【先说锂电周期】
#锂电已经历两轮周期
-复盘中国新能源周期，可以发现，锂电第一轮是2015-2018年，宏观叙事是汽车产业转型的卡位布局；第二轮是2020-2022年，宏观叙事是全球碳中和愿景。第三轮上行周期自2025年开启，宏观叙事是全球能源自主战略，以及平价开启全域锂电化时代。
-2025年全球锂电池产量超2000GWh，出货量预计接近1900GWh，其中动力占比65%-70%，储能占比约30%；从细分市场看，国内乘用车渗透率已接近55%，增长中枢放缓；但国内商用车、欧洲动力、全球储能仍处于15%-25%渗透率区间，有望保持30%-40%的中高增速；新兴市场动力、工程机械、轻型动力、船舶等市场方兴未艾，增长潜力巨大。
-若按锂电终局计算，整体渗透率仍不到20%，处于成长期。
#储能方面
-在全球碳中和宏观框架下，供给侧的新能源转型带来的系统波动（国内构建容量电价+现货价差的商业模式，欧洲负电价频，中东、南美政策加码），与需求侧的AI/电气化新负荷共振（北美缺电加剧，算电协同打开想象空间），储能作为新型电力系统刚需基建需求增长具备确定性。
-边际上来看，中东战争导致的能源安全担忧，可能加速2026-2030年能源转型进程。
#动力方面
-欧洲在2025年摆脱增长平台期，开启新一轮加速上行，得益于新一轮碳排放考核周期开启，补贴政策加码（德国、瑞典、西班牙、意大利重启补贴，法国、英国补贴加码），供给端新车型驱动（新平台车型性价比显著提升，铁锂、中国车型占比提升），油电经济性提升。
-新兴市场同样重返60%以上的高增速区间，尤其是东南亚得益于中东地缘冲突引发的石油价格暴涨与供应短缺预期，以及供给端中国车企的影响力大，有望加速消费崛起。此外，国内商用车经济性平价，乘用车单车带电量提升也将托底需求增速。
#边际增量方面
-随着锂电池成本下降，产品力提升，全域锂电化开启，其中轻型市场超500GWh，目前渗透率仅5%-10%；工程机械空间超500GWh，目前渗透率仅3%；船舶空间超450GWh，目前渗透率仅1%-2%；飞行器空间近200GWh，目前渗透率低于1%；机器人终局空间也有望达到500GWh左右。
#当前时点，我们全面上修锂电的需求增速预期
-2026年预计行业增速将超过35%；2027-2030年的复合增速预计也将接近25%。
-估值方面，2020-2021年锂电板块的当年PE从40-50X抬升至80-100X，板块PEG一度达到1.6-1.7X。当前锂电板块对应当年PE为22.4X、次年PE为17.8X，在新一轮的行业景气背景下，有望迎来戴维斯双击。
【再说锂矿】
#供需动态有所改善
-市场对需求的整体情绪呈建设性态度。根据ICCsino的数据，尽管自4月1日起中国下调了电池出口退税，但预计4月和5月中国近期的电池排产仍将出现环比的小幅改善。
-从长远来看，中东冲突凸显了能源安全问题，这支撑了电气化/电池的长期前景，因为可再生能源加储能一旦完成装机，将有助于减少对外部能源供应的依赖。
#5月锂电池行业排产预计环比增6%
-在4月排产环比增长4-5%的基础上，最新的产业链数据显示5月电池排产将继续环比增长约6%，其中正极材料环节排产环比增幅更是接近15%，显著超出预期，这反映了储能与动力电池终端需求的持续高景气。这一结构性分化表明，产业链景气度正从全面修复转向部分环节供需紧张的阶段，需求韧性足以支撑上游材料环节的量价齐升，投资逻辑的重心也随之向上游材料端倾斜。
#江西锂云母矿业权问题
①枧下窝的复产可能至少推迟到2026年下半年。
②江西的其他矿山在办理锂矿开采审批手续更新期间，可能需要暂时停产。请注意，实际影响可能小于表面预期，因为一些矿企在矿山仍在运行期间正尽可能满负荷生产。如果2026年枧下窝的产量有限，加上其他矿山1-2个季度的减产，将导致全球供应量减少3-5%。
#津巴布韦出口管制
-据报道，津巴布韦将引入锂精矿出口“配额”，该“配额”并非用于总量控制（例如刚果金对钴的配额制），而更像是一个审批程序，且不止一家公司表示，一旦现有“配额”用完，他们可以继续申请。
-此外，硫酸锂的出口也不受“配额”管控。相关公司目前正在处理文书工作，预计出口将很快恢复，在这种情况下，对全年产量的影响应该是可控的。
#澳大利亚燃料供应影响
-澳大利亚是最大的锂生产国，约占全球供应量的30%。目前有关于澳大利亚柴油供应紧张是否会导致锂减产的讨论，其影响仍需进一步观察，未来取决于燃料库存的释放以及政府协助保障燃料供应的能力。
-根据路透社（4月15日）报道，澳大利亚仅有的两家炼油厂中规模最大的一家发生火灾，冲击了汽油生产，在伊朗冲突的背景下加剧了燃料供应紧缩。这可能导致成本上升，特别是柴油（约占运营成本 opex 的 15%），并可能导致封存产能的重启延后，这表明未来锂平均售价（ASP）面临上行风险。
-澳洲地区柴油正面临断供风险，小型矿山最短10天内就可能出现柴油断供。政府正在考虑实施柴油配额制，政府必须明确“优先用油群体”，包括农业、物流、关键工业及偏远地区，没有采矿业。
#宁德时代2026年Q1业绩
-印证了终端需求的向好，其中新能源汽车和储能系统的电池销量同比分别增长超过50%和约一倍。这也表明，下游需求对15万人民币/吨的锂价（2025年一季度平均售价）的承受力得到了充分验证。
#花旗最新排序
-铝、电池材料（最看好锂、LFP正极）、电池、铜、黄金、煤炭、钢铁和水泥。
#锂矿价格和库存情况
-上周锂ASP呈现环比上升趋势。
-截至4月16日，碳酸锂（Li2CO3）和氢氧化锂（LiOH）的ASP报价分别为16.75万人民币/吨和15.3万人民币/吨，而4月9日分别为15.57万人民币/吨和14.47万人民币/吨。
-产量方面，上周中国碳酸锂产量环比基本持平（环比增加86吨），录得25,713吨。其中，盐湖提锂、锂云母、锂辉石和回收产线的产量环比分别变化+4%、-2%、持平和+3%。
-库存方面，本周碳酸锂总库存录得102,815吨（环比+1%）。其中，下游厂商（主要是正极材料制造商）、冶炼厂以及其他环节（主要是电池制造商和贸易商）的库存环比分别变化-1%、+1%和+3%，分别至45,649吨、18,806吨和38,360吨。
#总体来说
-近期锂市场将在供需平衡点附近保持相对紧平衡。除了需求前景的变化外，主要的下行风险（针对锂价）主要是枧下窝的快速复产，但这目前看来不太可能。除需求外，上行风险则是任何延期或额外的供应中断，例如在江西、津巴布韦甚至澳大利亚。
