利率债收益率长端下行，短端基本平稳。具体来看，上周五较前一周，1年国债收益率1.16%，较前一周周五下降1.72BP。10年国债收益率1.71%，较前一周周五下降4.29BP。30年国债收益率2.21%，较前一周周五下降2.21BP。10年国开债收益率1.7693%，较前一周周五下降4.65BP。
信用债收益率基本全部下行。上周（0525-0529）产业债除2年期AA评级企业债上行外，其它品种全部下行；城投债各期限各评级收益率全部下行，1年期下行幅度相对较小；金融债中除1年期证券公司债及其次级债部分评级上行外，其它全部下行，1年期下行幅度相对较小。
（二）宏观：5月PMI数据公布，经济总体产出保持扩张本周5月PMI数据公布，5月份制造业PMI为50.0%，比上月下降0.3%，非制造业PMI50.1%，比上月提升0.7%，经济总体产出保持扩张，高技术制造业和装备制造业PMI分别为52.9%（已连续16个月位于扩张区间）和52.1%。物价方面，猪肉价格低位反弹，苹果价格继续下行；本周原油价格大幅下行，当前原油市场仍处于高波动阶段；黑色系商品方面双焦价格呈现震荡偏强走势，山西煤矿事故后，山西新增停产炼焦煤矿数量快速增加，短期炼焦煤供给收缩预期升温，对焦煤及焦炭价格形成支撑。
消费、地产链条与部分制造业需求修复仍不均衡，但专项债发行提速、城市更新推进及流动性维持宽松，对经济形成一定支撑。从工企利润数据来看，上游及AI相关行业利润受供给扰动和需求支撑表现偏强，而中下游利润修复仍有限。具体地，需求端来看，运价指数仍呈上行趋势，港口货物吞吐量同比连续三周下降；航班班次、家用车销量都较去年同期下降，但较上月同期有所增加。生产端来看，开工率数据表现不一：黑色系生产仍有韧性，开工率维持高位；汽车制造仍然偏弱；化工链条在成本抬升和需求偏弱的双重约束下，产能利用持续走弱；石油链和基建地产仍处低位偏弱状态。本周地方新增债发行环比提速明显，而一般国债和特殊新增专项债发行进度提升相对有限。5月28日，国务院印发《城市更新“十五五”规划》，规划提出，要构建可持续的城市建设运营投融资体系，通过中央预算内投资、中央财政、地方财政和专项债等支持符合条件的项目建设，引导金融机构按市场化、法治化原则提供金融服务。本周公开市场逆回购操作合计净投放6044亿元，月末央行维护流动性充裕。本周外汇管理局公布2项重要数据。2026年4月，我国国际收支货物和服务贸易顺差593亿美元，环比上月上升。这与4月银行代客结售汇顺差420亿美元，环比上月增加66亿美元的趋势一致。
（三）资金与机构行为：资金平稳跨月，交易盘全面做多本周税期与跨月叠加，大行资金融出规模降至4万亿以下，资金利率小幅上行，DR001、DR007分别上行至1.32％、1.37%。但央行在此期间明显加大投放力度，MLF净投放1000亿，且每日逆回购投放规模均在1000亿以上，因此资金实现平稳跨月，跨月利率的绝对点位与上月接近。同时，票据利率仍处于低位，月末接近0利率，大行累计净买入也超出去年同期水平，表明信贷大概率仍处于弱势。
机构行为方面，本周主要买方是基金，主要买入券种为超长国债，主要卖方为中小行，主要卖出券种为超长国债，二者形成对手盘，但同时券商亦为超长国债的重要买方，大行大力买入3y以内和7－10y政金债。综合来看，本周交易盘全面做多，基金和券商均博弈超长端机会，但周内来看，周五情绪有所降温。
（四）海外：滞胀隐忧与区域分化，地缘博弈成为主导大宗商品的核心变量近期海外宏观呈现“滞胀”隐忧与区域分化，地缘博弈成为主导大宗商品的核心变量。美伊围绕霍尔木兹海峡谈判进入关键期，虽市场对延长60天停火存乐观预期，但在浓缩铀转移及通行费机制上的分歧依然深重。航道受阻致波斯湾每日约1000万桶原油出口缺口，占全球消费10%，推升油价较战前大涨逾30%至每桶90至100美元区间，系统性抬升全球通胀。实体经济方面，美国一季度GDP下修至1.6%，新房销售弱至62.2万户。5月PMI极致分化，制造业在备货支撑下升至55.3，但服务业跌至49.9且价格指数飙至68.7。横向看，欧洲景气度低迷，日本拟推190亿美元追加预算，加剧基本面非均衡态势。
