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投资要点

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• 港股资金面跟踪：2026年4月23日至2026年4月28日，

• 总体来看，南下净流入224.9亿港元，国际中介减仓221.5亿港元，中资中介加仓122.3亿港元，香港本地中介加仓48.4亿港元。

• 行业方面，南下加仓资讯科技器材、石油及天然气和银行较多，主要流出专业零售、软件服务和一般金属及矿石，国际中介加仓专业零售和地产，以减仓银行、资讯科技器材和软件服务为主。

• 个股方面，南下买入中国移动、中海油、小米、建行和剑桥科技较多，主要减持阿里、吉利汽车、腾旭、友邦和港交所，国际中介主要加仓吉利、第四范式、阿里、科伦博泰和港交所，减仓腾讯、小米、宁德、中国移动和剑桥科技较多。

• 近期行业和个股配置上一些值得关注的变化和趋势包括：1）在互联网下跌中，南下罕见地连续7天卖出，而外资也开始流出，腾讯是二者共同卖出的主要标的；2）南下继续加仓泡泡玛特和创新药，而外资则卖出；3）近期吉利汽车的调整主要是内资大幅抛售，转为增持小鹏和理想；4)南下加速买入石油、运营商和银行等红利资产；5）受配售影响，外资显著减仓宁德时代。

• 外资方面，EPFR 数据显示，本期被动型外资延续回流态势，净流入规模达 4.7 亿美元，核心驱动源于空头回补及灵活配置型资金顺势加仓。结构层面分化显著，主动型基金持续减持港股，当周净流出2.5 亿美元，且聚焦亚太及中国赛道的外资机构延续减仓行为，已连续三周减持 AH 权益资产，或映射出深耕中国市场的主观多头机构对后续行情保持谨慎态度。

• 内资方面，南下资金对红利板块配置力度仍强，但高机构持仓ETF 再度转流出，后续需警惕抢权行情扰动；而互联网板块走弱背景下内资罕见减持，南下对互联网亦时隔大半年再现月度净流出，年内2-3 月低谷期均未出现，凸显内资港股信心偏弱。

• 截至2026年05月02日，港股市场当周解禁市值108.1亿港元，下周预计解禁63.8亿港元。2026年年初以来港股市场解禁金额2736.1亿港元。

• 港股情绪面，港股情绪指数维持在58.7%的中性水准，略高于过去一年均值。其中，除做空成交占比MA5和创60日新高数量占比外，其余指标均指向情绪充分修复。

• 盈利面短期下修。截至5月1日，据彭博数据显示，恒生指数2026年EPS同比预期为8.74%，较4月24日的8.81%小幅回落；恒生科技指数2026年EPS同比预期为7.69%，较4月24日的9.04%有所下调。

• 估值层面，

• 截至5月1日,恒指预测PE（彭博一致预期）为11.51倍，恒生国指预测PE为10.54倍，恒生科技预测PE为21.26倍，分别位于2015年以来的52.90%和87.00%和29.40%分位数水平；而截至上周收盘,恒指预测PE（彭博一致预期）为11.59倍，恒生国指预测PE为10.65倍，恒生科技指数预测PE为21.13倍，分别位于2015年以来的55.90%和88.30%和29.20%分位数水平。

• 横向全球对比来看，1）预测市盈率方面来看，恒生指数未来12个月预测市盈率11.5倍，远低于全球其他主要股指（标普500指数21.7x，日经225指数24.6x，欧元区斯托克50指数15.6x）。2）风险溢价维度，以10年期中国国债收益率、美国国债收益率衡量的恒生指数风险溢价分别为8.7%、4.3%，高于其余全球主要股指（标普500指数-0.3%，日经225指数1.8%，欧元区斯托克50指数3.3%），港股风险补偿优势显著。

• 当前市场情绪处于中性区间，海外流动性暂无明显催化，4 月非农或呈现就业新增下行、失业率上行组合，叠加盈利端整体偏弱，我们维持港股尤其是恒生科技宽幅区间震荡判断。当前恒科波动率位居全球科技资产前列、仅次韩国市场，并非左侧加仓最优窗口。

• 港股后续行情或临近拐点，重点观测五大信号：一是中美外交边际进展；二是Warsh听证会落地后政策路径进一步明朗；三是国内宏观及地产能否突破季节性波动、实现持续性修复；四是国内出海产业扩张逻辑，尤其新能源车产销数据验证；五是A 股及港股一季报业绩兑现、互联网龙头补贴退坡落地节奏。

• 截至5 月 3 日，日、韩、美、中国台湾市场一季度净利润增速分别为 23%/231%/25%/50%，业绩超预期比例达 51%/54%/61%/72%。全球一季报高景气并不稀缺，港股方面，后续行情核心仍看业绩兑现。

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报告正文

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风险提示：大国博弈风险，美国货币政策超预期风险，经济增速下行超预期风险