核心结论
美伊协议已落地，上周市场风险情绪持续回暖，带动 VIX 指数下行、高收益债信用利差收窄、美债实际利率回落，全球股市迎来短期估值修复窗口期。但本轮行情由地缘缓和驱动，并非基本面实质性改善，修复持续性偏弱，后续核心观察美联储议息会议政策表态，流动性预期将重新主导海外资产定价。
国内方面，短期受缴税、政府债发行缴款、半年末考核等因素扰动资金面边际收紧，但央行已加大公开市场投放力度对冲，货币政策宽松基调未改，长期不存在持续收紧的条件。同时，海外地缘冲突缓和带动国际油价回落，国内航空、物流、化工中下游等高耗油行业迎来成本端修复利好，盈利预期边际改善。
本轮外围地缘缓和带来的阶段性增量利好逐步兑现后，北向资金回流、全球风险偏好上行带来的外部拉动动能将同步衰减，国内权益市场定价重心再度回归内生基本面。当前节点，正是优化调整资产配置结构的合适窗口期。高股息、必选消费将具备明确相对收益。
美元流动性
外围流动性此前收紧态势边际缓和，但美国银行体系准备金总量仍处偏紧区间，仅收紧节奏小幅放缓。
截至 2026 年 6 月 12 日，美元指数、美债实际利率明显下行，高收益债期权调整利差（HY OAS）、VIX 指数回落至 17.68，宏观美元流动性整体显著宽松，核心驱动在于市场预期美伊有望快速达成协议，风险与流动性同步修复。
截至 6 月 11 日，SOFR-ONRRP 息差为 10bp，较上周回落 2bp，货币市场融资利率下行；ONRRP 余额仅 4.5 亿美元，处在历史极低位置；美国银行准备金规模约 3.0 万亿美元，触及美联储划定的准备金充足水平下限。美联储两大流动性缓冲蓄水池近乎枯竭，难以继续吸纳过剩流动性，也无法对冲后续缩表带来的流动性收缩压力。
10Y 美债 TIPS 收益率
高收益债期权调整利差
VIX指数
美国ONRRP余额
国内流动性
资金利率依旧上行，属于结构性、阶段性偏紧，无趋势性收紧基础。央行加大公开市场投放力度，全周实现净投放 5558 亿元适度对冲流动性。资金利率小幅走高：DR007 报 1.45%，R007 报 1.46%；新发 1 年期 AAA 级同业存单利率上行至 1.45%，存单利率跟随资金利率同步抬升，但上行幅度有限。反映当下即时、日内、周度临时流动性缺口，是瞬时紧张的体现。
在岸人民币收于6.7616，较上周升值约96点；中间价：6.8198，全周人民币方向升值约89bp，离岸人民币收6.7636，境内外价差收窄至约20点。协议落地，美元避险需求回落，短期人民币存在升值动力。
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