2026年清明假期行情回顾与节后展望

宏观金融板块：

股指：

假期回顾：清明假期间，美伊冲突的局势具有高度不确定性。特朗普的态度左右摇摆，特朗普表示正在与伊朗进行深入谈判，有望在4月7日最后期限到来之前达成协议，并且其威胁如果伊朗不达成协议他将下令采取最后行动。但是按照伊朗的说法，美伊并未谈判。美伊冲突目前看起来没办法收场，并且霍尔木兹海峡基本上也是半瘫痪的状况。按照目前特朗普定的最后期限，短期中东局势升温会导致近期资产定价核心原油价格继续走高，对于风险资产则形成打压。

节后展望：在外围地缘政治冲突短期可能升级情况下对于权益市场会形成打压。但是对于国内A股不必过分担忧。相比外围地缘政治动荡，我国政治经济各方面稳定，且本轮A股上涨主要来自科技创新的发展以及稳定资本市场的资金支持。相比其他国家，我国的吸引力增强。但是从短期来看，市场还在对于美伊冲突进行动态定价，市场波动率处于比较高的状况，因此风险偏好还是受到压制，A股需要注意二次探底的压力，等右侧底部出现再开始提升仓位。

贵金属：

上周伦敦黄金上涨164.75美元/盎司，涨幅3.67%，上海现货黄金上涨42.34元/克，涨幅4.27%。SPDR持仓周度增加1.43吨，上海黄金期货持仓周度增加4299手，上海黄金交易所黄金持仓周度减少1320手；库存方面，COMEX库存周度减少16.61吨，上海黄金期货库存周度增加1.51吨，LBMA库存2月份增加51.49吨，中国黄金ETF持仓周度增加5.56吨。伦敦银上周上涨2.465美元/盎司，涨幅3.54%，白银（T+D）周度上涨336元/千克，周度涨幅1.92%。SLV持仓量周度减少144.97吨，上海白银期货持仓周度减少13472手，上海黄金交易所白银持仓周度34426手；COMEX白银库存周度减少19.83吨，上期所白银库存周度减少33.03吨，上海黄金交易所白银库存周度减少9.87吨，LBMA白银库存2月份减少663.78吨。金银比价周度上涨。上周贵金属整体反弹上涨，其主要驱动包括鲍威尔近期讲话偏鸽，打消市场对美联储加息预期；全球风险资产下跌后震荡，尤其是美股处于短期震荡，美债收涨，结束了自美以对伊朗战争以来股债同跌的行情，从而流动性得以缓解；贵金属短期暴跌超跌后迎来买盘，国内黄金ETF再次进行加仓。周五公布美国3月份非农和失业率，3月新增非农17.8万人，前值-13.3万人，预期6万人，3月失业率4.3%，前值4.4%，预期4.4%，非农数据大超预期，失业率小幅回落，数据出炉后市场对美联储的降息预期走弱。地缘政治方面，美以对伊朗的战争持续，美以对德兰增加打击力度，主要打击伊朗武器研发生产和导弹基地，以色列对伊朗西南部石化特区和核电站进行空袭，美以持续袭击伊朗能源设施。伊朗方面，宣传击落美军战机，对以色列进行第95到97轮真实承诺导弹打击。随后美国总统特朗普威胁伊朗，如果伊朗不妥协就彻底摧毁伊朗电厂、油井和哈尔克岛。伊朗方面则毫无妥协和谈判迹象，并表示将进行全面反击。未来行情展望：中长期（1到2年）我们依然看好贵金属，认为贵金属牛市行情远远没有结束，主要驱动在于全球货币体系重塑、全球信用货币价值重置、全球地缘格局重塑等。短期行情，经历前一段的超跌调整，我们认为短期贵金属回调是新的一次战略配置机遇窗口，不过短期可能仍然受流动性扰动，导致金银或有承压，不过我们认为短期逢低配置机遇的风险收益比相对较高。下周关注中国央行黄金储备数据、美以对伊朗战争走向等。

