截至2026年6月,美伊冲突扰动霍尔木兹海峡原油航运已满100天,中东原油日均出口较战前减少1000–1400万桶,降幅约占全球原油日消费量13%。按照历史规律,如此规模的供给缺口本会推动布伦特原油突破130美元/桶,但实际油价长期在布伦特92–101美元/桶、WTI 85–95美元/桶区间震荡,地缘溢价持续收窄,并未出现市场此前预判的暴涨行情。结合伯恩斯坦机构分析,本轮油价“缺而不涨”主要受五大因素制约,同时机构也对不同情景及后市走向作出预判。
一、五大核心因素压制油价上行
1. 供给端:多重渠道填补缺口,原油并未实质紧缺
多方替补货源大幅对冲中东减产影响。一是沙特、阿联酋启用跨境管线与备用港口,绕开霍尔木兹海峡转运原油,合计对冲约550万桶/日的供给损失;二是伊朗、俄罗斯、委内瑞拉释放超2亿桶海上浮仓存量,补充现货市场;三是美国、巴西、加拿大页岩油稳步增产,非OPEC月度增量维持30–50万桶/日,OPEC+也小幅放松减产力度;四是欧美联合投放战略石油储备,全球可快速动用储备与浮仓总量达5.5亿桶,形成强力价格缓冲。多重供给叠加,有效化解了海峡通航受阻带来的供应危机。
2. 需求端:消费走弱形成“需求破坏”,削弱刚需支撑
全球原油需求不及预期。国内受电动车渗透率提升、制造业复苏放缓影响,原油日耗同比最高下滑9%,单日减量约150万桶,且国内超10亿桶商业库容持续去库存、减少进口;欧美制造业PMI长期低于荣枯线,化工用油、航空煤油、物流用油同步回落。测算显示,一旦布伦特油价站稳110美元/桶,全球日均需求将减少100万桶,从需求端锁定油价上行天花板。
3. 交易端:地缘溢价透支,投机资金撤离盘面
百日内美伊和谈消息反复扰动市场,投资者提前博弈通航恢复,原油地缘风险溢价从初期25–30美元/桶缩水至5–8美元。期货市场上,COMEX原油非商业多头持仓较高点下降38%,大量投机资金转向黄金、美债等避险资产,原油盘面缺少增量资金推动上涨。
4. 成本端:开采成本划定价格区间,抑制单边暴涨
2026年全球原油开采边际成本升至77美元/桶,现金开采底线为39美元/桶,行业长期合理价格中枢75美元/桶。当前布伦特油价较长期成本线高出约20美元,一旦价格持续高于77美元,非OPEC产油商增产意愿将显著提升,新增货源会反向压制油价,基本面不支撑油价暴涨至140美元以上。
5. 库存端:海量库存延缓现货紧缺,难现逼仓行情
冲突发生前,中国、OECD欧美国家原油库存均处于高位,全球库存仅缓慢去化,并未出现断崖式下跌。即便5月全球原油单日库存降幅创下870万桶的历史新高,整体存量仍可支撑至夏季用油旺季,现货紧缺迟迟未能兑现,缺少现货逼仓推动油价冲高。
二、三大情景油价预判
机构依据霍尔木兹海峡封锁时长,划分三种发展情景:
1. 基准情景(当前现状,封锁3个月):海峡阶段性通航、谈判持续拉锯,布伦特原油峰值锁定在100–105美元/桶,2026年全年均价预计98–100美元/桶,与当前行情基本吻合。
2. 深度情景(封锁6个月):替代管线饱和、全球库存耗尽,供需矛盾彻底爆发,布伦特原油或将冲高至170美元/桶,还可能引发全球需求大幅萎缩与经济衰退。
3. 短期情景(1个月内解封):地缘风险溢价基本清零,布伦特原油回落至80美元/桶以下。
三、后市展望
短期来看,全球原油库存正加速逼近临界低位,预计未来2–3周库存触线后,被压制的现货缺口将集中释放,布伦特原油存在短线冲高至150–160美元/桶的可能。
中长期维度,全球油气行业资本开支缩减、页岩油优质储量逐步枯竭,行业整体增产能力下滑,2026年布伦特全年均价预计维持90美元/桶,75美元/桶为中长期价值中枢,全年油价以高位宽幅震荡为主,单边暴涨或深度暴跌都难以持续。
此外,国内成品油实行40–130美元/桶的调价上下限机制,即便国际油价大幅冲高,国内成品油价格也不会无限制同步上涨。