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研报分享
一、对标大普微，Gμo内唯二企业级SSD龙头 忆恒创源与大普微，是Gμo内唯二企业级SSD核心龙头。
对标已上ShΙ的大普微高估值标杆，忆恒创源营收体量相近，2026年业绩弹性更强、净利爆发力突出，在固件研发、Gμo内服务器生态适配还有独家壁垒。 参照大普微估值体系，即便给未上ShΙ折价，忆恒创源合理估值也有800-1000亿。
同有科技持Gμ忆恒创源超17%，为第一大Gμ东，深度绑定龙头姿产，坐等IPO估值兑xian；自身主业同步扭kuī减kuī，估值修复空间极大。
二、【天银机电】深度绑定垣信卫星与SpaceX，卫星恒星敏感器核心供应商
【液冷+商业航天】双Buff液冷基本pαn稳固，提供持续xian金流，卫星业务全球稀缺(唯二卡位、唯一产能)具备高弹性
卫星业务:外延并购华清瑞达+上海汛析+天银星际3家射频仿真订单翻倍，恒星敏感器核心圈卡位
1、天银星际，主供卫星平台侧-恒星敏感器，核心圈卡位(年初1箭14星、8星用天银、占57%)，累计301台产品在轨运行，主供银河航天、垣信卫星、上海微小等，海外客户
深度绑定SpaceX看点:24-25年低轨卫星放量目前订单增速翻倍+
空间测算:单敏感器平均价值100w，单星配套5-6个，预计单星价值600w+，毛利率60%，假设xw+G60预计3000颗卫星，收入弹性预计180亿+，带来li潤54亿，预期差极大
2、华清瑞达，占卫星收入80%+，主业射频仿真+目标模拟器(配套雷达)
看点:新增订单倍shυ+增长 23-25年ShΙ占率持续提升
3、上海汛析，防务电子系统、雷达通信宽带频谱测量、综合测试测量仪器等
三、【大胜达，下一个东芯股份 - 信创GPU复刻存算一体化估值之路】
供给端深度收缩，信创GPU标的估值处于历史低位：目前国内具备完整GPU研发能力且完成龙芯、飞腾、华为、申威全栈CPU适配的厂商不足5家，芯瞳在信创细分市场实际处于"寡头竞争"格局。随着第三代GB3000流片在即，若成功则将确立信创低功耗GPU领域的有效供给优势，标的稀缺性将推动估值快速修复至行业中枢。
需求端强制性爆发，党政八大行业刚需释放：信创2.0时代从CPU向GPU延伸，党政八大行业（金融、电信、能源、教育、医疗等）桌面终端与嵌入式系统国产化替代进入强制推广期，2026年信创GPU采购规模预计突破50亿元。芯瞳主打低功耗嵌入式GPU（CQ2040/GB3000系列），精准卡位政务办公、金融柜面、工业控制等对性能要求不高但稳定性、合规性要求极高的场景；与砺算科技硬刚英伟达的消费级红海不同，芯瞳选择"低功耗嵌入式"差异化路线，避开与摩尔线程、壁仞科技等巨头的正面厮杀。同时，车规级产品已完成认证布局，随着L3级自动驾驶渗透加速，车载以太网、域控制器等场景带来额外增量空间。信创市场由政策驱动、预算保障，下游对价格敏感度低，需求刚性远超消费级市场。
制度设计锁定风险下限，产业资本赋能估值重估：大胜达以"半价"（20亿估值 vs 砺算35亿）参与GPU赛道，并设置严苛保护条款：5.5亿元分阶段支付，2.5亿元与第三代GB3000流片挂钩；即便流片成功，仍需连续两年营收达5亿元；若失败则触发8%年单利回购+实控人无限连带责任。这种"低估值+里程碑对赌"的混合模式，既保留GPU赛道的高弹性，又将单项目风险敞口控制在3亿元以内，显著优于东芯"裸奔式"投资的被动局面。大胜达年经营现金流2-3亿元，账面货币资金10.71亿元，为芯瞳提供充足弹药支持，同时包装主业成功转型科技投资平台，获得估值体系从传统制造业向"主业+硬科技"双轮驱动的切换溢价。
弹性测算：大胜达当前市值约80亿元，账面净现金10亿+（无有息负债），包装主业价值60亿（年经营性现金流3亿元，20-30倍PE）。芯瞳半导体持股24.94%，投前估值20亿元；若GB3000流片成功并达成5亿营收对赌，芯瞳确立信创GPU细分龙头地位，若车规级产品取得比亚迪、蔚来等主流车企认证并放量，或信创订单超预期，参考GPU行业稀缺性，给予整体估值300-400亿元，叠加包装主业成功转型科技控股平台的估值溢价（现金流+平台属性，给予80亿元估值），合计目标市值约380-480亿元，较当前市值存在375%-500%空间
四、【大族激光】大zhαng：AI、3C、新能源开启共振新周期
- AI算力驱动PCB设备量价齐升：shυ控龙头迎翻倍增长。AI算力拉动高多层bαn需求，PCB龙头大族shυ控26Q1收入19.5亿元，同比+103%。PCBbαn厂陆续开启高附加值设备采购将推动毛利率回升，量价利齐升趋势明确。
