利用下跌行情,创造超额收益:高估换低估,低估换更低
最近股市进入“牛灾”行情，股票群聊天的人少了，我还观察到一个挺有意思的现象：牛灾里，大家除了不交流，也不愿意做动作了，不愿意看股，不愿意调整，像鸵鸟一样埋头在沙子里。对投资组合也不想管理了，以为自己买入时是低估就完事了。我们很容易忽略，除了估值回归之外，还有一个非常重要的投资收益来源，它就是组合“再平衡”，它很简单，但不容易。
一、再平衡的“不对称性”
股市涨的时候，投资者做再平衡的频率明显就上来了。手上那只票涨了100%，怎么看都觉得贵了，赶紧换成旁边那只只涨了30%的。这个时候，再平衡很容易，毫不犹豫。但股市一跌，整个动作就停了。手上那只跌了5%，账面刚变绿，心里就开始不舒服。这时候旁边一只同类股票，基本面差不多甚至更好，已经从高位下来了50%，价格便宜了将近一半。但你不动了。不是没看见，是不想动。再平衡变得很沉重，装死装看不见。原因就一个：要是挪过去，那5%的浮亏就从"总能回来的小波动"变成了"已经亏掉的真金白银"。心理账户上，这是一笔实打实的损失。而人是厌恶损失的，这是刻在本能里的东西，亏一块钱的痛苦，远比赚一块钱的快乐强烈。把赚了换成只赚了，叫"止盈调仓"，听起来像个赢家。把跌了换成跌更多的，叫"割肉认输"，听起来像个输家。但股市不看你给操作起了什么名字，它只看你的资产配置是不是往更低估的方向移动。但你再想想看。不管是涨了换，还是跌了换，本质都是同一件事，把相对更高估值的资产换成相对更低估值的资产，这个“相对”，无论是涨是跌，只有不同的节奏，有不同的价差，它就永远存在。动态再平衡的根本原则，就十个字：高估换低估，低估换更低。在这两句话之间，不存在任何一道分界线。把涨了两倍的换成只涨了30%的，和把跌了5%的换成跌了50%的，都是获取额外的估值差，都是让组合里优质资产的占比更高。二、买入成本，忘不掉？
逻辑上没有区别，数学上也没有区别。但前者人人愿意做，后者几乎没人愿意做。区别只在你的大脑里，那里钉着一根名叫"买入成本"的锚。只要你还盯着自己当初花多少钱买的这只股票，你就永远在做一道歪掉的计算题。我的成本是十块，现在九块，我不能在九块卖。但隔壁有只同样价值十块的，已经跌到五块了，跟我有什么关系？数学上，九块换五块是划算的，你手里的资产质量瞬间上升。心理上，九块换五块是痛苦的，那四块钱的差值，在数学上叫"还没赚到的低估空间"，在心理上叫"已经亏掉的沉没成本"。这个就是人性，损失厌恶，让人难受。人性是无法克服的，但是可以利用。三、换个思考方式，利用人性对抗人性
所以解决这个问题的方法，不是加强纪律，不是逼自己狠心割肉，而是换一个思考框架。一个极其简单的框架。假设你现在没有持仓。你现在手里，是100%的现金。就在今天，就在此刻，你要拿这笔钱去买几家公司，你会买哪些？1、还是当前持仓的这几只，但是你的仓位会回到“初始”的百分比。这本质就是再平衡，仓位的再平衡。2、当前的一部分持仓，加上更好更低估的新标的。在你眼中，这些标的，一定是比你舍弃的原持仓，明显优秀得多或者低估得多。这本质依然是再平衡，机会成本的再平衡，在量化中，我们管叫它轮动。忘记成本的牢笼，再往前推一步，把你脑子里的K线图也删掉。没有历史走势，没有过去的高点与低谷，没有任何一个用来参照的价格记忆。你面前只剩一组客观的数字：业务情况、市盈率、股息率、ROE、自由现金流。基于这些冷冰冰的数据，重新判断哪只股票更值得持有？因为如果没有买入成本，没有历史K线，所有的资产都站在同一条起跑线上。此时此刻，哪一个更低估，哪一个更优质。它过去涨了多少还是跌了多少，一点都不重要。四、再平衡，就是跟着市场变化
再平衡这件事，本质是每隔一段时间，提醒自己和市场重新对一次表。市场先生每个交易日都在给它认为的"价值"重新定价，每天都在变。一开始，你在原来的市场环境下，找低估标的组合。现在环境变了，市场下行，整体更低估了，而你的组合中，有的股票可能反而高估了，有的可能比市场的下降幅度更大，你的坐标系已经偏离。你再重新投资的话，分配仓位，一定不会是现在这个样子。如果继续无动于衷，你和市场之间，错配的不只是估值差，是整个坐标系。因此，忘掉买入价，忘掉历史K线，把这只股票，看成是你今天第一次认识它。无论涨跌，定期考虑组合和仓位的再平衡，这就是超越市场超额收益的重要来源。它很简单，但不容易，是很重要的超额来源，请和火鸡同学一起，坚决执行起来吧！
