卢尔辰:关于这次AI行情转折点的随想
- 2026-06-04 12:09:08
卢尔辰:关于这次AI行情转折点的随想根据FactSet的数据和预测，2026年，几个科技巨头的资本支出预计首次超过经营现金流，意味着已经开始“入不敷出”，必须靠借钱或发股来补缺口。 
这说明了一个明显的信号，无论AI多么牛逼，AI怎样魔幻，但就现阶段而言，AI烧钱速度已经超过自身造血能力。 个人有个预感, OpenAI 和 Anthropic 未来上市后的财报，很可能会成为这一轮 AI 行情真正的分水岭。 这几年，市场交易的是愿景、故事和想象力。AI 能不能改变世界，很多人已经不怀疑了，真正的问题在于AI 到底能不能在未来几年赚钱。 互联网时代最伟大的公司，往往都有极强的规模效应。Google 多一次搜索，Meta 多一个用户，成本增加几乎可以忽略。软件行业之所以诞生了那么多万亿美元公司，一个重要原因就在于收入增长速度远远快于成本增长速度。 但大模型目前面临一个特殊挑战。每一次调用、每一次推理、每一个 Agent 运行，背后都对应着 GPU、HBM 存储、光模块、交换机、电力和数据中心成本。用户越多，调用越频繁，收入在增长，成本也在同步增长。所以未来最关键的指标会变成利润率、自由现金流和单位经济模型。 如果 OpenAI 和 Anthropic 上市后公布的财报显示，收入增长很快，但利润率始终上不去，自由现金流长期为负，市场就会开始重新评估整个 AI 产业链的逻辑。因为今天半导体、光学、存储、液冷、电力设备、数据中心建设等赛道的繁荣，都建立在一个核心假设之上：AI 应用会持续爆发，企业客户愿意长期付费，最终形成巨大的利润池。 如果这个利润池没有想象中那么大，市场接下来一定会追问：这么多 GPU 最终由谁买单？这么多 HBM 存储最终由谁消化？这么多光模块、交换机和服务器最终由谁持续采购？这么多数据中心建设投资最终如何回收成本？ 历史上很多技术革命都出现过类似情况。铁路改变了世界，但很多铁路公司破产了。航空改变了世界，但航空公司长期是资本密集型行业。互联网改变了世界，但最终赚走大部分利润的只有少数平台企业。 技术革命和投资回报从来不是同一个概念。 对于整个 AI 产业来说，未来几年最重要的观察指标，可能已经从模型跑分、参数规模、用户数量，转向利润表。 如果 OpenAI 和 Anthropic 能够证明大模型具备强大的盈利能力，那么整个 AI 产业链的逻辑将得到进一步强化。从 GPU、HBM、光模块到电力基础设施，都有可能迎来更长周期的增长。 可如果最终证明 AI 创造了巨大的社会价值，却始终难以创造足够的股东价值，那么今天很多建立在无限需求预期上的估值体系，都将面临重新定价。 归根结底，资本市场最终只认一件事：利润。 利润决定现金流，现金流决定估值，估值决定这一轮 AI 牛市究竟能走多远。 谢谢你的阅读，如果觉得这篇文章对你有帮助，欢迎收藏+转发。 =============================== ============================= ⭐会员社群 如果想加入我的守财有慧&长期主义精英会员社群（有人数限制）：后台私信“会员”。这个社群适合中高收入人群，是年费会员制，每个月限额新入人数。 ⭐知识星球： 欢迎订阅我的知识星球（订阅3天内免费100%退款），这个知识星球社群里，有我在过去几年里分享的各个学科和领域的高质量研究和文章，总共超过1000+篇，对于提高人的全方面认知帮助非常大，里面有不少财富自由密码，人生智慧等内容。现有知识星球会员如果想升级成守财有慧&长期主义会员，补差价即可。 
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