国债：

节前债市先上后下，基金季末冲量带动收益率下行，跨季效应消退后，市场再度陷入风险偏好走弱与通胀走强的对立逻辑之间，长端利率整体窄幅震荡，短债因资金面偏松影响，表现仍具有韧性。资金面表现来看，4月3日，Shibor各品种全线下行。其中，隔夜Shibor报1.2380%，下跌3.3个BP；7天Shibor报1.3380%，下跌6.6个BP；14天Shibor报1.3960%，下跌2.6个基点。此外，截至当日收盘，DR007加权平均利率下降至1.3372，略低于政策利率水平。节前最后一日，央行公告4月7日开展8000亿元买断式逆回购，4月有11000亿元3个月期买断式逆回购到期，意味着当月3个月期买断式逆回购缩量续作，缩量规模为3000亿元。此前央行连续地量逆回购投放，从央行公开市场业务交易公告显示，央行认为已全额满足了一级交易商需求，且金融时报发文再度证实这一观点，换言之，银行间资金面宽松下，对于央行投放的需求并不大，因此市场无须担心央行资金面态度。整体看，债逻辑在避险与通胀走强的逻辑之间反复游走，长端利率整体窄幅震荡。债市缺乏明显驱动的情况下，10 年期国债预计仍维持1.8% -1.9%区间震荡，超长债将成为各类预期的“波动放大器”。当前40-50bp 的期限利差虽已处高位，但在新的宏观环境下，可能成为难以快速压缩的“新常态”，曲线后期陡峭化的可能性较大。

有色&新能源板块：

铝：

节日期间内外盘均休市，中东局势继续升级，美国多次发出最后通牒，但目前双方条件尚难看到达成协议的可能性，地面冲突有继续恶化的可能，则铝供应端的仍然出在较大风险之中；截止目前，中东局势导致三家铝厂合计减产达243万吨，造成全球平衡缺口迅速扩大，但另一方面，局势恶化的扩散程度也对全球需求造成了很大影响，市场从单纯的供应扰动交易演变成叠加需求衰退的担忧，综合供需的调整，目前测算全球供需缺口达到110-115万吨左右量级；从驱动来看内弱外强的格局将延续，沪铝维持contango结构，铝锭仍未见到库存拐点，而LME 0-3溢价持续走强创下历史新高，且海外现货紧张格局随着中东局势还在不断积累风险中。交易策略上，单边价格走向会随着供需两方面的预期调整而不断调整，低吸好于追高，内外正套仍然是当前最具确定性的方向，月差方面，国内表需较差以及高价的压制，已经体现在较弱的结构和基差的持续贴水，展望后续，海外平衡的缺口会逐步由国内出口增多进行补充，可关注现货反馈参与正套机会，仅供参考。

锌：

近期锌价表现温和向上回弹，上方相对承压，内外相对分化，比价下行。国内方面矿端情绪再度趋紧，上周国产和进口矿加工费双双走低，港口矿库存近两周快速下降，炼厂原料库存亦处同期低位，冶炼端4月排产显示提产预期，副产硫酸价格本周继续大幅走高，对冶炼利润和开工意愿构成较强支撑。需求方面则受锌价连续回升抑制，下游采购情绪较此前明显萎缩，旺季表现不如预期。供增需平之下社库回归累势，当前处于历史高位。海外近期大量注销仓单，推动伦锌结构由contango转平水甚至小幅back，支撑外盘锌价偏强运行。此外受中东局势影响，供应方面中东矿端存在扰动，海外能源价格高企加剧冶炼压力，同时又在交易全球衰退和流动性收缩预期，市场仍具有较大不确定性。短期来看，沪锌上方压力较大，呈现内弱外强格局，整体而言，矿端收紧的中长期预期和近期海外矿扰动和冶炼担忧仍旧对价格有较强支撑。

碳酸锂：

假期碳酸锂市场平稳运行，当前市场核心逻辑在于供给扰动主导价格预期，2月25日津巴布韦禁止锂精矿出口导致3月25日之后国内矿石到港量开始下滑，矿石端出现偏紧态势，考虑到国内锂盐厂1-2月矿石库存，极端情况下锂盐厂可运行至6月，但如果4月底之前津巴布韦锂精矿无法恢复发运，后续将造成国内锂盐厂实质性减产。碳酸锂周度产量25370吨，环比增长556吨，周度库存100349吨，环比累库860吨，累库幅度较小。短期基本面矛盾不突出。4月国内锂市场预计呈现“锂盐累库、锂矿去库”的格局。目前价格变化的核心是对海外锂资源供应的预期变化，后续需重点关注津巴布韦出口禁令的进展。

