2026年6月7日，简单聊聊。
最近复盘了A股五轮经典机构抱团案例，发现一个规律：资金从多方向逐渐集中到单一赛道，最后缩容到几只核心龙头。2007年金融抱团末期缩容到"工行+招行+万科"；2015年TMT顶峰，创业板成交额前10名占板块成交47%；2021年春节前，茅指数从"漂亮50"缩容到"茅台+宁德+隆基"。
现在来看，不止A股，全球股市都在抱团AI赛道。多少有点那个味道。
一、抱团的宿命：从扩散到缩容
历史上每一轮抱团都遵循同样的路径：先扩散，再集中，最后缩容。这不是A股独有的现象，而是机构行为的必然结果——当某一赛道业绩持续超预期，资金会不断涌入，推高估值；当估值高到基本面无法解释，市场就开始构建新的叙事来维持信仰。
2007年说银行股的"黄金十年"，2015年说"看基本面就输在起跑线"，2021年说"宁德时代看未来十年的业绩"。这些话术的本质都一样：给继续买入找理由。开始有点危险。
二、当前AI行情：缩容中后期，接近2021年春节前的"茅指数"时刻
综合市场数据，当前AI抱团处于高位震荡中后期。几个信号值得关注：
持仓集中度极致化。 TMT公募持仓38%-40%，创历史新高。机构参与度高达66%，处于"完全控盘"状态。这种集中度，历史上往往对应阶段性顶部。
"孤岛牛市"特征明显。 大盘偏弱、成交低迷，只有AI算力持续新高，其他板块失血。6月初，A股成交额排名前5%的个股合计占比已达51%，历史上该指标超过45%后往往伴随风格切换。
业绩验证进入关键窗口。 一季度龙头业绩超预期，但部分二线标的业绩低于预期，营收环比下滑。板块内部分化加剧，"龙头强、后排弱"的格局，正是抱团瓦解的中后期信号。
估值辩护的话术在演变。 早期用"高增长消化估值"，现在开始转向"看2027年的利润""对标海外龙头市值"。这种"向未来要估值"的做法，与2021年"看2060年"如出一辙。
三、历史不会简单重复，但总是押韵
当前AI算力的业绩匹配度优于2021年白酒，泡沫化程度尚未达到历史极值。但AI算力的周期属性更强、技术迭代更快，"护城河"不如消费白马稳固。全球共振式抱团，意味着一旦瓦解，冲击面更广。
正如机构策略报告所警示的："机构持仓高度趋同，尤其在算力板块，已是市场最大的结构性风险之一。"
当市场开始用"看2027年的利润"来辩护百倍估值时，保持警惕或许是更理性的选择。
四、延伸：资产配置如何调整？
站在未来一两年的角度，大类资产需要重新平衡：
股票：
从进攻转向防御。 降低整体权益敞口，结构上从AI成长转向高股息红利、出海链、消费复苏。风格从成长切换至价值，参考2021年春节后"茅指数"崩盘，价值风格在随后两年持续跑赢。
债券：
压缩久期。 10年期国债收益率约1.7%，处于历史极低位置，长端利率债资本利得空间收窄。转向短端信用债，规避长端利率波动风险。可转债当前溢价率处于近三年高位，配置需谨慎精选低溢价标的。
商品：
大幅提升权重。 黄金当前约4475美元/盎司，逻辑（去美元化、央行购金、地缘避险）比预期更强，但短期涨幅过大，把握好节奏切莫追高。布伦特原油约95美元/桶，关键看霍尔木兹海峡。铜作为AI算力的"实物锚"，供需缺口扩大，具备长期配置价值。
核心逻辑：降低股票敞口、压缩债券久期、提升商品权重。 这不是看空，而是承认当前市场结构的脆弱性，用更均衡的组合应对不确定性。
割裂还将继续，更多的疯狂和不可理喻正在来的路上。但资产配置的意义，正是在疯狂中守住底线，在不可理喻中保持清醒。
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