截至2026年6月，美伊冲突扰动霍尔木兹海峡原油航运已满100天，中东原油日均出口较战前减少1000–1400万桶，降幅约占全球原油日消费量13%。按照历史规律，如此规模的供给缺口本会推动布伦特原油突破130美元/桶，但实际油价长期在布伦特92–101美元/桶、WTI 85–95美元/桶区间震荡，地缘溢价持续收窄，并未出现市场此前预判的暴涨行情。结合伯恩斯坦机构分析，本轮油价“缺而不涨”主要受五大因素制约，同时机构也对不同情景及后市走向作出预判。
一、五大核心因素压制油价上行
1. 供给端：多重渠道填补缺口，原油并未实质紧缺
多方替补货源大幅对冲中东减产影响。一是沙特、阿联酋启用跨境管线与备用港口，绕开霍尔木兹海峡转运原油，合计对冲约550万桶/日的供给损失；二是伊朗、俄罗斯、委内瑞拉释放超2亿桶海上浮仓存量，补充现货市场；三是美国、巴西、加拿大页岩油稳步增产，非OPEC月度增量维持30–50万桶/日，OPEC+也小幅放松减产力度；四是欧美联合投放战略石油储备，全球可快速动用储备与浮仓总量达5.5亿桶，形成强力价格缓冲。多重供给叠加，有效化解了海峡通航受阻带来的供应危机。
2. 需求端：消费走弱形成“需求破坏”，削弱刚需支撑
全球原油需求不及预期。国内受电动车渗透率提升、制造业复苏放缓影响，原油日耗同比最高下滑9%，单日减量约150万桶，且国内超10亿桶商业库容持续去库存、减少进口；欧美制造业PMI长期低于荣枯线，化工用油、航空煤油、物流用油同步回落。测算显示，一旦布伦特油价站稳110美元/桶，全球日均需求将减少100万桶，从需求端锁定油价上行天花板。
3. 交易端：地缘溢价透支，投机资金撤离盘面
百日内美伊和谈消息反复扰动市场，投资者提前博弈通航恢复，原油地缘风险溢价从初期25–30美元/桶缩水至5–8美元。期货市场上，COMEX原油非商业多头持仓较高点下降38%，大量投机资金转向黄金、美债等避险资产，原油盘面缺少增量资金推动上涨。
4. 成本端：开采成本划定价格区间，抑制单边暴涨
2026年全球原油开采边际成本升至77美元/桶，现金开采底线为39美元/桶，行业长期合理价格中枢75美元/桶。当前布伦特油价较长期成本线高出约20美元，一旦价格持续高于77美元，非OPEC产油商增产意愿将显著提升，新增货源会反向压制油价，基本面不支撑油价暴涨至140美元以上。
5. 库存端：海量库存延缓现货紧缺，难现逼仓行情
冲突发生前，中国、OECD欧美国家原油库存均处于高位，全球库存仅缓慢去化，并未出现断崖式下跌。即便5月全球原油单日库存降幅创下870万桶的历史新高，整体存量仍可支撑至夏季用油旺季，现货紧缺迟迟未能兑现，缺少现货逼仓推动油价冲高。
二、三大情景油价预判
机构依据霍尔木兹海峡封锁时长，划分三种发展情景：
1. 基准情景（当前现状，封锁3个月）：海峡阶段性通航、谈判持续拉锯，布伦特原油峰值锁定在100–105美元/桶，2026年全年均价预计98–100美元/桶，与当前行情基本吻合。
2. 深度情景（封锁6个月）：替代管线饱和、全球库存耗尽，供需矛盾彻底爆发，布伦特原油或将冲高至170美元/桶，还可能引发全球需求大幅萎缩与经济衰退。
3. 短期情景（1个月内解封）：地缘风险溢价基本清零，布伦特原油回落至80美元/桶以下。
三、后市展望
短期来看，全球原油库存正加速逼近临界低位，预计未来2–3周库存触线后，被压制的现货缺口将集中释放，布伦特原油存在短线冲高至150–160美元/桶的可能。
中长期维度，全球油气行业资本开支缩减、页岩油优质储量逐步枯竭，行业整体增产能力下滑，2026年布伦特全年均价预计维持90美元/桶，75美元/桶为中长期价值中枢，全年油价以高位宽幅震荡为主，单边暴涨或深度暴跌都难以持续。
此外，国内成品油实行40–130美元/桶的调价上下限机制，即便国际油价大幅冲高，国内成品油价格也不会无限制同步上涨。
