6月23日，知名经济学家洪灝在接受采访时分享了对AI行情的最新判断。他认为，当前AI半导体涨幅已触及历史极端水平，参考过往规律，未来两个月左右资金将向传统价值板块轮动。此前（6月16日）在瑞士宝盛月度策略对话中，他已表达类似观点：即便半导体指数因价格强势惯性还能再创新高，但经风险调整后的指数点位来看，未来两个月左右，应该能看到一次大级别的技术调整。整理要点如下：
1、（对港股互联网）我觉得大家还是要保持耐心。虽然确实出现了极端的仓位出清和大量资金流出，但下行趋势的猛烈程度和它是否终结，是两回事。我们确实看到了很大的下行压力，但你说它已经跌完了，我还是保留意见。
2、即便半导体指数因为价格强势还能挤出一点新高，但为了这一点新高去忍受这么大的波动，我相信很多人心脏可能受不了，也是我们交易员睡眠质量快速跳水的时候。
用风险调整后的指数点位来看，我觉得未来两个月左右，应该能看到一次大级别的技术调整。可能要开始谨慎一些了。
3、几个龙头半导体公司在涨，但很多其他股票没创新高，甚至在跌。上涨和下跌的股票数量比大概是1比3，说明市场宽度非常窄，只有几只权重股在领涨。这个价格表现和预期是不相符的。
所以到了这个时间节点，要千万小心。就像我刚才说的，一天涨停一天跌停的市场，说明大级别的震动很快就要来了。
4、今年盈利已经翻了好几倍的朋友，其实不用那么拼了，很难赚到最后一分钱。半导体都翻了好几倍了，这个点位上你敢下大注接着做吗？很危险。所以还是安全为上，以收成的心态来对待，不要太激进。
5、短期看，4000美元左右是展开日线级别反弹的较好位置。更长时间看，如果能到3800左右，会是一个更好的布局点位。
洪灝总体认为AI及半导体板块涨幅过大，正接近一次大级别技术调整的时点，未来两个月内资金将向传统价值板块轮动。他还指出港股互联网板块虽经历猛烈下跌，但经济基本面尚未企稳，言“跌完”为时过早；洪灝建议投资者放弃博弈心态，轮动至红利板块防御，并认为黄金短期仍需等待更好的价格窗口。
以下是投资作业本整理的其部分采访和瑞士宝盛月度对话的精华内容，分享给大家：
AI 半导体涨幅太大
未来两个月资金流向传统价值股
主持人：对目前AI板块内部的分化，未来趋势将怎么发展？您怎么看待？
洪灝：如果你看一下整体的中国市场指数，它今年表现一般，它落后于美国同类指数，但是如果你看看中国出口和科创50的例子，许多中国科技硬件股票实际上在这个板块上市，它们表现地非常好。
如果你看看中国的出口，出口同比增长了40%，50%，出口价格也在飙升。
所以这告诉你，市场的内部结构正在发生巨大的分歧。基本上，科技硬件表现良好，AI概念股表现良好，但传统行业表现一般。
主持人：你认为这种趋势在下半年会变得更加根深蒂固吗？宏观方面的信号，比如疲软的消费，对比意味着什么？
洪灝：是的，我认为中国企业估值正逐渐与美国企业相当，其中一些企业实际上以更高的倍数交易。并且6月22日的表现击败了美同类企业。
所以我认为在这个阶段，我们实际看到的是，科技硬件股和半导体概念股票的相对表现大幅跑赢传统价值股，其优异表现已经达到了一种非常极端的程度，我们在过去的历史中只有一次是在2021年初，在如此强劲的相对表现之后，你知道，它们往往是一个行业轮换。
因此，我们预计在未来两个月左右，资金会向传统价值板块轮动。
港股互联网下跌趋势已结束？
未必，要保持耐心
主持人：截至6月16日，今年香港恒生科技指数下跌14%，反观创业板和科创板分别上涨24%和28%，二者相差近40个百分点。这主要因为恒科指以“老科技”为主，而后者是“新科技”，资金被后者吸引。关于港股及恒科指的弱势，多数投资者对其下跌原因较为清楚——外卖竞争拖累、消费情绪低迷，以及对AI竞争优势的担忧等。但经历大幅下跌后，我认为利空因素应已大致反映。