面对输入性通胀与内需趋弱，美联储政策空间受限，利率预期主导定价逻辑。美国4月PCE同比反弹至3.8%，核心PCE升至3.3%，储蓄率滑落至2.6%的历史低位，消费动能承压。美联储5月纪要维持4.25%至4.50%利率与缩表节奏，主席沃什强调独立性并淡化前瞻指引，但其AI驱动通胀回落理论遭内部质疑。因通胀顽固且能源成本高企，决策层对双向风险保持警惕，拒绝快速降息，部分官员保留加息选项；欧央行亦维持6月加息预期。整体而言，尽管政策偏紧，但在美伊和谈脉冲扰动下，预期差交易主导盘面。本周10年期美债收益率回落至4.5%下方，海外权益资产在科技主线引领下创出新高。
（五）利率债：债市走强，曲线趋平
三十年期国债估值收益率较上周下行2.1BP，收至2.205%，十年期国债估值收益率下行3.94BP收至1.709%，一年期国债估值收益率下行2.19BP至1.1578%，本周央行公开市场大额投放，资金面保持适度宽松，叠加A股小幅调整，债市全期限收益率下行，10年国债逼近1.7%心理点位。受季节性因素影响，5月PMI为50%，环比下降0.3个百分点，小幅弱于市场预期，进一步带动市场利率下行。当前30-10y利差约50bp，仍处于较高分位数水平，收益率曲线有望进一步走平，基本面和资金状况支撑债市继续走强。但是，中短端利率下行较快，赔率有所下降，需关注短期交易行为带来的波动。（六）债市ETF：科创债ETF规模扩张，利差继续收窄
截至5月29日，科创债ETF规模达2758亿元，较上周五上升0.51%，全部信用债ETF规模为5745亿元，较上周五上升0.31%，本周资金持续流入基准做市ETF，小幅流入科创债ETF，老三只信用债ETF呈现净流出。本周科创债ETF成分券利差整体下行0.85bp，其中0-1Y、1-3Y、3-5Y和5Y以上分别下行0.42bp、1.15bp、0.68bp和0.35bp。截至5月29日，科创债ETF成分券相较非成分券超额利差为0.52bp，相较上周五收窄0.16bp，各期限中，仅3-5Y走阔0.03bp。26皖能K1、26沪创K3、26粤科K2本周获得较多ETF增持。（七）转债：转债估值高位分化，银行电子领涨
上周中证转债指数收跌1.18%，收报503.40点，跑赢中证全指（-1.71%）。全市场加权平均转股溢价率为50.33%，处于2026年至今的100%分位、2025年以来的88.95%分位，估值处于较高水平。分行业看，本周绝大多数转债行业下跌，其中涨幅最大的是银行（1.47 %）、电子（1 %）、农业（0.7 %），跌幅最大的是信息技术（-5.51 %）、互联网（-4.34 %）、传媒（-3.47 %）。结构上，低评级品种表现显著弱于高评级品种，AA-及以下下跌1.68%，AAA上涨0.53%；小盘转债下跌2.46%，大盘转债上涨0.44%。上周无新券上市。
（八）股市：A股分化，港股承压
A股主要指数涨跌互现，创业板指领涨2.53%，沪深300上涨0.97%，上证指数下跌1.08%，深证成指微跌0.14%。行业方面，煤炭、公用事业、通信板块涨幅居前，分别上涨6.66%、6.58%、5.56%；计算机、综合、国防军工跌幅较大，分别下跌7.56%、6.76%、6.41%。市场处于业绩"空窗期"，资金分歧加大，板块轮动加速，科技股恐高情绪浓厚，资金从高价科技股流向顺周期板块。港股主要指数普遍下跌，恒生科技指数微涨0.30%，恒生指数下跌1.65%，国企指数下跌1.19%。行业方面，香港媒体、软件、休闲用品板块涨幅居前，分别大涨36.43%、13.19%、12.66%；钢铁、专业服务、能源设备与服务跌幅较大，分别下跌7.33%、6.04%、5.54%。市场受AI大模型产业链驱动，智谱、明略科技等概念股表现活跃，恒生科技指数首次纳入纯AI大模型原生龙头。
（九）地产：行稳致远
上周大中城市成交涨跌不一。上周国务院印发《城市更新“十五五”规划》，明确了“十五五”时期城市更新工作的目标指标、重点任务、重大工程和政策举措。我国城市更新将进入提速阶段，这将有助于房地产市场行稳致远，为市场稳中复苏保驾护航。
