意在这个位置分批出手的中长期投资者来说，方向的选择比择时更为关键。当前市场共识较为清晰，主要围绕几条具备确定性的主线展开。
一类是上游资源品及能源替代相关的方向，比如具备高分红属性的煤炭、油气开采，以及受益于能源转型的核电、特高压等。从长周期视角看，地缘冲突持续背景下，化石能源作为不可替代的战略性实物资产，其价格具备抗通胀韧性，能源公司的投资逻辑已逐步转化为“自由现金流+高股息+持续回购”的红利资产特征。全球能化供应链的扰动正在检验中国优势制造业的定价权——已具备市场份额与竞争优势的制造企业，有望通过管控资本开支将竞争优势转化为定价权提升与利润率修复。与此同时，高油价也凸显了煤化工等替代路线的成本优势，煤化工、气头化工等工艺路线在高油价下盈利空间显著扩大。
另一类是出口高景气驱动的中国优势制造方向，涵盖新能源汽车、电力设备、工程机械等领域。2026年1-2月出口同比增长21.8%，全球制造业PMI已连续7个月处于扩张区间，投资需求景气上行。细分领域看，新能源汽车出口同比增长约110%，工程机械出口额增长33.4%，电力设备中的变压器、电线电缆等核心品类也维持较高增速。地缘冲突推升海外能源成本，而中国在新能源产业链上已形成系统性成本优势，海外市场份额有望持续提升，具备全球竞争力的制造企业迎来盈利修复与估值重估的双重机遇。
此外，AI算力方向也是当前市场高度共识的高景气赛道。随着AI大模型持续迭代、应用场景加速落地，算力需求呈现爆发式增长，产业链从芯片到数据中心均处于高景气周期。近期多家云厂商上调AI算力服务价格，行业已进入“全链通胀”阶段，景气度正从核心芯片向AIDC、配套电力设备等环节全面外溢。尽管短期板块有所调整，但产业趋势并未改变，仍是中长期资金布局的重要方向。
另外，内需主导、受外部地缘扰动较小的方向也值得关注，比如必选消费、医药以及部分军工细分领域。这些行业的景气度更多取决于国内自身的政策节奏和需求恢复，在外部不确定性加大时，相对收益的确定性更强。
综合来看，中长期配置上的共识大致可以归纳为几条主线：一是以油气煤、电力（核电、特高压）为代表的能源安全与红利资产线；二是以新能源汽车、电力设备、高端装备为代表的中国优势制造与出口景气线；三是AI算力为代表的高景气科技赛道；四是在外部扰动下具备相对确定性的军工及部分内需方向。对于不想在具体行业上做过多判断的投资者，宽基指数分批布局也是稳妥的选择。
总的原则还是那八个字：保持耐心，分批布局。市场不会因为你买得早而奖励你，但会因为你在正确的方向上熬得住而给予回报。
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本文由公众号“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院常务副院长 薛洪言。
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编辑：胡伟
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