国海研究 | 超长债行情可以持续多久—晨听海之声0814

报告摘要：本篇报告解决了以下核心问题：1、近期债市行情分析；2、后续市场行情展望。

投资要点：近期超长债表现较为亮眼，进入8月1日以来，30Y-10Y国债期限利差相比7月出现了明显压缩，本文对超长债行情的可持续性进行探讨：

我们判断短期行情的主要推手或为FOMO（错失恐惧）资金的追涨行为，实质性的债市利好可能相对有限。从近期机构行为来看，市场参与主体的交易模式已发生切换。7月31日以来，机构行为由此前的券商率先做多、基金跟随的模式，转变为券商净卖出、基金及其他机构持续买入的格局：

①第一类值得重点关注的是保险资金。7月1日以来，险资持续净买入50年期国债，我们在此前报告《谁在大幅增配50年国债？》（发布日期：2026/7/10）中已经详细阐述。我们判断险资的品种轮动可能从50年国债到30年地方债再到30年国债，从最新数据来看，险资在8月3日至8月7日已经净买入62亿元30年期国债。

②第二类为公募基金与其他类型机构（主要或为资管产品、信托等）。8月3日至8月7日，其他类型机构整体净买入159亿元的30年国债，公募基金净买入202亿元30年国债，是超长债的主要买盘。

综上，当前债市或呈现震荡偏多特征，但卖出时点仍较难把握。我们建议重点关注两方面信号：一是利空因素的触发，例如稳增长政策落地等；二是上述几类机构的交易行为跟踪，等待右侧信号确认后再行操作亦不为迟。

在个券选择方面，我们依然推荐1+30Y的哑铃型配置策略。如果认为债市短期有较大上涨空间可以选择持有老券，反之则可以持有活跃券，目前2600004与2600002的性价比较为接近。

风险提示 流动性风险；活跃券切换风险；新券上市估值波动风险；久期风险；特别国债供给冲击风险；数据统计与提取产生的误差；相关结论主要基于过往数据计算所得，不能完全预测未来。

投资要点：品类品牌战略成效显著，魔芋快速增长延续。魔芋制品方面，“大魔王”麻酱素毛肚作为战略核心单品增长态势延续，持续贡献增量。我们认为随着定量流通渠道高质量售点扩张、麻酱系列口味与形态持续迭代、会员制与零食量贩等高势能渠道共振放量，魔芋品类地位有望进一步巩固，2026年有望保持高增长。蛋制品方面，“蛋皇”品牌鹌鹑蛋销量连续多年稳居全国第一，溏心鹌鹑蛋等产品在山姆会员商店上架后持续热销。海味零食方面，“纯鳕”鳕鱼卷和辛辣豆腐等产品表现较佳，公司依托较强研发能力持续迭代新品，有效实现口味互补与客群拓展。

渠道结构持续优化，高势能渠道有望持续放量。公司线下渠道建设重心正由规模扩张转向质量提升：高势能会员店渠道放量显著，我们预计其将成为年内增速最快的渠道；定量流通渠道将持续优化经销商与分销商结构，培育核心战略合作商，强化高质量终端网点建设，并以麻酱魔芋素毛肚超级大单品带动其他品类矩阵成型，我们预计该渠道全年将保持较高增长；零食量贩渠道增长势头有望延续，公司将进一步深化与鸣鸣很忙战略合作，同时重点拓展腰部量贩系统，通过增加SKU覆盖、联合打造核心爆品等方式实现销售增量。

品类与渠道结构双优化，盈利能力有望持续上行。品类结构方面，魔芋、蛋制品、海味零食等高毛利品类收入占比提升，叠加高毛利单品放量，品类结构持续优化，有望带动毛利率上行。渠道结构方面，公司主动调整电商渠道、收缩低毛利业务，展望未来，渠道结构优化有望持续推动利润率上行。成本端，2026年魔芋精粉价格总体呈下行趋势，有望进一步改善盈利水平。

投资建议：品类品牌势能延续，渠道共振向上，维持“买入”评级。我们认为，公司大单品已进入收获期，渠道结构有望进一步优化。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为66/76/86亿元，同比分别增长15%/14%/14%；归母净利润分别为9/10/12亿元，同比分别增长16%/20%/19%，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧风险，原材料价格持续上涨风险，新品推广及行业竞争加剧风险，食品安全问题、渠道拓展不及预期风险、宏观经济发展不及预期风险。