多晶硅：

受益于海外的能源安全局势和中国在此格局下会坚定能源转型步伐的节奏，多晶硅的长期需求将存在有效支撑，甚至是有效支撑抬升，但短期受益于产业链扩张周期以及成本抬升，对于发展中国家新能源和工业扩张的抑制，又会制约短期需求的扩展。因此我们依然维持多晶硅下游光伏侧的出口需求将维持边际缓慢抬升的一个结构。当前多晶硅行业供给端扰动仍存，由于自去年7月份起企业的快速复产以及后续枯水期的减产的不及预期，导致多晶硅的库存结构并没有得到缓解，反而在今年的当下呈现着同比恶化的一个结构，虽然由于利润的快速收缩，使得企业被迫的进行减产，但是从库存结构上来说，行业的库存结构呈现上游高库存、下游低库存的结构。在此之下，就发生了整个行业议价权的转移。即上游行业议价权向下游转移，下游企业利润修复，但上游企业的利润恶化。那么在此之下，从平衡表的角度来说，这对于修复长期平衡表存在着积极的影响，受益于价格和库存的双重抑制，同时由于动力煤价格的抬升推动了多晶硅的成本端的抬升，预期行业的出清将会加速，但是也很难改变短期供给端的严重产能过剩的背景，在此背景下，预期将会存在着季节性的持续去库，虽然企业利润将预期存在恶化，但是库存结构将存在着一定的边际改善，同时供给端由于海外能源成本的抬升，预期今年海外的多晶硅供给将会受到影响，也将对多晶硅的全球平衡表进行一定长度的修复。

黑色板块：

本次清明假期，正逢海外耶稣受难日和复活节，因此国内外市场均暂停。现货端，黑色各品种均静默。期货端，截至4月6日上午10点，新加坡铁矿小幅上涨，价格维持106美元/吨附近；海外有色品种多数下跌；海外原油期货高开走弱，总体上涨。消息端，依旧集中在美以伊战争身上：特朗普 “最后期限” 两度推迟，伊朗防空重创美军。4月3日，伊朗击落美军 F-15E、A-10 各 1 架；搜救直升机遭袭，1 架黑鹰迫降伊拉克。伊朗发动 “真实承诺 - 4” 第 92 波：打击美军科威特舰艇集结点、以色列海法基地、巴林雷达。4月4日，伊朗 + 胡塞武装导弹打击以色列南部工业园、海法空军基地。特朗普威胁 4月6日20时（美东）为最后期限：不妥协就炸伊朗电厂、桥梁。4月5日，特朗普 再推迟1天至4月7日 20 时（美东），称 “7 日前很可能达成协议”；伊朗：两天击落美军 12 架战机（含战机、运输机、直升机、无人机）；伊朗打击以色列迪莫纳石化设施与石油储备库；伊朗重申：继续封锁霍尔木兹海峡，要求美方先停火、赔偿战争损失。4月6日，冲突进入第 38 天，美讨论 “史诗怒火” 第二阶段行动。

对于黑色来说，从总供需角度来看，钢材呈现出口韧性维持，内需总体偏弱，产量恢复偏慢，铁元素供给负增长维持的状态，以钢材库存为主要参考依据，总体维持弱平衡状态，即没有预期般弱，也没有超预期的强。根据我们测算，铁元素周供给持续恢复，但依旧维持-1.5%左右的低增速；结合废钢测算的总钢材产量为-0.63%增速、非建材产量为+0.84%增速；弱供给弱需求的格局较为明显。在此背景之下，原料总体面临着偏弱的需求，铁矿与双焦库存的分化，核心就在于各自供给的不同。具体来说，虽然上周焦煤转为小幅去库，但3月以来的逆季节性累库总格局未改变，且根据我们的测算，4月偏向去库，但幅度依旧偏小；铁矿发运环比改善，库存变动有限，部分品种流动性紧张的问题依旧维持。因此，双焦总体偏弱，铁矿偏强。在这一现实的推进之下，两者仓单也发生不同的压力演变，双焦仓单压力较大，近月价格压制明显，月差持续走弱后低位维持。

