一、市场风格彻底切换：资金集体撤离 AI 上游，核心四大逻辑支撑高低切换
当前 AI 上游板块迎来系统性估值压制，四大核心看空逻辑清晰：其一资本开支逻辑反转，市场不再单纯认可巨头长期扩张叙事，定价重心全面转向云收入、落地订单等可验证盈利数据；其二科技企业扩产高度依赖发债融资，当前信用市场收紧，科技长债承压、巨头新债认购规模大幅缩水，持续扩产空间受限；其三 Token Budgeting 降本趋势全面铺开，企业端主动削减高价前沿模型采购预算，高端硬件与大模型溢价持续收缩；其四传统 “卖铲人” 逻辑松动，芯片、光模块等上游硬件需求完全绑定云厂商资本开支周期，难以独立走出独立行情。
行业长期成长逻辑并未破坏，仅投资范式发生根本性转变，资金从炒作宏大产业叙事，转向布局具备真实商业化兑现证据的中下游赛道。开源模型普及、企业端降本需求、Token 分发消耗需求三重叙事共振，国产大模型、云服务商、AI 应用、先手情报-VX：itouzi6算力租赁四大中下游细分迎来系统性估值修复窗口，7 月 31 日交易日 AI 中下游标的批量涨停，资金进场信号明确。
二、主线一：国产开源大模型产业链，版本迭代 + 上市催化打开估值空间
国内大模型赛道不再单纯比拼技术竞争，整体行业市场空间持续扩容，当前核心任务为突破算力供给瓶颈，后续密集催化持续落地：智谱 GLM5.3 版本预计 8 月正式发布，MiniMax 全新 M 系列模型 9 月迭代上线，同时 MiniMax 推进入通进程，开源模型授权收费商业化机制逐步落地，模型算力适配突破持续释放产业链红利。
核心受益标的及逻辑
- 电广传媒（000917）通过控股达晨财智间接持有智谱 AI 约 7.54% 股权，是 A 股股权绑定智谱比例最高标的，直接受益智谱估值抬升；同时依托传媒场景，联合智谱开发影视内容大模型，承接模型商业化落地订单，股权增值 + 业务合作双重收益。
- 视觉中国（000681）A 股唯一同时参股智谱、MiniMax 的上市公司，全资子公司战略投资 MiniMax，手握国内海量合规图文、音视频训练素材，为两大模型龙头提供训练数据，稳定收取数据服务费；多模态模型迭代周期内，数据需求持续放量，业务壁垒难以复制。
- 凌云光（688400）直接持股智谱 AI1.02%，股权绑定之外深度开展技术协同，联合研发工业视觉、数字人大模型，将智谱通用大模型与自身工业机器视觉场景结合，落地智能制造 AI 解决方案，同步享受模型迭代与工业数字化双重增量。
- 鸿博股份（002229）MiniMax 独家算力硬件供应商，供给英伟达 AI 服务器支撑 M 系列模型训练迭代，伴随 MiniMax 模型持续扩容、海外业务扩张，算力设备交付订单持续上修，充分承接大模型算力采购需求。
三、主线二：云服务厂商，开源模型分销业务抬升整体毛利率
企业端降本背景下，中小模型企业无力自建大规模算力集群，普遍选择与云厂商合作完成开源模型部署、分销，云服务商依托采购规模优势拿到算力折扣，叠加模型分发分成，业务毛利率显著上行，成为本轮 AI 行情核心中军。
核心受益标的及逻辑
- 阿里巴巴（09988.HK）旗下阿里云通义千问持续迭代，全面承接国内开源模型云部署需求，为中小模型企业提供算力租赁、模型托管一站式服务；Token 消耗量连年高速增长，云服务持续涨价，2027 财年云业务收入增速有望维持 40% 高位，是国内算力分销核心载体。
- 腾讯控股（00700.HK）混元大模型对外开放开源授权，依托微信、企业微信 C 端、B 端流量优势，搭建模型分发渠道，面向政企、消费互联网客户推出轻量化 AI 服务；云业务深度联动广告、游戏业务，AI 赋能下增值服务收入持续扩张。
- 金山云（03896.HK）国内独立云服务龙头，承接头部模型厂商外溢算力需求，深耕政企、工业数字化赛道，开源模型私有化部署订单快速增长，差异化避开互联网大厂竞争，算力租赁业务租金持续上调。
四、主线三：具备 Token 消耗、分发逻辑 AI 应用，7 月 31 日资金强势抢跑
本轮行情资金核心偏好拥有真实 Token 消耗、海外分发变现能力的 AI 应用标的，7 月 31 日交易日板块批量 20cm 涨停，量化资金与机构资金同步进场，商业化变现路径清晰，业绩弹性充足。
核心受益标的及逻辑
- 昆仑万维（300418）艾捷科芯 AI 芯片 + 通用大模型 + AI 短剧三重核心逻辑共振，旗下天工大模型海外商业化落地，二季度 ARR 突破 8 亿美元；AI 短剧平台超八成内容由 AI 自动生成，持续消耗 Token；参股艾捷科芯 7nm 推理 NPU 完成流片，算力端自主可控，海外内容市场持续打开增长天花板。
- 易点天下（300418）跨境 AI 营销核心标的，完整掌握 Token 分发核心逻辑，自研 KreadoAI 多语言数字人投放平台，服务跨境电商、海外短剧商家；依托海外成熟流量渠道，承接国产大模型全球分发广告需求，AI 相关收入同比大幅增长，商业模式现金流稳定。
- 蓝色光标（300058）国内 AI 营销绝对龙头，7 月 31 日强势 20cm 涨停，资金认可度拉满；自研 AIGC 内容生成、数字人投放工具，将 AI 全链路嵌入品牌营销服务，直接按 API 调用量收取 Token 分成；手握全球头部品牌客户资源，传统广告现金流稳定对冲周期波动，兼具配置价值与短线弹性。
五、主线四：算力租赁服务商，下游厂商租金兜底，推理算力涨价周期延续
市场认知普遍聚焦训练算力，而当前产业拐点在于推理算力需求爆发，下游大模型、AI 应用企业算力采购需求旺盛，头部算力租赁企业接连签署租金上调补充协议，下游大厂主动为算力涨价兜底，具备稳定交付能力的服务商业绩持续超预期。
核心受益标的及逻辑
- 行云科技连续落地多笔算力租金上调补充协议，下游模型厂商、互联网大厂签署长期算力采购合同，全额兜底租金上浮空间；自有万卡级智算集群交付能力充足，推理算力机柜满负荷运转，租金上行周期持续增厚利润。
- 利通电子（603629）算力租赁赛道优质标的，自建大规模 AI 算力集群，一季度净利大幅增长，机柜长期锁定头部 AI 应用客户；同步布局液冷配套设备，降低算力运营成本，在算力涨价周期中毛利率同步提升，交付壁垒构筑行业护城河。
六、整体投资总结
AI 产业正式告别单纯依靠资本开支驱动的上游硬件行情，2026 年三季度核心主线全面转向中下游业绩兑现赛道。国产大模型受益版本迭代、上市估值催化；云厂商依托开源模型分销提升盈利水平；具备 Token 分发、消耗能力的 AI 应用拥有最强股价弹性；算力租赁企业持续享受推理算力涨价红利。四大细分赛道均拥有清晰产业催化与落地业绩支撑，是当前 AI 板块最优布局方向。
