这轮行情，跟2013-2017年比较相似。

（1）2013年，上市公司盈利同比下滑，基本面比较低迷。

当时的利率也比较高，买余额宝都有6%-7%的收益率。

A股也在2012-2014年6月，陆陆续续出现了5点几星的低估，持续了很长时间的熊市。

（2）2014年下半年，开始了密集降息，利率下降，市场资金面开始逐渐充裕。

2014年下半年，出现了牛市第一波大涨。

领涨品种是证券等，证券指数从当时的接近最低估值，一口气冲到正常偏高的水平。

（3）2015年元旦之后，第二波上涨，变成了小盘、成长风格领涨。

当时对杠杆投资、场外配资等管控较松，带动市场出现一波杠杆牛，中小盘、成长风格涨幅较大。代表就是中证1000、创业板（当时还没有科创板）。

A股在几个月时间里，从5星一口气涨到1星泡沫估值，当时中证全指，从2000多点，最高冲到8000多点。

同时，在2015年中小盘、成长风格大涨的时候，价值风格相对低迷，跑输市场。

不过小盘股当时普遍都达到了100多倍市盈率，估值泡沫实在太大。

2015年6月之后，到2016年初，先后出现了3轮股灾，A股腰斩。

（4）第三波上涨，出现在2016-2017年。

2016年，随着2014年推出的一揽子刺激政策逐渐落地，A股上市公司基本面逐渐复苏。

2014-2015年上涨较少的大盘价值风格，逐渐发力上涨，成为第三波上涨的主力。

红利、价值、低波动等逐渐上涨，在2017年底，超过2015年牛市最高位水平。

2017年也是A股过去10年，上市公司盈利增长速度最高的一年，是经济的景气周期。

这一轮牛市，跟2013-2017年比较相似。

•2024年跟2013年类似，也是上市公司盈利下滑，美联储2022-2023年加息周期流动性收紧，推动A股在2022-2024年出现长熊市。

•2024年9月美联储开启首次降息之后，A股港股大幅上涨。2024年三四季度，第一波上涨的领涨品种也是证券。

•2025年以来，第二波领涨的则是小盘、成长风格。中证2000、科创50、中证1000等小盘、成长风格涨幅大幅超过市场平均，先后达到高估。

A股的融资杠杆率，创下最近几年的最高点。

随着上涨，越来越多的散户开始开户、大比例追涨买入股票，并且是借钱炒股，目前这个过程还在进行中。

不过要小心的是，牛市不会永远持续。并且杠杆率越高，未来遇到下跌的时候，跌幅也会越大。

牛市，是散户亏钱的主要原因，就是因为追涨杀跌、频繁交易、杠杆投资。

不要借钱投资，用长期不用的闲钱投资。

那之后会不会像2016-2017年那样，出现第三波的大盘价值风格牛市呢。

这取决于A股上市公司的盈利同比增长，是否能逐渐恢复。

小盘股牛市主要因为流动性充裕出现。大盘股很难因为流动性出现大幅上涨，需要上市公司的盈利基本面恢复。

2025年1-3季度，A股上市公司，盈利同比增长恢复到个位数。确实比前几年好转，还没达到15%-20%以上的景气周期的盈利增速。