光模块行情进入下半场：从光模块到全栈供给刚性

过去两天关于光通信 AI Infra 的讨论，表面上是在比较 AAOI、COHR、LITE、FN 这些美股财报，实际上是在回答一个更底层的问题：

AI 光通信行情，到底还在炒需求，还是已经进入供给验证阶段？

我的结论是：需求已经不是主要分歧，供给才是。更进一步讲，供给也不只是光模块内部的供给，而是整个 AI 光互联链条的全栈供给。

这也是这轮讨论最重要的修正：过去我们容易把光通信理解成“800G/1.6T 光模块景气”，现在看，它更像是 AI Infra 从芯片、交换、光引擎、激光器、光纤到数据中心之间互联的系统性瓶颈重估。

下半场，买的不是热闹，买的是不可替代。

一、需求没有坏，坏的是交付能力

AAOI 的财报给了一个很典型的样本：收入和利润低于市场预期，所以盘后先跌；但全年收入目标上修，1.6T 订单和 800G 产能爬坡又说明需求并没有坏，问题主要在产能和供应链。

这不是 AAOI 一家的问题。Fabrinet 作为制造层样本，也显示了类似信号：光通信收入继续强，但 datacom 受到零部件和材料供应约束影响，实际出货和收入低于需求。这个信号很关键，因为它不是单一模块厂的说法，而是制造外包层也在验证“需求大于交付”。

所以这一轮光通信不能简单看谁订单最多。订单是共性，能不能把订单变成收入和利润，才是分化点。

订单不是稀缺品，能交付才是稀缺品。

二、NVIDIA 用钱标出了稀缺环节

最值得重视的不是某一家模块厂短期 beat 或 miss，而是 NVIDIA 的资本动作。

NVIDIA 已经分别与 Coherent、Lumentum 建立战略合作，并各投入 20 亿美元，用来支持先进光学技术、激光器、制造产能和研发；同时，NVIDIA 与 Marvell 在 NVLink Fusion、硅光、定制 XPU 等方向合作，并投资 20 亿美元。

最新的 Corning 合作则把信号继续往下游基础设施层延伸：Corning 官方公告称，将把美国光连接制造能力扩大 10 倍，光纤产能提升 50% 以上，并建设三座新的先进制造设施，用于支撑 AI 数据中心对高性能光纤、连接和光子能力的需求。

把这些动作连起来看，NVIDIA 不是在随机撒钱，而是在沿着 AI 光互联拓扑锁关键瓶颈：

激光器 / 硅光 / CPO / 光纤基础设施被锁定，可插拔模块组装层没有被优先锁定。

这对 A 股映射非常关键。如果一家公司只是模块组装，核心激光芯片还要外购，那么在供给紧缺阶段，上游更容易拿走定价权。反过来，如果公司卡在激光芯片、精密光学、SiPh 使能、光纤基础设施这些客户短期换不掉的位置，供给刚性就更强。

三、第一性原理升级：不是光模块，而是光互联全栈

原来的第一性原理可以概括为：AI 集群扩张带来 800G/1.6T 光模块需求爆发，行业主要矛盾是 EML、InP、DSP、产能交付跟不上。

现在需要升级为：AI 集群扩张带来的不是单点光模块需求，而是整个光互联系统的供给重构。瓶颈会沿着产业链向上游和底层扩散：

第一层，是激光器和 InP。EML、CW、InP 衬底决定模块能不能做出来。

第二层，是 SiPh、CPO、OCS 等系统路线。它们决定下一代 AI 网络怎么降功耗、怎么扩规模。

第三层，是光纤和玻璃基础设施。随着 AI 数据中心规模继续变大，数据中心内部、数据中心之间都需要更多高性能光纤和连接能力。

这就是康宁事件的意义：它说明光通信瓶颈已经从“器件层”扩散到“基础设施层”。光纤/玻璃不再只是传统通信周期资产，而开始被重新纳入 AI Infra 的传输底座。

这轮不是光模块单点行情，而是 AI 光互联全栈供给刚性的重估。

四、这轮应该买“供给刚性”

