以下内容可能会出现市场面、基本面、估值、技术面等相关内容等，仅供学习参考，并非投资建议，相关数据以公司公告及机构研报内容为准。股市有风险，投资需谨慎。
1. 华钰矿业：扎根西藏、走向海外的锑矿企业
华钰矿业主要从事有色金属勘探、采矿、选矿及贸易业务，主要产品包括锌精矿、铅锑精矿(含银)、铜精矿等。
1.1. 发展历程
公司以有色金属探、采、选为主营业务，以拓展有色金属资源储量为核心，立足西藏、面向全国、走向海外，在资源优势的基础上扩大夯实采、选矿加工产业链。2002年10月，西藏华钰矿业开发有限公司正式注册成立，第一个150吨/日选矿厂在拉屋建成投产。2006年，开始山南隆子县的扎西康矿区的开发，新建300吨/日选厂。2016年3月16日，公司成功在上海证券交易所上市。为增强公司持续发展能力，把握稀贵金属发展机遇，2017年开始公司步入海外收购之路。公司 2017年收购塔铝金业50%股权，可控资源量黄金金属量49.9吨、锑金属量26.46 万吨；2019年收购埃塞俄比亚提格雷私人有限公司70%股权，可控资源量黄金金属9.475吨；2020年收购贵州亚太矿业有限公司40%股权，可控资源量黄金金属59.14吨。2022年，“塔铝金业”项目于4月竣工试生产，7月正式投产。项目达产后年处理矿石量为150万吨，年产锑1.6万金属吨、金锭2.2金属吨。
1.2. 股权结构
公司的实控人为刘建军，截至2022年报，刘建军持有西藏道衡投资有限公司95%股份。截至2023年三季报，西藏道衡投资有限公司持有公司16.27%的股份，为公司控股股东。
1.3. 业务构成
截至2023年中报，公司集团内有10家子公司和1家合营企业，主营矿产品采选加工和贸易等业务。公司生产分采掘和选矿两大环节，其中采掘业务采用外包形式组织生产，选矿业务采用自营形式组织生产。从公司营业收入及毛利结构来看，公司绝大部分收入来自铅锑精矿（含银），2022年占比达到58%；铅锑精矿（含银）业务贡献50%以上的毛利。
2. 锑：光伏需求或成锑价上涨动力
锑是一种类金属元素，为质脆有光泽的银白色固体，有毒，有独特的热缩冷胀性，无延展性。据美国地质调查局数据，全球锑矿石储量为180万吨，主要分布在中国35万吨（占比19.4%）、俄罗斯35万吨（占比19.4%）、玻利维亚31万吨（占比17.2%）；2022年全球锑矿产量为11万吨，其中中国产6万吨（占比54.5%）、俄罗斯产2万吨（占比18.2%）、塔吉克斯坦1.7万吨（占比15.5%）。
锑被广泛用于生产各种阻燃剂、合金、陶瓷、玻璃、颜料、半导体元件、医药及化工等领域。据华经产业研究院，2021年下游需求中阻燃剂占比55%，铅酸蓄电池占比15%，聚酯催化剂占比15%，玻璃陶瓷占比10%。其中阻燃剂是将它的氧化物(三氧化二锑)用于制造耐火材料，三氧化二锑形成锑的卤化物的过程可以减缓燃烧，这些阻燃剂常应用于儿童服装、玩具、飞机和汽车座套等，也常用作玻璃纤维复合材料工业中聚酯树脂的添加剂，如轻型飞机的发动机盖。