洪总，您认为港股互联网板块短期是否至少存在反弹空间？还是投资者仍需保持耐心？
洪灝：我觉得大家还是要保持耐心。虽然确实出现了极端的仓位出清和大量资金流出，但下行趋势的猛烈程度和它是否终结，是两回事。我们确实看到了很大的下行压力，但你说它已经跌完了，我还是保留意见。
同时，大家不用急。今天看到的经济数据其实还在放缓，尤其是消费和投资，都出现了比较明显的下滑。这两大经济增长引擎同时在减速，基本面会继续在估值上反映出来。
所以，尽管经历了一轮很猛烈的熊市，但现在就说下跌趋势已经结束，我还是要打个问号。
主持人：洪总可能也认同，当前港股互联网和A股硬科技（尤其是硬件、半导体）存在跷跷板效应。谈完弱势板块，我们转向强势的A股科技板块。
过去一年，A股AI概念股板块轮动上涨，包括光通信、PCB、芯片存储等。不知道听众有没有注意到，最近某美国ETF发行商已向监管机构递交申请，计划推出多只美国热门科技股的杠杆产品。我们不讨论个股，但有投资者担心，这类动作在历史上往往预示着行情泡沫。
洪总，对中国股市的AI行情，现在需要谨慎了吗？
洪灏：我相信，这样快速的抛物线式上涨，必然会迎来抛物线式下跌。
现在大家的心态，我相信都是——暴跌的时候（比如韩国股市一天跌停）就觉得是不是见顶了，涨停的时候又觉得还没买够。这种患得患失的心理，恰恰说明投资者的评估时间窗口在快速缩短。
这个时候就会产生剧烈波动。即便半导体指数因为价格强势还能挤出一点新高，但为了这一点新高去忍受这么大的波动，我相信很多人心脏可能受不了，也是我们交易员睡眠质量快速跳水的时候。
用风险调整后的指数点位来看，我觉得未来两个月左右，应该能看到一次大级别的技术调整。可能要开始谨慎一些了。
主持人：您提到韩国，我们不妨聊聊亚洲AI行情。除了美国，日本、韩国和台湾市场过去一两年表现也很好。各方看法不一，我们瑞士宝盛认为行情还能延续。洪总可否分享一些值得跟踪的指标，或者有哪些信号让您转趋谨慎？这样可能更有助于判断行情还有多远。
洪灝：主要还是从交易角度看。基本面方面，很多公司确实很强，比如存储公司盈利三倍增长，主要是AI相关资本开支在推动订单增长，反映到了半导体公司盈利上。从基本面看，没太大问题。
但泡沫的本质，是股价是否显著脱离基本面。估值方面，虽然个别公司市盈率看似个位数，但整个板块的市盈率都显示估值已经非常贵、非常紧绷了。
有人说半导体不再是周期性板块了，可以从市净率改按市盈率估值，可以永远增长下去。这个预期本身就不太理性——没有一个板块能每年以这种速度增长，绝对不可能。如果每年翻几倍，过几年整个市场就只剩下这个板块了。
当前市场也反映了这个情况——几个龙头半导体公司在涨，但很多其他股票没创新高，甚至在跌。上涨和下跌的股票数量比大概是1比3，说明市场宽度非常窄，只有几只权重股在领涨。这个价格表现和预期是不相符的。
所以到了这个时间节点，要千万小心。就像我刚才说的，一天涨停一天跌停的市场，说明大级别的震动很快就要来了。
我知道很多人都想知道这件事具体发生在哪一天，回到我们刚才说的，在交易评估窗口快速坍塌的过程中，我们正越来越接近这个大级别调整的时点。但要精确到哪一天，还不太可能。不过随着时间临近，信号会越来越强。
主持人：美股和中国港股近期都有大型科技公司（包括机器人领域）要上市。AI赛道上市公司获利丰厚，但未上市的私人公司标的范围更大。您是否担心大量IPO对股市流动性产生影响？
洪灏：肯定有影响。
先看港股。今年港股赚到钱的，主要是一级市场和香港本地股，还有AI和半导体相关的内地公司在港上市的股票，比如智谱AI、华虹半导体、MiniMax。