对于动力煤来说，前期总体维持供需恢复速度此起彼落的态势，国内库存总体维持去化格局，现货价格在上周转为下跌。我们认为市场交易的核心，依旧在于战争引发的”煤炭替代“担忧定价和国内供需现实之间的拉扯。未来十天南方多降雨和强对流，内蒙古东部、东北地区大部以及河北东北部、西藏西南部、云南西部等地平均气温较常年同期偏低1℃左右；全国其余大部地区平均气温偏高。预计后续日耗总体小幅正增长维持，。因此预计下周风光出力依旧环比增量有限，日耗或仍将维持小幅正增。外盘虽有情绪缓和，内外价差持续修复，”煤炭替代“担忧权重阶段性下滑，但“美以伊战争”难言消退，波动仍料不小，且国内电厂补库行为仍在。

对于后市，我们认为黑色总体供需双弱格局维持，钢材总体窄区间震荡；双焦近端仓单压力需密切关注；铁矿流动性问题未解，多空均需谨慎；动力煤价格或转为震荡；投资者需密切关注战争消息变化。

能化板块：

美布两油周五休盘，周一Brent110美金小幅高开，即期价差涨至10美金以上。

清明假期美伊战事升级，美军战机被击落、朗对能源设施反击进一步加剧了双方的对峙态势。至周日特朗普又将原定于周一晚间到期的最后期限延长了20小时，威胁伊朗在美国东部时间周二晚上8点（北京时间周三上午9点）前达成协议并开放海峡，否则将打击伊朗的电厂和桥梁，美伊调解方试图在到期日前为争取45天停火做最后努力。以色列一位高级国防官员随即在周六表示，以色列正准备对伊朗的能源设施发动攻击，但目前仍需等待美国的许可。俄国家原子能公司从伊朗布什尔核电站撤离。伊朗最高领袖顾问警告或将封锁曼德海峡作为反制。巴林呼吁联合国通过决议，以武力打开霍尔木兹海峡。

霍尔木兹海峡近期流量出现一定改善。各方正通过谈判争取让船只通过，伊拉克获得伊朗豁免并敦促客户提交原油装运计划。据彭博社，截至周五的七日内滚动平均通行量已达到战争爆发以来的最高水平。4月6日消息，24小时内有15艘船只通过了霍尔木兹海峡。伊朗议会审议治理霍尔木兹海峡提案，关注政策落地后的流量情况。

更多对冲举措即将落地，但目前，除海峡开放外，无任何有效手段可对冲供应中断。欧佩克+5月增产20.6万桶/日，6月7日举行下一轮JMMC会议。在海峡拥堵下增产难落地，政策意义大于实际效果，但一旦霍尔木兹海峡恢复通行即可提高。日本政府考虑5月追加释放国家石油储备，释放量相当于日本约20天的用量。

短期，美伊局势关键窗口期，高度关注美伊表态及战事情况，包括美国展开地面战及攻打伊朗能源设施的可能性，伊朗及其代理人的反击行动。如果谈判难以达成，局势或进一步升级，油价将走高；反之油价将收回溢价，但基于供应难以短期内回到冲突前水平，中期预计油价重心维持80-90美金。

当前油价交易重心在地缘，化工品成本攀升逻辑下价格同样偏强，而伴随原料紧张导致化工生产负荷下滑，05合约往后出现供应紧缺的问题凸显，后续有望由成本逻辑转向交割逻辑，关注苯乙烯等品种机会。

农副产品板块：

油脂：

假期回顾：清明假期期间，外盘耶稣受难日和复活节假期，同样休市。

节后展望：MPOB前瞻：马来西亚棕榈油产量预计增加4%至134万吨，出口量大幅增加38%至155万吨，库存预计大幅下滑至220万吨左右。印尼下半年B50对棕榈油长期利多，棕榈油基本面向好。豆油方面，美国生柴政策同样长期利多其价格，国内4月大豆到港预估为793万吨，5月1150万吨，6月1100万吨，暂无美豆采购动作。菜油方面，关注菜籽后续进口情况，加菜粕放开后，菜系油粕比持续偏强。整体来看，中东局势影响依旧，短期受原油影响波动率加大，基本面来看油脂板块涨势依旧，豆棕差持续走缩。

豆粕：

假期间外盘CBOT大豆市场恰逢耶稣受难日及常规周末同样处于休市状态，周一恢复正常交易但仍延续此前震荡格局。一方面，美农产品出口销售疲软拖累价格，另一方面，美伊冲突持续以及美国生柴政策利好限制了其下跌幅度。