据百川盈孚数据，2023年中国锑精矿总产能为15万吨/年，产量为60105吨，同比增加5.6%；锑精矿实际消费量为83233吨，较2022年减少1.0%。价格方面，2020年三季度下游锑品国际市场销量有所回升，国内需求逐步恢复，但由于国际疫情影响，来自俄罗斯、缅甸、塔吉克斯坦等国家的锑精矿进口量大幅减少，国内锑矿随着开采深度及难度增加，以及成本因素的加持产量减少，国内市场整体锑矿供应愈加紧张，锑精矿价格迎来需求与价格的双重上涨局面。2021年之前，锑价和GDP增速拟合较好，之后锑价和GDP增速出现较大背离，主要是光伏并网容量增长提振玻璃陶瓷领域玻璃澄清剂需求。2022年以来锑价基本稳定在8万元/吨左右。成本和利润方面，据百川盈孚数据，截至2024年1月5日，金属锑成本为81463元/吨，利润2406元/吨；锑精矿成本为60520元/金属吨，利润9980元/金属吨。
3. 矿山端形成以扎西康为主力，海内外金/锑矿储备的格局
公司矿产资源布局海内外。截至2022年末，公司国内可控制有色金属铅资源量86万金属吨、锌资源量143万金属吨、锑资源量16万金属吨、银2375金属吨、铜资源量14598金属吨，均已在自然资源部完成备案手续。此外，塔铝金业可控资源储量锑、金分别达到26.46万金属吨、49.90金属吨，该资源储量已在塔吉克斯坦共和国国家资源储量委员会备案。
控股子公司提格雷资源可控资源储量黄金为9.475金属吨，根据埃塞俄比亚法律规定，资源储量无需在埃塞俄比亚有权机关备案。参股公司亚太矿业黄金储量为59.14金属吨，该资源储量已经在贵州省自然资源厅备案。
截至2022年末，在合并报表范围内，公司在国内拥有2项采矿权（为西藏山南隆子县扎西康铅锌多金属矿采矿权和西藏拉萨市当雄县拉屋铜锌多金属矿采矿权）及4项探矿权（西藏拉萨当雄县拉屋铜铅锌矿详查探矿权、西藏山南隆子县桑日则铅锌多金属矿详查探矿权、西藏山南隆子县柯月矿区外围铅矿详查、西藏日喀则昂仁县查个勒矿区外围铅锌矿勘探探矿权），公司拥有3个海外采矿权，即塔吉克斯坦康桥奇矿集区锑、金采矿权（康桥奇采矿权）、埃塞俄比亚Da Tambuk采矿权和Mato Bula采矿权。公司参股公司贵州亚太矿业有限公司（亚太矿业）拥有1项采矿权（贵州亚太矿业有限公司普安县泥堡金矿采矿权）及1项探矿权（贵州省兴仁县泥堡南金矿详查探矿权）。
2022年公司按期完成了主力矿山隆子县扎西康铅锌多金属矿采矿证的延续工作，有效期10年。同时，公司持续推进名下矿产资源探矿权转采矿权、采矿权续期等工作，其中，柯月项目已获得西藏自治区发改委核准批复，2022年底完成了柯月项目核准延续工作，柯月项目所有资料齐全有效。
查个勒项目获得西藏自治区生态环境厅批复，项目将进入申报、核准和申请办理采矿证环节。控股子公司提格雷资源私人有限公司所有的非洲埃塞俄比亚提格雷资源项目2金矿项目受当地政治环境影响，致使项目未能动工，目前项目各项证照包括环评工作均已完成并取得了政府批文，矿区附近现拥有简易办公场所，适时可以启动开发建设工作。亚太矿业泥堡项目方面，2022年各项开发建设前期工程进展顺利，项目先后完成资源储量核实报告及评审、三合一环境影响报告、尾矿库及堆浸场项目备案、社会稳定风险评估、水土保持方案报告、项目用地规划等。
3.1. 国内西藏地区-扎西康矿山和拉屋矿山
公司主力矿山扎西康矿山坐落在北喜马拉雅成矿带上，扎西康矿山铅、锌、银的保有资源量地质品位分别1.63%、3.12%和65.78克/吨，达到可开采利用标准的锑品位0.80%。扎西康矿山核定生产能力为60万吨/年，经营主体为山南分公司。2017-2021年扎西康矿山处理矿石量均在核定产能以上，达到满产，2022年主要系藏历新年导致开工天数较少以及出于安全生产考虑，扎西康矿山处理矿石量为59.40万吨，精矿总产量为6.02万吨，均有所下降。2022年扎西康矿山产铅金属13429吨、锌16827吨、锑2288吨以及银51344千克。
