证券板块:业绩火、行情冷,为什么 | ETF风向标
回望2025年A股市场，走出了一轮气势如虹的结构性行情。然而，素来对市场情绪高度敏感的证券板块，却交出了一份“冰火两重天”的答卷——基本面与业绩表现亮眼，股价表现却长期蛰伏、显著跑输主流指数，成为全年最令人费解的“价值洼地”。
这是为什么？证券板块还有“翻身“希望吗？
2025年A股市场交投活跃度与指数涨幅均创近年新高。主流指数涨幅亮眼：上证指数全年涨18.41%、深证成指涨29.87%、创业板指暴涨49.57%；沪深两市成交额持续维持高位，据央行数据，2025年两市日均成交额17045.4亿元，较2024年增加61.9%；新增开户数整体回暖，两融余额时隔10年重返2万亿元以上。反观证券板块，表现堪称“佛系”。根据iFinD数据显示，截至3月31日收盘，中证全指证券公司指数（399975）2025年以来跌13.06%，大幅跑输上证指数29.17个百分点、深证成指42.47个百分点、创业板指61.78个百分点。图：中证全指证券公司指数2025年以来跑输三大指数资料来源：iFinD、东方证券，数据截至2026年3月20日全年来看，证券板块几乎没有出现过持续性的强势行情——2025年初至3月底，证券板块处于预期修正期，持续跑输沪深300；4月初至8月底，受美国关税冲击影响，证券行业快速下探，随后外部扰动边际缓和、市场情绪逐步修复，证券板块转入修复上行；2025年9月初至11月底，本阶段大盘由科技主线带动上涨，证券板块进入持续的估值与预期消化，依然跑输沪深300；2025年12月，证券板块出现在交易热度支撑下的反弹；整体来看，证券板块沦为本轮市场行情中存在感极弱的“边缘角色”。与低迷股价形成尖锐反差的是，是证券行业2025年亮眼的业绩表现。根据中国证券业协会与3月27日发布的证券公司2025年度经营数据显示，150家证券公司（未经审计、专项合并口径）2025年度实现营业收入5412亿元，同比增长20%，实现净利润2194亿元，同比增长31%，盈利能力较2024年显著提升。目前已披露年报的18家上市券商全部实现盈利，且净利润均实现正增长。自营业务：2025年，全行业150家券商实现证券投资收益（含公允价值变动）1853.24亿元，同比增长6.46%，自营业务成为驱动证券行业业绩增长的核心引擎。
经纪业务：受益于2025年全年两市日均成交额同比增长61.9%达17045.4亿元，150家证券公司代理买卖证券业务净收入（含交易单元席位租赁）达1637.96亿元，成为业绩基本盘。投行业务：2025年A股逐渐回升，共有116家企业上市，同比上升16.0%；港交所IPO制度改革渐次落地，香港IPO市场显著扩容，6家头部券商（中信、中金、国泰海通、华泰、广发、建投）港股IPO承销规模市占率合计从2015年的16.4%大幅提升至2025年的36.7%。基于此，2025年板块证券承销与保荐净收入达337.11亿元，财务顾问业务净收入57.84亿元，全面受益于资本市场融资回暖。图：香港IPO发行承销规模市占率：头部中资券商市占率抬升
海外业务：头部券商海外业务高增成为亮点，中信国际和国泰海通国际2025年净利润分别为64亿/24亿人民币，同比+68%/+80%，占公司整体扣非净利润比重分别达21%/11%。东吴证券预测，至2030年证券行业海外业务收入有望突破千亿元。
证券行业“头部追求稳健，中小争当黑马”的竞争格局愈发清晰，不同梯队券商呈现差异化增长态势。具体而言，中信证券以300.76亿元的净利润规模排名第一，全年净利润历史首次突破300亿元。国泰海通排名第二，2025年净利润规模达到278.09亿元，紧追中信证券。招商证券、东方财富2025年的净利润均超过百亿，分别达到123.50亿元、120.85亿元。中信建投、东方证券净利润均超过50亿元，分别有94.39亿元和56.34亿元。增幅方面，国联民生、湘财股份、国泰海通去年的净利润增幅均翻番，同比分别增长405.49%、325.15%、113.52%。与此同时，中原证券、申万宏源去年净利润同比增幅均超过80%，分别增长了85.41%、82.46%。
截至2025年末，150家券商总资产达14.83万亿元，净资产为3.34万亿元，净资本为2.44万亿元，客户交易结算资金余额（含信用交易资金）3.24万亿元，受托管理资金本金总额9.53万亿元，各项核心资本指标均保持稳健，为业务拓展与风险抵御提供坚实支撑。2025年A股呈现典型的以科技为主线的结构性行情，人工智能、算力、半导体、商业航天等成长赛道凭借高景气与强故事性，吸引了绝大多数增量与存量资金。主动偏股基金对券商板块持仓比例仅 0.6%-0.8%，处于战略性低配状态，资金持续流出导致板块流动性匮乏、股价难有起色。2026年2月底，美伊冲突爆发以来，市场受到美伊地缘冲突影响，市场风险偏好仍未显著提升。