国内外基本面变化不大。巴西顺利收割超7成，赶超往年同期水平，截至3月28日，巴西大豆收割率为74.3%，上周为67.7%，去年同期为81.4%，五年均值为72.4%；阿根廷早播大豆即将开始收获，产量预估维持4850万吨不变。国内油厂大豆豆粕库存延续季节性去库趋势，但5月巴西大豆天量到港预估不变，4月到港最新预估较此前调减至793万吨，5月预估1150万吨，6月预估1100万吨。

短期来看，尽管美豆企稳，但巴西升贴水走弱，连粕成本支撑坍塌，叠加巴西大豆对华出口检疫问题解决，05供应过剩格局逐步明朗，豆粕有望继续回落至此前低附近。中长期来看，随着内外盘重回基本面逻辑，全球蛋白粕供应过剩格局不变，连粕预计重回底部震荡格局。策略推荐豆粕59反套继续参与。

研究团队介绍：

许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278）

廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395）

创元宏观金融组：

刘钇含，股指期货研究员，英国利物浦大学金融数学硕士，拥有多年券商从业经验。专注于股指期货的研究，善于从宏观基本面出发对股指进行大势研判，把握行业和风格轮动。（从业资格号：F3050233；投资咨询证号：Z0015686）

金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，获期货日报“最佳宏观金融期货分析师”。专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187）

何燚，贵金属期货研究员，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情进行综合分析。（从业资格号：F03110267；投资咨询证号：Z0021628）

崔宇昂，美国东北大学金融学硕士，专注集运上下游产业链的基本面分析。（从业资格号：F03131197）

创元有色金属组：

李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号：F03105791；投资咨询证号：Z0021370）

吴开来，中国地震局工程力学研究所结构工程专业硕士，本科清华大学土木工程专业，从事铅锌产业链基本面分析。（从业资格号：F03124136）

余烁，中国科学技术大学管理科学与工程专业硕士，专注于上游锂资源和中下游新能源产业链，从基本面出发，解读碳酸锂市场的供需关系、价格波动及影响因素。（从业资格号：F03124512）

创元黑色建材组：

陶锐，黑色建材组组长、黑色产业链研究员，重庆大学数量经济学硕士，曾任职于某大型期货公司黑色主管，荣获“最佳工业品期货分析师”、“2024年度最佳黑色产业期货研究团队”。（从业资格号：F03103785；投资咨询证号：Z0018217）

韩涵，奥克兰大学专业会计硕士，专注纯碱玻璃上下游分析和基本面逻辑判断，获期货日报“2024年度最佳黑色产业期货研究团队”（从业资格号：F03101643）

安帅澎，伦敦大学玛丽女王学院金融专业硕士，专注钢材上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03115418）

创元能源化工组：

高赵，能源化工组组长、原油期货研究员，伦敦国王学院银行与金融专业硕士。获期货日报“最佳能源化工产业期货研究团队”、“最佳工业品期货分析师”。（从业资格号：F3056463；投资咨询证号：Z0016216）

白虎，从事能源化工品行业研究多年，熟悉从原油到化工品种产业上下游情况，对能源化工行业发展有深刻的认识，擅长通过分析品种基本面强弱、边际变化等，进行月间套利、强弱对冲。曾任职于大型资讯公司及国内知名投资公司。（从业资格号：F03099545）

常城，PX-PTA期货研究员，东南大学硕士，致力于PX-PTA产业链基本面研究。荣获郑商所“石油化工类高级分析师”、期货日报“最佳工业品分析师”。（从业资格号：F3077076；投资咨询证号：Z0018117）

母贵煜，同济大学管理学硕士，专注甲醇、尿素上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03122114；投资咨询证号：Z0022921）

创元农副产品组：

张琳静，农副产品组组长、油脂期货研究员，期货日报最佳农副产品分析师，有10年多期货研究交易经验，专注于油脂产业链上下游分析和行情研究。（从业资格号：F3074635；投资咨询证号：Z0016616）

陈仁涛，苏州大学金融专业硕士，专注玉米、生猪上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03105803；投资咨询证号：Z0021372）

赵 玉，澳国立大学金融专业硕士，专注大豆上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03114695）

张英鸿，复旦大学金融专业硕士，专注原木和纸浆上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03138748）