今年香港IPO融资额已经超过了2025年——2025年本身已经是历史性的一年了。资金分流效应非常明显，直接影响了股价表现。不然怎么解释，中国经济没出大问题，港股表现却不行？
再看美国。过去十几年美股有个很强的上涨动力——公司回购，上市公司回馈市场的钱远远大于从市场拿走的钱。但今年开始逆转了，上市融资的钱远远大于回馈的钱。这时候就不免要担心资金分流的压力。
同时，市场参与度这么窄——少数股票涨、多数股票跌——本身就说明流动性不够，只够撑起一部分公司的涨势。但因为涨的是权重股，指数也在涨。这个现象本身就说明流动性是不太够的，否则应该大家一起涨才对。
半导体翻了好几倍
现在下注会很危险
主持人：有意思的是，这个影响在港股特别明显。一季度涨的都是新股和半新股，那些比较旧的互联网股票表现就很闷。相比两三个月前，洪总观点似乎谨慎了一些。
如果后市偏谨慎，而且之前超跌的板块也没有明显反弹空间，在配置上应该采取什么策略？是增配防御型、高股息股票，还是转向固定收益等其他资产？
洪灝：首先基本面没出大问题，美国经济周期在重新加速，这点需要区分。很多人把泡沫破灭、经济危机和大级别调整混为一谈。
我们现在说的很可能是一个大级别调整，是不是泡沫破灭不知道，但大级别调整渐行渐近，我觉得是大概率事件。
如果是这样，手上有获利的朋友，可以逐步在高位把盈利轮动到之前没怎么涨的板块，尤其是红利板块，至少能获得一些防御性，在市场大级别调整时有个缓冲余地，同时还能拿到股息收入。
今年盈利已经翻了好几倍的朋友，其实不用那么拼了，很难赚到最后一分钱。半导体都翻了好几倍了，这个点位上你敢下大注接着做吗？很危险。所以还是安全为上，以收成的心态来对待，不要太激进。
短期黄金4000美元
是日线级别反弹的较好位置
长期布局点位是3800
主持人：聊完股票，谈谈黄金。过去两三年我们一直在聊黄金。本月重提，是因为从美伊冲突开始，高油价降低了降息预期，市场甚至开始预期加息，导致金价下跌。近期金价已跌破4500美元。瑞士宝盛认为，短期金价仍受利率预期波动影响，但长期央行购金分散储备的趋势未变。洪总，如果油价因美伊和平协议继续走低，能否带动金价回升？
洪灝：我觉得还没那么快。黄金经历二月份下跌后，下行压力还没有释放完。会有日线级别的技术反弹，但大的趋势还没做完，下行压力还没释放干净。可以稍微耐心一点。
我们长期看多黄金的观点一直没变，但短期的战术性观点可以和长期看法不一样。
当前黄金有日线反弹的需求——伊朗局势出现转机，技术上黄金也跌到了比较极致的位置。
主持人：从这个角度说，可能还需要等一等。您认为什么价位能更好反映抛售压力的释放？
洪灏：短期看，4000美元左右是展开日线级别反弹的较好位置。更长时间看，如果能到3800左右，会是一个更好的布局点位。
新任美联储主席的立场
和上任最大的不同
主持人：新美联储主席上任，其改革思路可能要到8月Jackson Hole央行年会才能进一步了解。洪总认为，新任主席沃什在利率或货币政策立场上，与上一任有什么不同？
洪灏：最大的不同是，他希望减少美联储资产负债表对市场定价的扭曲。现在市场定价扭曲很严重——价格波动的意向、成长板块长期的表现、美国的贫富分化，都在说明这个问题。
美联储资产负债表这么大，对市场定价的扭曲这么严重，美联储对经济运行可能已经成了一个阻碍，而不是推动力。
货币政策对市场泡沫的推力越大，掉下来的时候痛苦就越大，调整成本就越高。现在就是这个情况。
他希望缩表，是要降低美联储在市场上的存在感，让利率更多由市场决定——长短端利率应该由全球对美债的供需来决定。如果能回到以市场利率为定价基准，美联储对美国经济的正面作用会更大，而不是像现在这样造成严重扭曲。即便市场疯狂上涨，也跟绝大部分美国人没关系。他的初心是好的，但能不能做成，那是另一回事。
