存储行情到头了吗(2)

这就引出了下跌的第一个原因，美光的交易过于拥挤。这个月美光位列最拥挤的做多股票top 10排行榜，所有该买的资金基本都买了，增量资金不足。从底部算起高达八倍的涨幅说明有大量获利盘，随时会因为风吹草动而减仓，再叠加地缘政治带来的风险偏好降低和对冲基金降低风险敞口，使得卖盘越跌越多

说的没错，存储的确是3月最拥挤的交易之一，但彼时大多数活跃资金是风险偏好较高的hedge fund，而一向谨慎的长线基金由于担心高估值，买入较少。可战争阴影消退之后，长线基金（LOs）竟然也开始大幅买入包括存储的TMT股票了。根据彭博社的报道：“TMT领域的交易活动明显增加，主要来自LO社群，他们将资金集中投入大型长期趋势，并积极对科技股财报布局”。增量资金是科技走牛的主要动力

其次，地缘政治是带来了风险偏好降低，但其根本是加剧了波动性和恐慌指数。当风险消退，撤退的资金也原路返回了，甚至加仓

第二个原因，也就是近期的存储小作文，提到谷歌开发了一种新的存储优化算法turboquant，可以实现kv cache的六倍无损压缩，由于能够大幅降低运行大模型推理所需的资源，它直接冲击了市场对内存芯片爆发式增长的预期，谷歌博客发布的当天，美国内存股集体暴跌，闪迪一度跌 6.5%，希捷科技跌超 5%，西部数据跌超 4%，美光科技跌 4%。市场一天蒸发的市值超过了 900 亿美元。

市场不好的时候，利好也当做利空解读；市场好的时候，利空也当做没看见，更别提turboquant根本就是个被证伪的概念，此前也提到了。你看这一个月还有人提turboquant吗

第三个原因，存储的消费端商品和spot price暴跌。亚马逊美国站的海盗船（Corsair）内存条价格大幅下调，其中32GB容量、最高频率达6400MHz的VENGEANCE DDR5内存条现价约为379.99美元，较近期约490美元的高点显著下降。16GB容量的内存条也同样降价，DDR5-5200内存条现价219.99美元，较此前约260美元的历史最高价再次有所折扣。而从交易数据看，无论是闲鱼等二级市场，还是主流电商平台，价格松动都已出现。这种变化叠加“断崖式下跌”的舆论氛围，很容易形成情绪共振。现货和合约价的差价也从之前的30%收窄到20%左右，降低了卖方对二季度合约涨价的预期

事实上，消费端商品和spot price暴跌也只是暂时的，却被拿出来大肆宣扬悲观情绪。从亚马逊美国站的终端价格看，Corsair Vengeance DDR5 仍大致维持在 379.99–399.99 美元区间；而 16GB 2×8GB、5200MHz RGB 套条当前约 269.99 美元，反而高于此前约 219.99 美元的低位。

再看现货。从3月底到5月初，DDR5现货价格终止下跌，开始温和上行，16Gb 4800/5600 颗粒的 session average 从 37.39 上升至 39，涨幅约4.3%。不仅如此，观察上图可以发现，现货价实质上已经0人在意，本质上是存储供给减去合约大头后的外溢。合约价才是决定存储股盈利的关键。TrendForce数据显示，2026年一季度DRAM合约价环比暴涨90%-95%，NAND Flash涨幅达55%-60%，二季度两类产品价格预计继续环比上涨58%-63%、70%-75%。3月份美光财报前我翻了至少十家卖方，卖方预期几乎只有30%左右。

第四个原因，美光财报宣布2027年100亿+美元Capex增量，市场开始回忆起过去几个存储周期里原厂过度扩产周期到顶的阴影

2. 股价由于现货价格暴跌而同步暴跌，但存储芯片的下游已经发生结构性变化

不过，即使后续季度价格不涨，如果价格能维持，持续上量，现在7-8x的forward PE也非常便宜了。可以预料，后续存储是一个不断证伪鬼故事的叙事。需要持续关注每个季度每家公司的财报，产能是否真的供不应求，每个季度证伪一次，PE上修一次。