- 消费电子与3D打印创新共振：海外大客户深度绑定。深度参与全球头部客户AI手机/智能眼镜等新硬件开发，提供散热、光学、金属3D打印等，3D打印优势在于设计精巧、轻薄化，伴随产业链降本和ESG优势，贡献新增长动能。
- 新能源出海加速。25年新能源设备收入23.6亿元（+53%），紧跟宁德时代等头部客户全球扩产，属地化抢占设备份额，并推出创新焊接工艺带动产品结构向上。
【申万电子】大族激光ShΙ值继续新高，仍有翻倍空间，务必重视- 季度业绩超预期，PCB&3C&锂电共振，收入及业绩预期上调
- AI方向加速布局，拓展液冷及光通信场景，1.6T光模块设备已批量
预计27年主业40-50亿li潤，3DP 10亿+li潤，目标ShΙ值2000亿+同有科技
（最近我关注的重组比较多，现在行业新规鼓励重组，IPO 排队长，借壳成 “捷径”。)最近AI 存储赛道走出了史诗级行情。4 月登陆创业板的大普微，上市后一路高歌猛进，市值轻松突破 2200 亿元，成为全市场最耀眼的明星。但很少有人注意到，在企业级 SSD 这条 AI 算力核心赛道里，还有一家与大普微直接对标的国产龙头 —— 忆恒创源（Memblaze）。它不仅技术实力稳居行业第一梯队，2026 年一季度营收规模甚至反超大普微，却因 IPO 之路屡屡受挫，迟迟未能登陆资本市场。随着 AI 存储赛道估值水涨船高，叠加 IPO 审核持续趋严，市场关于忆恒创源借壳上市的预期持续升温。而它的第一大股东 ——A 股上市公司同有科技（300302），正悄然成为资金博弈的核心焦点。一、AI 带火的万亿赛道，大普微的对手到底有多强？
AI 大模型与算力集群的爆发，让企业级 SSD 从 “幕后配件” 变成了 “核心刚需”。
作为 AI 服务器数据存储的核心载体，企业级 SSD 直接决定le 算力集群的数据读写效率，是国产替代的关键赛道。根据艾瑞咨询数据，2024 年中国企业级 SSD 市场规模达 62.5 亿美元，预计 2028 年将突破 135 亿美元，年复合增速超 20%，是妥妥的万亿级长坡厚雪赛道。
而忆恒创源，正是这条赛道里当之无愧的国产头部玩家。行业地位：国内最早布局企业级 NVMe SSD 的厂商之一，与忆联、大普微稳居国产第一梯队，PCIe 5.0 高端产品已实现大规模出货，深度适配 AI 算力场景。
技术实力：核心 PBlaze 系列企业级 SSD 已迭代至第七代，拥有完整的固件算法与产品化能力，客户覆盖字节跳动、阿里巴巴、腾讯等头部互联网厂商，以及三大运营商、国有银行、证券交易所等核心信创客户。
业绩表现：2026 年一季度盈利水平显著领先，全年净利润预测达 20-23 亿元，营收规模与盈利能力均与上市后的大普微处于同一量级。
股东阵容：背后站着软银、美光、腾讯、高通等顶级产业资本，是国内为数不多获得全球存储巨头与互联网大厂双重认可的存储企业。
可以说，论技术、论客户、论业绩，忆恒创源都是与大普微直接对标的竞争对手。唯一的差距，就是大普微已经登陆资本市场，享受了 AI 赛道的估值溢价，而忆恒创源的 IPO 之路，却走得异常坎坷。二、两次 IPO 折戟，借壳成最优解
忆恒创源的资本化之路，已经走了整整 5 年，却两次倒在了科创板门前。2021 年 12 月，忆恒创源首次申报科创板 IPO，却在 2023 年 3 月主动撤回申请，核心原因是监管现场检查暴露出了多项硬伤：重大经营事项未履行董事会决策程序、信息披露违规、收入确认跨期、内控机制存在明显缺陷，被监管认定为 “带病闯关”，保荐机构及保荐代表人也因此被出具监管警示。2023 年 8 月，忆恒创源更换保荐机构为东方证券，重启上市辅导，截至 2026 年初，已经披露了十期辅导进展报告，辅导周期超 2 年，却始终未能递交正式申报材料。而压在它 IPO 路上最大的 “拦路虎”，就是迟迟无法解决的股东回购纠纷与仲裁事项。因前次 IPO 撤回触发了股东回购条款，合计持股约 7.099% 的投资者已申请仲裁，截至 2026 年一季度，该仲裁事项仍未妥善解决，成为 IPO 申报的实质性障碍。一边是 AI 存储赛道的黄金窗口期稍纵即逝，竞争对手大普微凭借上市融资快速扩产、抢占市场；一边是 IPO 审核持续趋严，股权纠纷迟迟无法解决，申报时间遥遥无期。对于忆恒创源而言，借壳上市，已经从 “备选方案” 变成了当下最具可行性的资本化路径。相比于漫长的 IPO 排队，借壳上市有着无可替代的优势：审核流程更短、时间成本更低，能快速实现资本化，抓住 AI 行业的爆发红利；同时可以规避 IPO 过程中股权纠纷、内控瑕疵等历史问题的反复问询，实现弯道超车。三、为什么借壳标的，只能是同有科技？
