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【华创食饮|白酒】贵州茅台:迈向卓越,只争朝夕
2024-04-03 15:38  浏览:7

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事项

23年报超出前期预告。公司发布2023年年报,23年实现总营收1505.6亿元,同增18.0%,归母净利润747.3亿元,同增19.2%,测算单Q4实现总营收452.4亿元,同增19.8%,归母净利润218.6亿元,同增19.3%,Q4销售回款524.5亿元,同增17.4%。公司拟10股派308.76元,年报分红率维持51.9%。

评论

23年销量增速达两位数,i茅台驱动直营占比继续快速提升。全年营收/利润增速分别同增18.0%/19.2%,明显超出前期业绩预告。具体分产品看,茅台酒收入增速17.4%,其中茅台酒销量达4.21万吨,同比增长11%,受益非标产品放量加快及11月起飞天提价部分贡献,吨价提升6%。系列酒23年收入突破200亿元,同比高增29.4%,测算量价分别贡献3%/26%,Q4同比高增48.2%,系茅台1935放量冲刺百亿目标贡献。分渠道看,23年直营i茅台及线下直营占比提升14.5pcts至45.7%,二者分别增长88%/20%,而传统经销同比增长7.5%,除Q4茅台酒提价贡献部分外,主要由系列酒贡献。

现金流指标健康,盈利水平稳中略升。现金流方面,Q4销售回款524.5亿元,增长17.4%,基本与收入增长匹配,而Q4经营现金流量净额165.9亿元,下降39.2%,主要系财务公司拆出资金影响,与主业关系不大,合同负债141.3亿元,维持高位保持稳健。盈利水平方面,23年毛利率92.1%,同比持平,营业税金率/销售费用率/管理费用率分别同比+0.3pct/+0.5pct/-0.6pct,净利率51.5%,同比微升0.2pct。

24年定调积极,指引15%左右增长目标,为市场注入强心剂。公司明确24年总营收继续维持15%左右增长目标,彰显管理层只争朝夕的信心和动力,为市场注入强心剂。我们认为实现此积极增长目标的路径清晰,茅台酒今年销量预计可增长7%左右(达约4.5万吨),而飞天年前提价预计对整体吨价增速贡献5%左右,且龙年生肖和精品等非标茅台继续放量贡献,进一步推升吨价水平;此外,系列酒产品线布局完善,预计今年增速可达25%左右,突破250亿元,共同驱动公司整体收入15%左右增长目标。

老酒战略进阶,推出“坛贮酒”面向收藏市场,激活又一重要增长引擎。在近日茅台品藏家2024新春联谊会上,丁雄军董事长再度强调茅台老酒的发展,并研发推出面向品藏家圈群发售“坛贮酒”,打造继文化版、团购版之后的收藏版茅台酒。当前全国已授牌设立56家茅台品藏馆,深度链接“超级茅粉”超2.2万人,不仅有力提升了鉴定、收售等服务的便捷性和可靠性,更通过“坛贮酒”等产品打造,发挥茅台酒从饮用价值到收藏价值延伸,这将激活茅台增长的又一重要增长引擎。

投资建议

投资建议:迈向卓越,只争朝夕,维持目标价2600元及“强推”评级。在茅台强大品牌基因优势之上,管理层主动作为、只争朝夕的工作风格,正带领公司加速迈向世界一流的卓越之路,茅台依然是最值得信赖的龙头白马。结合公司年报,我们略调整公司盈利预测,预计24-26年EPS为70.04/80.81/91.79元(原24-25年预测值为70.82/82.63元),维持目标价2600元及“强推”评级。

风险提示

需求持续疲软致普茅批价承压、非标放量过快致量价失衡。

附录:财务预测表

团队介绍

组长、首席分析师:欧阳予

浙江大学本科,荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士,7 年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券,2020年加入华创证券。2021-2023年获新财富、新浪金麒麟、上证报等最佳分析师评选第一名。

——白酒研究组(白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业)

食品饮料联席首席、白酒组组长:沈昊

澳大利亚国立大学硕士,5年食品饮料研究经验,2019年加入华创证券研究所。

分析师:田晨曦

英国伯明翰大学硕士,2020年加入华创证券研究所。

分析师:刘旭德

北京大学硕士,2021年加入华创证券研究所。

——大众品研究组(低度酒、软饮料、乳肉制品、烘焙休闲食品、食品配料等)

组长、高级分析师:范子盼

中国人民大学硕士,5年消费行业研究经验,曾任职于长江证券,2020 年加入华创证券研究所。

分析师:杨畅

美国南佛罗里达大学硕士,2020年加入华创证券研究所。

研究员:严晓思

上海交通大学金融学硕士,2022年加入华创证券研究所。

研究员:柴苏苏

南京大学经济学硕士,2022年加入华创证券研究所。

——餐饮供应链研究组(调味品、预制食品、卤味餐饮连锁等)

高级分析师:彭俊霖

上海财经大学金融硕士,4年食品饮料研究经验,曾任职于国元证券,2020年加入华创证券研究所。

助理研究员:严文炀

南京大学经济学硕士,2023年加入华创证券研究所。

董广阳:执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长

上海财经大学经济学硕士,15年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券,瑞银证券。自2013至2023年,获得新财富最佳分析师七届第一,两届第二,一届第三,获金牛奖最佳分析师连续三届第一,连续三届全市场最具价值分析师,获水晶球最佳分析师连续三届第一,获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续五届第一。

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