伴随冲突缓和及海外扰动影响的边际减弱，市场风险偏好有望迎来修复。传统认知中，券商是“强周期、高弹性”的牛市品种，但 2025 年行业盈利增长更依赖自营稳健收益、财富管理常态化、投行均衡发展，波动下降、成长性增强。市场尚未适应这种“低波动、稳增长”的新逻辑，仍以传统周期股估值定价，导致估值中枢持续下移。东方证券分析指出，在PB-ROE估值框架下，券商估值中枢通常取决于ROE修复的持续性及市场对其可持续性的认可程度。当前板块股价仍然承压，更多反映市场对成交和增量资金持续性的谨慎定价，而非对盈利趋势本身的否定。若后续市场交投活跃度维持高位、两融和增量资金继续改善，券商ROE上行有望进一步向PB修复传导，推动板块估值由当前低位向历史中枢回归。站在当前时点，证券板块“业绩强、股价弱”的背离已达到极致，估值修复与行情反转的条件正逐步累积。证券ETF华夏（515010）跟踪的中证全指证券公司指数（399975）最新市盈率（PE-TTM）仅14.69倍，处于近10年2.63的分位，即估值低于近10年97.37%以上的时间，处于历史低位，具备较强安全边际。
2026年是“十五五”规划的开局之年，证监会明确资本市场高质量发展路线，深化创业板改革、优化再融资机制、健全“长钱长投”机制等举措接连落地，为券商投行、财富管理、机构业务打开增量空间。当前的证券板块，是一场“冰与火”的错位——账面盈利烈火烹油，股价表现冰封沉寂。但历史规律反复证明，长期来看，股价终将回归基本面。当前证券板块正处于“业绩高增、估值低位、预期修复、政策加持”的四重底部区间。随着市场风格再平衡、长期资金持续入场与改革红利逐步释放，被错配的证券板块，有望在2026年打破沉寂，重拾“引擎”本色，上演一场迟到的估值修复行情。对投资者而言，当前的低位震荡，或许正是布局优质券商、等待价值回归的黄金窗口期。1、证券ETF华夏（515010），场外联接A：007992；联接C：007993；联接D：023766
证券ETF华夏紧密跟踪中证全指证券公司指数，截至2026年3月12日，指数前十大权重股分别为东方财富、中信证券、国泰海通、华泰证券、招商证券、广发证券、东方证券、兴业证券、申万宏源、中金公司，前十大权重股合计占比60.15%。2、金融科技ETF华夏（516100），场外联接A：023884；联接C：023885金融科技ETF华夏（516100）紧密跟踪中证金融科技主题指数，涵盖软件开发、互联网金融及数字货币，兼具金融属性与科技属性，指数重仓股包括同花顺、东方财富、润和软件、恒生电子等行业龙头股，又不乏星环科技、赢时胜、拓尔思等热门个股，跨境支付概念含量达39.15%，加密货币含量达36.59%，炒股软件含量达28.44%，助力投资人一键布局跨境支付、加密货币等热门概念。下滑查看产品信息与风险提示：
数据来源：iFinD，截至2026年3月30日，投资者在证券交易所像买卖股票一样交易该ETF，主要成本是券商交易佣金和基金运作费用（证券ETF及金融科技ETF管理费0.15%/年，托管费0.05%/年，均从基金资产中扣除），本产品一级市场申购/赎回费率<0.50%，风险等级R4，跟踪指数为中证全指证券公司指数， 2021-2025年完整会计年度业绩为：-4.95%，-27.37%，3.04%，27.26%，2.54%，指数历史业绩不预示基金产品未来表现。
风险提示:1.本基金为股票型基金，预期风险和预期收益高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金，属于中高风险(R4)品种，具体风险评级结果以基金管理人和销售机构提供的评级结果为准。2.本基金为指数基金，投资者投资于本基金面临跟踪误差控制未达约定目标、指数编制机构停止服务、成份券停牌等潜在风险。3.投资者在投资本基金之前，请仔细阅读本基金的《基金合同》、《招募说明书》《产品资料概要等基金法律文件，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策，独立承担投资风险。4.基金管理人不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。5.基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在投资者做出投资决策后，基金运营状况、基金份额上市交易价格波动与基金净值变化引致的投资风险由投资者自行负责。6.中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。7.本产品由华夏基金发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。8.本资料中观点仅供参考，不构成对于投资人的任何实质性建议或承诺，也不作为任何法律文件。市场有风险，投资须谨慎。
