震荡行情,电力持续走强,产业全景梳理

核心逻辑：震荡行情中的防御+成长双重属性

2026年3月，A股整体震荡调整，但电力板块持续走强，成为资金避险与布局中期成长的双重选择。这一强势表现源于煤价下行修复火电盈利、水电核电高股息防御、新能源装机高增、电价改革预期四大支撑 。

⚡ 火电：煤价下行，盈利修复最确定

核心驱动

煤价中枢下移：2025年煤价中枢较2024年下降约15%，2026年预计维持低位。秦皇岛港5500大卡动力煤价格从2024年高点1200元/吨降至2026年3月的约800元/吨，火电度电成本下降0.05-0.08元 。

容量电价机制：2024年全国统一实施煤电容量电价，固定成本回收比例提升至30-50%，火电从"电量电价"向"容量+电量"双轨定价转型，盈利稳定性显著增强 。

辅助服务收益：火电调峰、调频、备用等辅助服务收益占比提升至10-15%，灵活性改造投资回收期缩短至3-5年 。

核心标的

华能国际：火电装机规模第一，煤价下行弹性最大，2025年扭亏为盈，2026年Q1业绩有望超预期。

国电电力：煤电一体化布局，煤炭自给率30%，抗煤价波动能力强，新能源装机占比提升至40%。

浙能电力：区域火电龙头，浙江电价全国最高，盈利稳定性强，股息率5%+。

💧 水电：高股息防御，雅砻江+澜沧江成长

核心驱动

来水偏丰：2025年全国水电利用小时数3800小时，同比+200小时；2026年Q1来水延续偏丰态势，发电量有望同比+10% 。

电价稳定：水电上网电价受政策保护，波动幅度小，现金流稳定，分红比例50-70%，股息率4-6% 。

雅砻江/澜沧江开发：雅砻江流域规划装机3000万千瓦，已建成1920万千瓦；澜沧江流域规划装机2500万千瓦，成长空间明确 。

核心标的

长江电力：全球水电龙头，装机7179万千瓦，乌东德、白鹤滩注入后装机翻倍，股息率3.5%+，防御属性最强。

国投电力：雅砻江水电核心运营商，水火并济，新能源装机占比提升至30%，成长性突出。

华能水电：澜沧江流域开发主体，装机2300万千瓦，2025年投产200万千瓦，2026年持续放量。

⚛️ 核电：核准加速，稀缺基荷电源

核心驱动

核准提速：2024-2025年核电核准10台机组（往年年均4-6台），2026年预计核准8-10台，装机规模进入扩张期 。

基荷电源价值：核电利用小时数7500小时+，全生命周期度电成本0.25-0.30元，低于火电，且零碳排放，是"双碳"目标下最经济的基荷电源 。

电价竞争力：核电上网电价0.35-0.40元/度，较沿海火电低0.05-0.10元/度，市场竞争力强。

核心标的

中国核电：装机2375万千瓦，在建+核准1000万千瓦，2026年投产2台机组，成长性确定。

中国广核：装机3056万千瓦，在建600万千瓦，港股估值折价30%，股息率4%+。

🌞 新能源：装机高增，消纳改善

核心驱动

装机规模：2025年风电、光伏新增装机357GW，2026年预计400GW+，新能源装机占比突破40% 。

消纳改善：2025年全国弃风弃光率5.2%，同比下降1.5个百分点；2026年特高压投产+储能配套，消纳率有望进一步提升 。

电价机制：136号文推动新能源全面入市，电价从"保量保价"向"市场化定价"转型，短期承压但长期倒逼降本增效 。

核心标的

龙源电力：全球最大风电运营商，装机3500万千瓦，海上风电占比提升至20%，2026年投产500万千瓦。

三峡能源：新能源装机4500万千瓦，风光并举，2026年新增800万千瓦，成长性最强。

太阳能：光伏运营龙头，装机7000万千瓦，分布式占比40%，电价抗风险能力强。

🔌 电网与储能：新型电力系统核心支撑

特高压

2025年核准"五直一交"，2026年预计核准8-10条，陕北-安徽、甘肃-浙江等线路投产，解决西北新能源外送瓶颈 。

核心标的：国电南瑞（特高压二次设备龙头）、许继电气、平高电气。

储能

2025年新型储能新增装机43.7GW/109.8GWh，2026年预计60GW+，独立储能经济性拐点显现，IRR提升至8-10%** 。

核心标的：宁德时代（储能电池全球龙头）、阳光电源（储能系统市占率第一）、南都电源。

💡 投资启示

短期（2026年Q1）：煤价下行+来水偏丰，火电、水电业绩超预期确定性高。关注华能国际、长江电力、国投电力一季报。

中期（2026-2027）：核电核准加速+新能源装机高增，成长性标的（中国核电、三峡能源）估值修复。

长期（2027-2030）：新型电力系统成型，火电从"主体电源"向"调节电源"转型，水电、核电、新能源成为主力，电力板块从"周期防御"向"成长公用事业"升级。

核心矛盾：当前市场仍主要将电力视为"防御性高股息板块"，而未充分认识"煤价下行修复盈利+新能源装机高增+电价改革重构估值"的三重成长逻辑。震荡行情中，电力板块的持续走强，正是这一认知差逐步收敛的体现。