最近碳酸锂这波回调，大家聊得挺多，其实把前因后果顺一遍，这里面的逻辑挺清晰的。
咱们先看看这轮行情是怎么陷进去的。三月中旬那会儿，碳酸锂在需求淡季表现得其实并不淡，价格跌到14万到15万一吨的区间时，现货市场显著放量，直接把上涨行情给带起来了。到了四月十一号，津巴布韦锂矿出口放开的政策落地，大家觉得最大的利空已经出尽，隔了两天盘面开盘大涨，当天就增仓了大概4万手。随后到了四月下旬，五月份的排产数据公布出来，明显超了预期，再加上江西那边停产换证带来了消费冲击，价格一路冲到了接近21万一吨的高位。
但这波高点没挺多久，到了五月价格就开始往回落。五月十二号市场传闻SQM的产量指引要增加3万吨左右的碳酸锂当量，虽说这消息之前就公开过，但多头情绪还是松动了，上冲的势能明显减弱。结果第二天上海有色网发布了碳酸锂库存样本公告，实际库存比原先预期的多增了3万吨左右，这下多头坐不住了，当天明显减仓数万手，价格直接跌破了20万的关口。
到了五月中下旬，澳矿那边陆续公布扩产消息。虽然复产矿没有明显超预期，新增的矿量主要影响二零二九年到二零三零年的供给，而且只有Kathleen复产算是计划外，不影响近两年的供需平衡，但对多头情绪的冲击确实挺大。价格一路由此下探到18万左右，当天点价放量超过了6000吨。紧接着五月二十号，相关公众号的文章引发了市场恐慌，叠加海关进口原料端的数据发布，盘面直接跌到了17万左右。这时候点价行为虽然比18万那会儿增加了2000吨，但等价格一路下探到16万以下的时候，点价反而明显减少了，这充分反映了市场买涨不买跌的特征。
聊完价格，大家最关心的肯定是交易所仓单激增的事。截至六月初，仓单已经到了5.6万吨左右，这都接近国内半个月的总产量了。但这事得理智看，仓单增加其实不等于社会总库存暴增。目前全市场的社会库存，以上海有色网数据为参考，大概在10万吨，新大样本口径库存大概13万吨，近期一直维持着周度小幅去库的状态。
那为什么仓单会这么疯狂地长？其实说白了，就是五月中旬以来市场呈现出一种现货贴水期货的状态。注册仓单交割的利润，比直接在市场上贴水卖货要高得多。现在贸易商和原厂出货都挺冷清的，贴水抛售亏损更大，把货运到广期所交割库去注册成仓单，反而是更好的选择。而且交仓能快速回笼现金流，资金压力大的贸易商自然优先选择交仓，而不是在市场上甩卖现货。
所以，仓单激增的本质其实是库存结构的迁移。也就是货物从贸易商仓库和工厂，转移到了交易所的标准化交割仓库里，只是在表面上放大了可交割货源的压力。你看现在的各环节运行状态，锂盐厂出货节奏平稳，呈小幅出库状态；贸易环节积极出库，处于去库状态；而下游材料厂的原料库存相对来说是比较充裕的。
从新增仓单的分布来看，外运融益、上港集输、上海以及中远海的南昌和镇江这四个仓库新增的特别多，合计占了新增仓单比例的50%以上，其中外运融益的注册仓单增量最突出。不过仓单注册也体现了买涨不买跌，价格上涨之后，原本预计注册的6000手仓单就没有落地，仓单库存还出现过减少。后续咱们还得观察仓单是不是真的拐头，当前单日仍有几十吨的小幅上涨。
再往后看，二零二六年接下来的供需矛盾怎么演变。需求端这边，预计三季度需求会比二季度增长10%及以上，四季度是旺季抢出口的阶段，但增速可能会比三季度略微下滑。
