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事项
公司发布2023年年报，2023年公司实现营业总收入16.30亿元，同比+6.9%；归母净利润2.14亿元，同比-4.0%；扣非归母净利润1.78亿元，同比-3.8%。单Q4实现营业总收入4.44亿元，同比+4.6%，归母净利润为0.59亿元，同比-33.5%，扣非归母净利润0.56亿元，同比+19.3%。公司拟每10股派4.0元。
评论
区域拓展下全年开店表现亮眼，但单店压力延续+团餐高基数下回落，导致整体营收端承压。23年公司收入同比+6.9％，其中特许加盟同比+10.0％，受益于区域拓展，门店超预期开拓1319家加盟门店，并净增570家至5043家，其中华东/华中/华南加盟门店分别新增216/92/264家，而单店在低基数继续下滑2.5％，主要与华东地区人口回流、放开后中小品牌供给陡增分流所致，团餐业务全年同比-0.6％，主要系22年高基数、客户结构调整所致。单Q4分渠道来看，直营/特许加盟压力有所延续，分别同比+1.4%/+3.4%，团餐增速环比放缓至+9.7％。分地区来看，华东/华南/华中/华北分别-0.3％/+41.0％/+35.7％/+13.0％，华南、华中等外埠区域开店拉动效应明显。
成本及费投等相对平稳，但受新工厂折旧拖累，23全年盈利能力有所回落。23年公司整体毛利率26.4%，同比-1.4pcts，其中特许加盟业务毛利率保持稳定，主要是受团餐毛利率下降5.5pcts拖累，一是因为22年特殊情况下团餐销售火热，故团餐毛利率基数较高，而23年又进一步新投产能导致折旧有所提升，二是23年团餐销售承压下公司主动优化产品结构、加大团餐拓客投入。除此之外其他费用端相对平稳，最终扣非归母净利率10.9%，同比-1.2pcts。单Q4毛利率27.0%，同比-0.9pcts，整体成本端波动不大，但受益于费用管控，单Q4销售/管理费用率分别-1.3/-1.5pcts，最终扣非归母净利率12.5%，同比+1.5pcts。
23需求基数筑底，24延续较快开店，同时尽可能挖掘团餐增长，公司整体有望重回双位数增长轨道。23年公司经营承压，本质一是在于全行业加速开店背景下，公司新开门店生存质量不高，二是22年红利阶段性消退，且团餐竞争明显加剧影响。展望24年，公司已针对性做出调整，计划一是根据各地区市场情况，推进门店赋能措施，同时加快开店速度，新进入湖南、安徽和连云港等新市场，目标新拓门店在1000家基础上稳中有进，二是重点发力新零售，积极探索直播、社团、海外等方面业务，同时继续发展预制菜，为团餐贡献第二增长曲线，目标团餐再进增长轨道，提升华东以外销售结构占比，三是稳步推进产能建设，东莞/武汉预计3月/年底投产，尽快提升产能利用率，四是推动行业整合发展，新收购蒸全味预计Q2起开始并表，五是打通品宣变现体系，提升品牌传播价值。伴随需求企稳、基数筑底，24年公司有望重回双位数增长，同时盈利在成本红利+产能利用率提升下进一步改善。
投资建议
拓店持续加速，经营稳中有进，维持“强推”评级。短期来看，在23年站稳需求低基数后，24年公司有望重新开启双位数增长，无论团餐、预制菜业务，还是湖南、安徽等新区域拓展均不乏看点催化，长期视角下，在品牌、产能保证下，公司坚持长期主义，相关业务稳扎稳打推进，成长确定性依旧较强。基于年报，我们调整24-25年EPS预测1.01/1.19元（此前预测为1.05/1.23元），并引入26年EPS预测1.36元，对应P/E估值17/14/12倍，给予24年20倍PE，对应目标价为20.2元，维持“强推”评级。
风险提示
需求不及预期，开店不及预期，市场竞争加剧，团餐业务放缓。
附录：财务预测表
团队介绍
组长、首席分析师：欧阳予
浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，7 年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2023年获新财富、新浪金麒麟、上证报等最佳分析师评选第一名。
——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业）
食品饮料联席首席、白酒组组长：沈昊
澳大利亚国立大学硕士，5年食品饮料研究经验，2019年加入华创证券研究所。
分析师：田晨曦
英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
分析师：刘旭德
北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。
——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、烘焙休闲食品、食品配料等）
组长、高级分析师：范子盼
中国人民大学硕士，5年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。
分析师：杨畅
美国南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
研究员：严晓思
上海交通大学金融学硕士，2022年加入华创证券研究所。
研究员：柴苏苏
南京大学经济学硕士，2022年加入华创证券研究所。
——餐饮供应链研究组（调味品、预制食品、卤味餐饮连锁等）
高级分析师：彭俊霖
上海财经大学金融硕士，4年食品饮料研究经验，曾任职于国元证券，2020年加入华创证券研究所。
助理研究员：严文炀
南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。
董广阳：执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长
上海财经大学经济学硕士，15年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2023年，获得新财富最佳分析师七届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续五届第一。
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相关研究报告：
具体内容详见华创证券研究所3月29日发布的报告《巴比食品（605338）2023年报点评：拓店持续加速，经营稳中有进》
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