拉屋采矿和探矿项目坐落在念青唐古拉铅锌银铁多金属成矿带上，拉屋矿山中锌和铜品位分别为2.82%和1.10%，银品位为17.82克/吨，核定生产能力为7.8万吨/年，经营主体为拉屋分公司。拉屋矿山矿石品位和金属回收率相对较低，且海拔高、生产难度大，使得精矿采选成本高，产能利用率低，2021年实现复产，处理矿石量达1.52万吨，2022年未生产。
3.2. 塔吉克斯坦-塔铝金业
“塔铝金业”封闭式股份公司(英文:Closed Joint Stock Company“TALCO GOLD”)成立于2017年4月27日，依法开发使用“康桥奇”矿集区。康桥奇矿区位于塔吉克斯坦共和国中部，隶属索格特州艾宁斯基区，距离首都杜尚别180Km。
塔铝金业拥有一份矿产使用权证，采矿权范围包括含康桥奇、楚儿波、斯勘勒三个矿段，采矿权的资源储量种类主要为金、锑。根据塔吉克斯坦共和国国家资源储量委员会出具的储量备案证明，矿区范围内保有(C1+C2)级别资源储量2300万吨，金金属量49897.11千克，平均地质品位2.17克/吨，锑金属量264616吨，平均地质品位1.15%/吨，属于井下开采的特大型金锑矿。2018年3月6日，塔吉克铝业和公司按照协议约定在中亚证券交易所完成交割。自交割完成日起，公司合法持有塔铝金业50%的权益，另50%权益由塔吉克铝业持有；2018年6月24日，塔铝金业塔吉克斯坦康桥奇完成开工庆典；2022年7月，塔铝金业项目已正式投产，2022年处理矿石量52.3万吨，产精矿5986吨，其中锑精矿1821吨，金精矿4165吨。塔金矿山核定生产能力为150万吨/年，经营主体为塔铝金业，若满产，每年可生产锑1.6万吨金属量、黄金2.2吨金属量。
3.3. 埃塞俄比亚-Da Tambuk和Mato Bula金矿项目
2019年6月28日，公司全资公司丝路资源投资有限公司与提格雷埃塞俄比亚控股公司、提格雷资源私人有限公司签订了《股权买卖协议》及《合资经营合同》，丝路资源以120万美元对价收购提格雷资源私人有限公司70%股权，后续将与其他股东方共同经营提格雷资源私人有限公司。
目前，提格雷资源私人有限公司拥有两份矿产使用权证（采矿权证）：Da Tambuk 和 Mato Bula使用权证，可控黄金资源储量为9.475金属吨。2023年度上半年，埃塞俄比亚金矿项目受宏观环境及当地政治环境影响，项目未能动工。Da Tambuk 和 Mato Bula拥有黄金资源量11.50金属吨，储量9.475金属吨，黄金品位4.14克/吨。
3.4. 国内贵州地区-泥堡金矿
2020年4月公司对价5亿元收购贵州亚太矿业有限公司 (核心资产：泥堡金矿) 40%股权。贵州泥堡金矿区处于贵州贞丰一普安一兴仁世界级重要金矿成矿带上，项目本身资源优势明显，矿体水平及深部的矿脉、矿带尚有较大的找矿潜力。
