近期极致化的交易结构和流动性担忧的升温，引发市场尤其是科技风格的调整，但AI产业趋势尚未证伪，流动性波动后带来的机遇大于风险。交易结构看，5月下旬以来，TMT板块成交额占全A比重来到45%水平附近，超过“924”行情以来的峰值；全市场前5%股票的交易金额占比按月度计算也触及45%阈值，成交极端集中后，短期再平衡压力加大。流动性扰动看，宏观方面，为了应对中东战争带来的通货膨胀压力，6月11日，欧洲央行宣布加息25基点，为2023年9月以来首次加息。美联储方面，基于上周公布的美国5月非农就业数据超预期和本周公布的5月CPI数据表现偏强，市场仍然存在对美联储年内加息的担忧。CME“美联储观察工具”显示，美联储年内加息25个基点的预期概率约42%，并且不排除年内累计加息50个基点的可能，下周美联储议息会议在即，可以先观察新任主席沃什的政策表态、对经济前景的研判以及点阵图的潜在调整。微观层面，近期美国、A股均有大型IPO落地，或也带来短期流动性扰动。
但科技行情是否迎来拐点这个问题的本质，还是要回到EPS上调速度和利率上行速度的较量，在科技产业趋势没有证伪之前，波动后的机遇大于风险。以1990s互联网大牛市为例，99/06-99/11美联储连续加息75个基点，但极高景气和基本面支撑下的股市显示出免疫力，直到20/3见顶回落，历时长达9个月。目前AI产业周期仍处于渗透率提升的初期，技术迭代和资本开支共振驱动的长期产业趋势尚未看到证伪的信号。此外，流动性环境也尚未全面逆转，微观层面，周五SpaceX创纪录IPO，市场反应温和；宏观层面，结合联储之前表态和沃什倾向，短期美联储加息概率仍低，并且美伊局势尚未演化为失控局面，本周特朗普宣布取消对伊朗的打击行动，伊媒公布了伊美谅解备忘录新细节，短期内美伊高烈度对抗暂缓，减轻了美联储通过极端手段抑制通胀的紧迫性，当前或存在流动性紧缩的过度预期。整体而言，近期科技板块的调整，更倾向于科技产业催化相对真空撞上预期流动性预期收紧，拥挤板块借机“挤泡沫”，本质上或还是资金短期再平衡行为而非彻底的风格切换。随着7月财报季开启（7月上旬A股业绩预告、7月中下旬美股业绩、8月底之前A股正式中报业绩），分子端景气和产业趋势的验证或将是全球AI行情的再次催化。
海外宏观层面，美国通胀数据进一步强化了“高利率维持更久”的市场预期。美国劳工统计局数据显示，能源价格飙升成为推升整体通胀的核心动力：美国5月CPI同比上涨4.2%，创下三年多新高，环比上涨0.5%，涨幅较4月收窄0.1个百分点；剔除食品与能源的核心CPI环比上涨0.2%，较4月的0.4%明显回落，同比上涨2.9%，略低于预期。生产端价格压力同步抬升，5月PPI同比上涨6.4%，创2022年11月以来新高，环比上涨1.1%，显著超出市场预期，其中能源价格单月大涨10.7%是主要拉动项；核心PPI环比上涨0.4%，延续边际回落态势。通胀数据落地后，市场对美联储的鹰派定价进一步升温，但当前预期存在过度反应。下周新任美联储主席沃什将主持其任期内首次FOMC季度会议，市场普遍认为本次会议将维持政策利率不变，核心看点在于更新后的经济预测摘要与点阵图。结合当前通胀与就业形势，预计美联储将上调年内通胀预期，2026年全年大概率维持利率水平不变。但市场计价的未来12个月加息两次的预期过于激进，短期能源冲击不改变中长期通胀下行趋势。地缘缓和后油价中枢回落以及AI技术驱动生产率提升，有望推动通胀逐步回归目标区间，美联储宽松周期仅为延迟而非中断，2027年仍具备降息空间。整体来看，沃什任内首次政策会议大概率延续审慎中性基调，其沟通风格与独立性表态将是影响市场预期的关键变量。
欧洲方面，欧央行宣布上调三项关键利率，为2023年9月以来首次加息，整体符合市场预期。欧央行在政策声明中指出，当前欧元区经济前景高度不确定，通胀面临显著上行风险，经济增长则承压下行，能源价格冲击的强度、持续时间及二次传导效应仍有待观察。同步更新的宏观经济预测显示，央行上调了未来三年通胀预期，预计2026年欧元区总体通胀率均值为3.0%，2027年为2.3%，2028年回落至2.0%的政策目标；同时下调经济增长预期，2026年与2027年GDP增速分别下修至0.8%与1.2%。欧央行转向鹰派，反映了全球能源价格冲击下主要央行的集体收紧压力，进一步巩固了全球高利率环境的持续性，对港股等离岸权益市场的估值形成边际约束。
日本央行政策转向预期同样是未来一周全球市场的重要关注点。市场普遍预期，6月日本央行货币政策会议将上调政策利率25个基点至1%，为2025年12月以来首次加息，核心目的是应对中东地缘冲突推升的输入性通胀与日元持续贬值压力。经济数据层面，以日元计价的进口价格同比飙升25.5%，输入型通胀压力持续加剧；日本一季度GDP年化增速下修至1.8%，虽低于初值，但仍好于市场一致预期。若日本央行如期加息，或引发全球套息交易资金边际回流，对港股等新兴市场的外资流动产生短期扰动。
除海外宏观与地缘因素外，国内基本面与政策预期是影响港股运行的核心内部变量。5月物价数据显示，居民消费价格总体平稳，工业生产者价格延续上涨态势。CPI同比上涨1.2%，环比下降0.1%，核心CPI同比上涨1.1%，内需恢复节奏整体温和；PPI同比上涨3.9%、环比上涨0.5%，主要受国内部分行业需求增加及国际大宗商品价格波动传导影响。政策层面，国家发改委于6月10日召开经济形势专家座谈会，明确提出抓紧研究储备一批针对性、操作性强的政策工具，持续扩大内需、推进“人工智能+”行动，释放出稳增长政策持续加力的信号。整体来看，国内基本面未出现超预期波动，经济弱复苏格局未变，政策托底预期持续存在，为市场提供了较强的底部支撑。
展望后市，港股整体上行空间受海外流动性约束与国内复苏节奏影响，但下行风险有限，随着利空因素逐步消化，市场有望在震荡中寻底。外部环境方面，全球主要央行集体转向鹰派，高利率环境维持时间将长于此前市场预期，持续压制成长板块估值；但随着地缘风险边际缓和，能源价格冲击的峰值正在过去，市场过度鹰派的政策预期存在修正空间，美债收益率若见顶回落将成为港股向上的核心催化。内部环境方面，国内稳增长政策储备充足，后续增量政策落地有望抬升经济复苏斜率，企业盈利修复将逐步成为市场核心驱动力，港股估值修复的中长期逻辑并未破坏。配置方面，关注在高利率环境下具备稳定的现金流回报与防御属性的红利资产，以及盈利预期已充分下修、性价比重新凸显的成长板块中具备业绩支撑的细分方向。