后一句话说对了，这次财季就是最好的证伪教科书，可是在写这段话的时候，我忽略了一点，就是二季度合约价仍在高速上涨，几家存储厂的估值还在越涨越低。假如价格不涨，财报后的三星前瞻估值甚至只有3-4倍？！就算涨了50%，估值仍然只有5倍。这波行情仍然来自价格上涨，而不是估值逻辑的重估

可以预见的未来，存储价格环比上涨会逐渐走低，甚至下跌，彼时压力之下，PE是否能慢慢上修，向HDD的20倍靠拢，仍不可知。这就是为什么美光CEO要上博客这就是为什么美光 CEO 要亲自上播客、上 CNBC，把 “memory as a strategic asset” 这套叙事反复讲给市场听：Sanjay Mehrotra 在 TechSurge Podcast 的《The AI Hardware Transformation》里专门谈到 AI 时代 memory industry 的战略重要性，并强调 HBM 是 AI 的关键 enabler、也是 memory 行业里增长最快的细分方向；近期他又在 CNBC 采访中直说，AI 仍处于 very early innings，AI 要释放全部能力，就需要更多、更快的 memory。

总结

说到底，有需求才有供给，短期来看，anthropic、OpenAI这几家公司，他们都在都在不计成本的训练下一代的sota模型。而且模型的scale up在预训练上面还没有看到尽头，存储是稀缺品，有多少能用多少

上个月我写到，现在依然是人和代码的交互，但是未来会是agent和agent之间的交互，这个交互它所通过的token量就会远远大于人和AI的交互。

无独有偶，Anthropic 联合创始人 Jack Clark最近刚提到：他认为到 2028 年底前，出现“无人参与的 AI R&D”的概率已经超过 60%，也就是一个前沿模型能够自主训练自己的下一代模型。更重要的是，他说自己“现在相信，我们正生活在 AI 研究将被端到端自动化的时代”。这不再只是 AI 写代码效率提升的问题，而是 AI 开始参与构建下一代 AI 的问题。

因此，我把存储当做一个下行空间有限，上行空间略高的交易，我愿意承受股价的波动和短暂的亏损压力，继续持有一定的存储仓位，这个仓位不会很高，可能会选择在财报前去博弈一下。（没说错，上行空间很高，而且存储反转就是在三星财报后，前面几个看多观点也是正确的）

1. 过去一年的涨幅过度透支了今年的上涨潜力（错了，在美股，还是要回归基本面）

2. 我认为美股和AI今年可能不会很景气（被市场吓到了。中期选举前还是很景气，至少情绪很景气，人，不该自己吓自己）

3. 资金面看空，多头还没死光（留下的都是坚定多头，不该用资金面判断长线走势）

4. 存储今年紧缺已经是常识，27年及之后又是未知。假如现货价格一直跌（很有可能发生，消费电子不振，出货量双位数降低）对股价是很大的压制，催化剂很有限，都在遥远的未来，多头没法用证据说服自己，自然没法上仓位（谁知道三星管理层下场打消大家疑虑，最大的催化剂就是好财报）

5.6最新观点

1. Q3开始存储合约价格环比上涨开始走平（即二阶导下降），现货价微涨

2. 存储厂EPS每季度qoq上涨10-20%左右，股价乐观情况下每季度上涨相同幅度，前瞻PE保持不变

3. 当下一个突破性AI进展出现时，比如算力即收入模式的商业化成功、agentic AI全天候使用、AI自我迭代，存储前瞻PE上调

4. Target Price很难算，乐观情况下28年供给*1.5，价格*1，估值*2，股价有三倍上涨空间；悲观情况下AI叙事破裂，PE回归周期股估值3-5倍，股价有50%下跌风险，拍脑袋给予美光1000元目标价，闪迪2000元目标价，给予超配评级超配（手动狗头）

虽然我看好存储，但相对于翻倍，腰斩对于散户的伤害要大得多，而且没有足够的conviction我们很难卖到高点，却往往割在低点。因此我认为现在不是进场的好时机