我现在更认可一个 60% 权重的框架：

供给刚性 60% + Q2 景气 20% + 技术路线 20%。

这个框架问的不是“这个公司是不是 AI 光模块概念”，而是一个更残酷的问题：客户明天能不能换掉它？

如果能换，那就只是景气 beta。

如果不能换，才有持续 alpha。

五、主线一：中际旭创，还是核心仓

中际旭创的优势不只是“收入大”，而是规模、客户、认证、SiPh 路线一起构成壁垒。

虽然模块组装本身不是 NVIDIA 直接投资的战略层，但旭创已经不是普通模块装配商。它的优势在于全球规模、客户认证、1.6T 量产能力和 SiPh 路线卡位。

旭创代表的是：规模壁垒 + 客户绑定 + SiPh 量产能力。

所以它仍然是核心仓位逻辑，不是单纯弹性票。

六、主线二：天孚通信，供给刚性最纯

如果只看“客户能不能换掉”，天孚通信的逻辑甚至比很多模块厂更干净。

它做的是 FAU、精密光学组件、光引擎等环节。这个位置的特点是：不管最后是 SiPh、CPO、OCS，还是传统高速模块，精密光学都绕不开。

天孚不是押注某一条技术路线，而是卡在多条路线共同需要的位置。

所以天孚不是简单的 Q2 加速票，而是路线中性的供给刚性票。

七、主线三：源杰科技，需要重新定价

两篇报告最大的差异在源杰。

5 月 7 日版本里，源杰被放得比较低，原因是担心旭创分散 CW 激光芯片供应商，削弱源杰的供给刚性。

但 5 月 8 日版本用 Q1 实际数据重新校准后，结论发生变化：源杰的收入、利润、毛利率都显示 CW 激光芯片正在进入兑现期。

如果 SiPh 渗透率继续提升，那么 CW 激光芯片就是 SiPh 路线的关键上游。源杰的逻辑不再只是“等大客户背书”，而是开始变成：

SiPh 渗透率提升下，上游 CW 激光芯片的量价兑现。

所以源杰可以从“观察”提升为“卫星仓弹性标的”，但仓位不应等同于旭创、天孚，因为它波动更大，客户和竞争格局也更需要验证。

八、东山精密：有逻辑，但节奏靠后

东山精密的逻辑在索尔思，也就是 EML 芯片和模块垂直整合能力。

它的好处是：国内 EML IDM 稀缺。

它的问题是：EML 路线会受到 SiPh 渗透率提升的挤压。

所以东山不是没有逻辑，而是更像 Q3 以后看认证、产能和客户验证的期权。它适合中等仓位守候，不适合作为最重的主仓。

九、光纤/玻璃：被低估的新瓶颈

这次截图里最值得加的一点，就是光纤/玻璃基础设施。

过去市场更容易把光通信行情集中在模块、激光器、光引擎上，但 Corning 事件说明：当 AI 集群从一个机柜扩展到一个数据中心，再从一个数据中心扩展到多个数据中心时，传输层也会变成瓶颈。

在美国，Corning 与 NVIDIA 的合作把本土光纤和光连接产能战略化；在非美市场，中国光纤厂商的全球产能、成本和交付能力，就有了新的事件映射。

光纤层不是主菜，但它可能是这轮 AI 光通信里最容易被低估的新增瓶颈。

这条线对应 A 股主要是：亨通光电、中天科技、通鼎互联。

它们不是光模块主线，但可能是光通信从“器件瓶颈”扩散到“基础设施瓶颈”后的事件驱动方向。

十、为什么新易盛在这个框架下被压低

新易盛的问题不是没有增长，而是在供给刚性框架下，它的位置不够硬。

如果核心 EML 外购，模块组装层又相对可替代，那么在供给紧缺阶段，上游激光芯片和光学组件更容易拿到定价权。

所以新易盛可以有景气，可以有反弹，但在这个框架里，它不是最优解。

它更像是光模块 beta，而不是供给 alpha。

十一、技术路线和小市值映射

如果把光通信从模块行情升级为全栈供给刚性行情，技术路线排序也要跟着调整。

第一路线：SiPh + CW 激光芯片

SiPh 是 1.6T 和 CPO 时代的重要方向，EML 供给紧缺会继续推动 SiPh 渗透率提升。对应映射：源杰科技、天孚通信、仕佳光子。旭创是最大受益者，但市值和定位已经是核心主仓，不属于小市值映射。

第二路线：光纤/玻璃基础设施

Corning 事件重新定义了光纤层的战略价值。对应映射：亨通光电、中天科技、通鼎互联。

第三路线：1.6T / CPO 量产受益

1.6T 放量和 CPO 商业化会继续拉动光引擎、精密组件和本土器件能力。对应映射：天孚通信、光迅科技、仕佳光子。

最终排序

如果按“供给刚性 60%”来排，我会这样看：

第一梯队：中际旭创、天孚通信

一个是规模和 SiPh 龙头，一个是路线中性的精密光学刚性。

第二梯队：源杰科技

SiPh 上游 CW 激光芯片，Q1 数据修正后值得重视，但仓位应控制。

第三梯队：东山精密

EML IDM 稀缺，但需要等认证、客户和 SiPh/EML 格局进一步明朗。

事件弹性：亨通光电、中天科技、通鼎互联

交易光纤/玻璃基础设施重新定价。

等待验证：光迅科技、仕佳光子

一个看 1.6T 国产器件和国内客户放量，一个看 SiPh/PIC 进展。

回避：新易盛

不是需求差，而是供给刚性不足。

结语

光模块行情已经不是最早期的“谁沾 AI 谁涨”。

现在市场会越来越挑剔：谁是真瓶颈？谁有定价权？谁的产能被大客户锁定？谁只是景气链条里的可替代环节？

这轮 AI Infra 的本质不是单纯需求爆发，而是供给体系被重新分层。

从光模块到光互联全栈，真正值得买的是不可替代。

本文仅为产业研究框架整理，不构成投资建议。

资料链接

NVIDIA and Corning long-term partnership: https://www.corning.com/worldwide/en/about-us/news-events/news-releases/2026/05/nvidia-and-corning-announce-long-term-partnership-to-strengthen-us-manufacturing-for-ai-infrastructure.html

NVIDIA and Coherent strategic partnership: https://nvidianews.nvidia.com/news/nvidia-and-coherent-announce-strategic-partnership-to-develop-optics-technology-to-scale-next-generation-data-center-architecture

NVIDIA and Lumentum strategic partnership: https://nvidianews.nvidia.com/news/nvidia-announces-strategic-partnership-with-lumentum-to-develop-state-of-the-art-optics-technology

NVIDIA and Marvell NVLink Fusion partnership: https://investor.nvidia.com/news/press-release-details/2026/NVIDIA-AI-Ecosystem-Expands-as-Marvell-Joins-Forces-Through-NVLink-Fusion/default.aspx

AAOI Q1 2026 results: https://www.globenewswire.com/news-release/2026/05/07/3290613/9986/en/applied-optoelectronics-reports-first-quarter-2026-results.html

Fabrinet Q3 FY2026 results: https://www.globenewswire.com/news-release/2026/05/04/3287159/0/en/fabrinet-announces-third-quarter-fiscal-year-2026-financial-results.html