亚太矿业目前拥有一宗采矿权证：贵州亚太矿业有限公司普安县泥堡金矿采矿权，一宗探矿权证：贵州省兴仁县泥堡南金矿详查探矿权。亚太矿业资源量为黄金59.14金属吨，储量为黄金43.3金属吨，黄金品位3.91克/吨。泥堡金矿项目总体设计生产规模100万吨/年，2023年1～6月各项开发建设相关工作进展顺利，项目建设内容主要包含露天开采、地下开采、选矿厂、尾矿库、氧化矿堆浸场及其他辅助设施。截至2023中报，项目先后完成资源储量核实报告及评审、采、探矿证延续、尾矿库及堆浸场项目备案、发改委核准项目的批复，以及环评、安评、节能、水保、临时用地等文件，氧化矿堆浸场已通过预验收，正在开展露天开采建设相关工作，其他工作按计划正常推进。
公司已经形成扎西康为主力矿山，不断向海外探寻金锑资源作为补充的格局。2022年扎西康仍旧为主力矿山，塔金项目开始贡献增量，塔铝金业投产满产后，公司锑产量有望达到2.1万吨；埃塞俄比亚金矿项目和亚太矿业泥堡项目落地后，公司黄金产量有望迈上新台阶。
综合来看，华钰矿业是一家在工业金属领域内运营的企业，专注于金属资源的开采与加工。该公司在财务方面表现尚算稳健，特别是在最近的三季度中，其营业收入有了明显的增长，显示出公司在短期内的盈利能力有所提升。回顾过去三年的数据，我们可以看到华钰矿业的净利润虽然增幅不大，但是仍然呈现出逐年上升的趋势，这表明公司在保持盈利的同时，也在逐步增强自身的财务状况。
在过去五年的时间里，华钰矿业的收现比高达117%，这一指标反映了公司销售收入中现金含量的强劲程度，意味着公司的现金流入情况良好，这对于企业的长期发展和资金链的稳定性都是极为有利的。然而，尽管现金流状况不错，华钰矿业的收入成长性却显得较为疲弱，近三年来，公司的营业收入每年都在下降，平均降幅达到了36%，这对于公司的未来发展构成了一定的压力。
在分红政策方面，华钰矿业在过去五年内没有实施过任何现金分红，这种做法使得公司在投资者眼中可能显得较为吝啬，被戏称为“一毛不拔的铁公鸡”。这种不愿意与股东分享利润的态度可能会影响投资者对公司的看法和投资意愿。
从资产结构来看，华钰矿业的固定资产占总资产的比例为38%，这表明公司采用的是一种重资产经营模式。在这种模式下，为了维持竞争优势，公司需要承担较高的运营成本，这可能会对公司的利润率产生一定的压力。
在合规方面，华钰矿业近三年内因违规行为受到了5次处罚，累计罚款金额高达180万元，这反映出公司在合规管理上存在较大的风险，需要加强内部控制和合规意识，以避免未来可能出现的法律风险和经济损失。
此外，公司接近平仓线的被质押股票占总股本的9.36%，这是一个值得关注的风险点。股权质押风险可能会导致公司控制权的变动，甚至影响到公司的正常运营，因此投资者需要对此保持警惕。
在估值方面，华钰矿业目前的市盈率（PE）处于历史正常估值区间内，这意味着从历史数据来看，公司的估值并不过高。然而，与同行业内的其他公司相比，华钰矿业的估值相对较高，这可能表明市场对公司的未来发展前景持有一定程度的保留态度。投资者在考虑投资华钰矿业时，应该综合考虑公司的财务状况、收入成长性、分红政策、合规风险以及市场竞争地位等多个因素，以做出明智的投资决策。
在进行操作计划时，可以观察公司在4.45元（极端）—5.75元—7.54元—8.73元—9.60元(强弱趋势)—11.66元—12.20元—15.81元—17.72元之间的波动区间运行情况。这个波动区间是根据过去一段时间内公司股票价格的走势得出的，它反映了市场对公司未来表现的预期和投资者的情绪变化。需要注意的是，以上所述的理论波动区间是在没有外界因素（如政策、突发事件）影响的情况下得出的，具有一定时效性，任何策略都有失败的可能，仅供参考。