供给端的变数和扰动就比较多了。首先，碱下窝建设项目用地预审选址意见书已经注销了，年内复产难度很大，即便四季度末能复产，影响也较为有限。其次，江西九岭云母矿七月份要停产，虽然之前提前采矿以及近期获批炸药带来了提前备货，但对今年的供给影响不大，原先预期年底的复产时间大概率要延后。另外，国轩的环评送审稿显示采矿额度削减了40%，同时新矿产法细则还没出台，这也影响了国产和大中的采矿证办理进度。这就导致江西其余四大云母矿的复产时间，还有复产后的采矿额度都存在不确定性。再者，智利五月份的出口环比下滑了35%，之前一季度受SQM库存影响智利发货超预期，五月之后发货恢复正常，这就会直接影响六到七月智利到中国的到港量。最后，赣南四大锂云母矿工厂近期发生了着火事件，后续进展还得持续跟进。
基于这些情况，CGPT-3之前已经下修了产量预期。预计三季度会持续去库，要是抢装需求好的话，去库甚至能延续到年底。在没有新的供需矛盾出现前，碳酸锂价格大概率维持偏震荡的走势。在二零二六年出口退税完全取消前，企业为了享受6%的出口退税，维持积极出口的意愿很强，四季度的强出口预期对需求算是一个挺强的支撑，走势可能和去年差不多。
如果把视线放到二零二七年，测算数据显示，供需两端都会增长，整体供给大约在258万吨碳酸锂当量，需求大概在252万吨，供给略大于需求，过剩比例在2%左右。边际上的供需紧张程度其实是弱于二零二六年的。
到时候核心矛盾会集中在需求端，供给端现在只有下修预期。需求端最大的争议点在储能板块。当前碳酸锂成本占储能电池价格的比例大概在28%到29%，年初至今储能型磷酸铁锂电池价格涨了约10%。年初碳酸锂价格高点时，这个成本占比达到过32%，近期随价格回落已经下降了5个百分点。
分区域看，内蒙采用电量补贴模式，对碳酸锂价格敏感度更高，价格快速上涨对他们的新建待申报项目落地有压制，存在延后申请的情况。新疆采用容量定价兜底模式，有刚性容量收益缓冲，敏感度低，全年项目推进节奏没受明显影响，年初至今招标持续放量。展望二零二七年，以内蒙为例，如果补贴温和退坡，项目盈亏平衡对应碳酸锂价格要在25万以内；如果想实现批量开标的投资价值，价格得降到15到16万。储能对价格的高敏感性，对价格天花板有明显的遏制作用，不过交易端得看到5%到10%左右的需求负反馈，才会真正去交易需求被压制的现实。
另外，盐湖股份在四月底发布了套保相关公告，目前看还没有实际开展套保操作，等套保操作落地后，可能也会对碳酸锂盘面产生一定的压制作用。
顺便把视野放宽到整个有色板块。过去两周美元指数在98的位置，非农数据向好推动加息预期，美元指数上行。由于其构成中欧元占了60%，而美国经济目前强度明显强于欧洲，美元后续仍有上行空间。复盘来看，去年二月受特朗普制造业回流预期影响，美元持续走弱，支撑了有色板块和国内上证指数上行；但去年四月特朗普发起全球贸易战，又导致了板块回调。下半年美元指数依然是核心观察点。
原油方面，今年三月海峡封锁后预期缺口1000万桶每日，沙特管道补充150万桶，发达国家每日抛储350万桶，抵消后当前实际缺口约150万桶每日，石油库存缓慢下降。这轮100天的抛储周期在六月底七月初结束，是个核心观察节点。黄金这边，主要还是霍尔木兹海峡问题，一月底过度交易拉升后，中东国家持续卖出，压制了走势。
总的来说，有色板块现在的阶段性回调，主要是各品种的利空陆续释放。下半年除了美元指数，就要看霍尔木兹海峡的通航进度。长期看，因为通航时间大概率延后，有色板块整体的上涨逻辑其实还在。
这波市场的上下博弈确实挺复杂的，仓单和库存的结构变化也需要时间去消化。咱们后续多盯着这几个关键的供应节点和海关数据，看看实际的去库速度到底怎么样。
