如果对照历史，基本可以延续至理财跨季后的1-2个月，但当前不同在于各类债券资产收益率及利差基本来至历史极值位，理财规模也存在超乎季节性变化的可能，往后看仍需关注资金面和机构负债端变化。一、低位分化的行情
本周（2026/04/20-2026/04/24），信用债多数收涨，但内部也呈现结构化演绎：
短信用领涨。在资金利率继续低位的情况下，短信用跟随利率债下行，全周来看，收益下行幅度最大，但信用利差整体震荡。
超长信用跑赢长利率。后半周，长端和超长端利率债迎来调整，超长信用虽也有跟调，但整体跌幅有限，叠加上半周累计的涨幅，全周来看收益率整体下行，信用利差压缩幅度居主要信用资产前列。
中间期限段，4-5年弱城投领涨。结合5年内各等级城投债收益率观察，中高等级无论是等级利差还是期限利差均所剩不多，中低等级、中长期限段期限利差相对较厚，一定程度上成为部分机构挖掘的方向。
长二永波动放大。5-10年期二永债收益率变动方向整体跟随利率，前半周涨幅明显，后半周回调幅度不小，尤其是7-10年二债。
当周，哑铃型策略组合连续三周小幅跑赢子弹型策略组合。但无论是哑铃型还是子弹型，近期策略组合收益中枢都在持续走低，资本利得对组合收益的贡献逐渐减弱。
二、本轮申购行情走到哪了？
简单界定“申购行情”为：在配置属性债券资产利差行至低位的情况下，理财等机构继续申购基金带来基金负债端扩张、进而阶段性买入交易性资产致使对应品种债券收益率及信用利差压缩。
复盘历史上的申购行情，大致对应以下几个时间段：2022年7月底至8月底、2024年1月底至2月底、2024年5月底至6月底。对应时间段基本是跨季后理财规模步入季节性回流或增长阶段的中后段，待到季末月理财再度面临回表诉求的情况下，申购行情也随之结束。
较以往不同的是，本轮申购行情相对提前：
一方面，前期无论是摊余债基集中打开带来信用债配置需求，还是机构应对权益市场调整赎回“固收+”转而投向纯债基金，都带动中短端信用债等配置型债券品种利差压缩至相对低位；
另一方面，4月以来，理财规模确有显著增长，在面对配置型债券资产收益率及利差低位、同业存款利率调降的背景下，对基金的申购继续保持在高位，包括权益市场回暖下对“固收+”产品也渐渐转为净申购。
当然，资金面持续超季节性宽松也为本轮申购行情提供一定支撑。
对比历史，本轮申购行情走到哪了？还能走多远？
如果对照历史，基本可以延续至理财跨季后的1-2个月，但当前不同在于各类债券资产收益率及利差基本来至历史极值位，理财规模也存在超乎季节性变化的可能，往后看仍需关注资金面和机构负债端变化。
风险提示：基本面变化超预期；样本偏误；成交数据处理及局限性。