市场关于忆恒创源借壳标的的猜测从未停止，但最终所有的线索，都指向了同一家公司 —— 它的第一大股东，同有科技。
这并非市场的无端猜测，而是多重逻辑下的必然结果：
1. 深度绑定的第一大股东，利益完全一致
同有科技自 2017 年便战略投资忆恒创源，截至 2026 年 4 月最新披露，公司直接 + 间接合计持有忆恒创源17.37% 的股权，是其第一大股东。近 10 年的战略投资，让双方早已形成深度的利益绑定。如果忆恒创源选择借壳同有科技，原有股东的股权价值将最大化，不会出现跨界借壳带来的原有股东利益稀释问题，是所有股东阻力最小、收益最高的方案。2. 完美适配的 “干净壳”，监管阻力最小
A 股借壳上市，最核心的就是 “壳资源” 的质量，而同有科技几乎是为忆恒创源量身定做的标的：市值与股权结构适配：截至 2026 年 5 月，同有科技市值约 170 亿元，股权结构清晰，控股股东与实控人持股稳定，无股权质押爆仓风险，无退市警示，是非常干净的壳资源；
主业高度协同，非跨界借壳：同有科技本身就是国内领先的企业级专业存储厂商，主营业务为存储系统与解决方案，与忆恒创源的企业级 SSD 业务是天然的上下游关系。二者的重组属于产业链垂直整合，完全符合国家鼓励产业协同并购的政策导向，监管审核的阻力远小于跨界借壳；
财务状况健康：公司资产负债率低，有息负债规模可控，无大额诉讼与经营风险，具备承接百亿级资产注入的财务基础。
3. 全产业链协同，1+1 远大于 2
对于忆恒创源而言，借壳同有科技，从来不是单纯的 “找个壳上市”，而是存储全产业链的深度整合。借壳完成后，双方将形成 “SSD 主控 + 固件算法 + 模组制造 + 存储系统” 的完整产业链布局，上游对接长江存储等晶圆厂商，下游覆盖互联网、运营商、金融、政府等全行业客户，直接与忆联、大普微形成正面竞争，成为国内存储行业的绝对龙头。这也是双方从 2017 年合作至今，一直想要实现的战略目标。4. 官方暧昧表态，留足想象空间
关于市场关注的借壳与资产注入预期，同有科技在投资者互动平台的表态也耐人寻味。公司明确表示，对忆恒创源的投资是基于存储产业链的战略布局，目前无出售股权计划，同时多次提及 “将密切关注忆恒创源的资本运作进展”。这种 “不否认、不承认、不划清界限” 的官方表态，也给市场留下了充足的想象空间。四、预期与风险，理性看待这场资本博弈
站在当前时点，我们可以清晰地算出这场资本博弈的想象空间：对标大普微 2200 亿元的市值，忆恒创源作为同级别龙头，中性估值区间在 875-1200 亿元。仅同有科技持有的 17.37% 股权，对应价值就超过 150 亿元，已经接近同有科技当前的总市值。如果借壳成功，同有科技将迎来 “股权价值重估 + 上市平台价值重塑” 的戴维斯双击。但我们必须清醒地认识到，所有的借壳预期，目前都仅停留在市场猜测层面，没有任何官方公告确认，其中的风险不容忽视：- - 借壳仅为市场预期，忆恒创源若解决股权仲裁问题，仍有可能重启独立 IPO，放弃借壳路径；
- - 创业板借壳上市审核标准等同于 IPO，即便启动借壳，也存在审核不通过的风险；
- - AI 存储行业竞争加剧，若忆恒创源业绩不及预期，其估值逻辑将发生根本性变化；
- - 上市公司资本运作存在极大不确定性，预期落空可能导致股价大幅波动。
结尾
AI 浪潮之下，存储是算力时代的 “石油”，国产替代的长期逻辑从未改变。大普微的暴涨，已经给国产企业级 SSD 赛道定下了清晰的估值锚。
对于忆恒创源而言，资本化是必然趋势，而借壳同有科技，是当前最具可行性的路径。
对于投资者而言，这场博弈的核心，从来不是无脑跟风炒作，而是紧盯三个关键节点：
毕竟在 A 股市场，预期永远是最美的，但只有落地的业绩，才是真正的安全边际。
风险提示声明：本人未持有同有科技，仅做交流，本文内容仅基于公开信息分析，不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎，
最后重复一下我目前布局的科金瑞如视讯等多只同逻辑品种（科科已开始），就算短期小幅被套只是阶段性波动，不必焦虑。后续行情企稳走稳，再顺势加蒼布局即可。当下只需放平心态，耐心坚守、静待逻辑发酵。持仓个股逻辑扎实、想象空间充足，都是蓄力待发的潜力大牛。随着后续利好逐步落地、预期不断兑现，耐心持有终将收获丰厚回报
下一个科科
就在路上~
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