输变电设备双雄 | 特变电工:传统+新业务齐发力,业绩多点开花(2023三季报)

2024-05-09 16:59 浏览:9

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| 作者：罗盘君

| 系列：透视龙头，侧写中国经济系列

| 支持：“市值参谋”SAAS系统、“市值罗盘”APP为本文提供数据计算以及结论支撑

今天我们一起盘下输变电龙头特变电工。

1、公司概况

公司成立于1993年，于1997年在上交所上市，注册地在新疆。特变电工从一家资不抵债的街道工厂发展成为世界输变电行业领跑者，是我国变压器行业首家上市公司。成功构建了特变电工、新疆众和、新特能源三大上市公司。

2、产业链环节以及业务分析

（1）产业链环节

特变电工在输变电设备制造行业中处于中游环节，提供关键的输变电设备。在新能源领域，公司涉足上游的多晶硅生产和下游的光伏电站建设与运营。

（2）业务分析

· 输变电业务包括：变压器、电线电缆及其他输变电产品的研发、生产和销售，输变电国际成套系统集成业务等；

· 新能源业务包括：多晶硅、逆变器的生产与销售，为光伏、风能电站提供设计、建设、调试及运维等全面的能源解决方案及风能、光伏电站的运营；

· 能源业务主要包括：煤炭的开采与销售、电力及热力的生产和供应等。

输变电业务是公司的基础产业，而新能源业务则成为公司近年来增长最快的部分，特别是在多晶硅价格上涨的背景下，新能源业务对公司的整体营收贡献显著。

3、战略布局分析

特变电工的战略布局主要集中在“输变电高端装备制造业、新能源、新材料”三大战略性新兴产业。公司致力于提供绿色、智能的电力建设技术，推动国际产能合作，实现了从“中国制造”向“中国创造”的转变。

· 多元化产业布局：特变电工在输变电高端装备制造业、新能源、新材料三大领域进行了深入布局。这种多元化战略有助于公司分散风险，抓住不同行业的增长机遇。

· 国际化发展：公司积极响应“一带一路”倡议，通过在海外设立办事处、建立生产基地等方式，推动全球化布局。特变电工的产品和解决方案已经出口到多个国家和地区，这有助于公司扩大国际市场份额，提升品牌影响力。

· 技术创新与研发投入：特变电工注重技术创新，拥有国家级的工程技术研究中心和实验室，以及博士后科研工作站等研发平台。公司在特高压变压器、新能源技术等领域持续投入研发，以保持技术领先优势。

· 产业链整合：公司通过整合上下游产业链，实现了从原材料采购到产品制造、销售及售后服务的一体化运营。这种垂直整合有助于降低成本、提高效率，并增强市场竞争力。

· 新能源领域的深耕：特变电工在新能源领域，尤其是光伏产业，进行了深入布局。公司不仅生产太阳能硅片，还涉足光伏电站的开发、建设和运营，形成了完整的光伏产业链。

· 绿色循环经济：公司推动“煤电硅”绿色循环经济产业链的发展，这不仅符合国家绿色发展战略，也有助于公司实现可持续发展。

4、业绩表现（2023三季报）

· 业绩整体表现为增收不增利。实现营收736.6亿，同比增长14%，实现净利润126.9亿，同比下滑19%。分析后我们发现，这要是毛利润减少叠加费用增长导致的。

· 综合毛利率下滑8个百分点至29%，导致经营活动盈利性从27.8%降低至19.5%。

· 经营资产质量有所下滑，股东权益撬动资产的能力基本稳定，但总资产回报水平降低导致ROE下滑接近7个百分点至15.7%。

· 2023三季报显示，特变电工经营活动变现能力有所提高，经营活动的造血能力可以覆盖投资所需，现金流较为健康。

· 公司主要通过债权进行融资，新增贷款规模快速增加，金融资产负债水平提高至25%，偿债压力增大。

· 资产规模同比增长了6%至接近1963亿，结构上聚焦业务，资本引入均衡利用了“输血”和“造血”模式。

5、资本市场表现

· 基本面有所下滑，市值739以，输变电设备领域排名第一，市盈率仅有5倍，行业中属于偏低水平。

· 最近一年内，公司收盘价涨跌幅-0.86%，明显低于行业-13.45%的平均水平。

· 机构持股比例37%，北上资金占比2.6%，均高于行业平均水平，显示出机构以及北上资金对公司的关注。

· 最近半年内，公司共收获研究报告9篇，低于行业平均，券商关注度不高。

6、总结

特变电工以输变电为基础产业，通过多元化战略布局，实现业务的快速增长。技术创新和研发投入是公司保持竞争优势的重要手段。业绩整体增长，公司在资本市场上的表现相对稳定，但券商关注度不高，企业市值管理工作可有所侧重。

一

基本面变化

特变电工2023三季报A股排名386，较上季度排名提高197名，较去年同期排名提高97名。特变电工2023三季报行业排名23，较上季度排名提高10名，较去年同期排名提高4名。

说明：这个排名是基于营业收入、核心利润增速、ROE、分红、现金流等15个指标综合分析得出的。15个指标涉及公司的规模、成长性、盈利性、经营贡献度、现金流健康、分红、商誉风险、北上资金等维度的基本面和资金面分析。反映上市公司基本面在每个财务报告期的变化趋势。

二

价值表现

特变电工2024年02月08日市值为739.21亿元，在29家公司中排名第1，属于市值较大企业，在对标公司中最大。市盈率为5.21，在29家公司中排名第24，属于市盈率较小企业，在对标公司中最小。

2023年01月03日到2024年02月08日，公司收盘价涨跌幅-0.86%，沪深300指数涨跌幅-13.45%，输变电设备涨跌幅2.99%，公司涨跌幅明显低于行业水平。

三

资本市场信号

截止目前，公司并未出现资金信号。

特变电工2023年09月30日机构持股比例37.07%，高于行业平均，在对标公司中最高。截至2024年02月08日行业中17家公司有北上资金持股，特变电工北上资金持股比例2.63%，高于行业中获得北上资金投资的公司平均，在对标公司中最低。

截至2024年02月08日180天内行业中15家公司获得券商研究报告，特变电工获得9篇券商研究报告，低于行业中获得券商研究报告的公司平均，在对标公司中最少。获得6家券商评级，综合评级为增持+。

2024年02月08日行业中14家公司获得券商业绩预测，对特变电工未来三年归属于母公司的净利润复合增长率的预测为-10.00%。12家公司获得券商股价预测，特变电工的目标价为18.64元/股，目标价涨跌幅为27.41%。

四

核心财务特征

2023三季报特变电⼯净利润126.85亿元，与2022三季报相⽐，净利润有所下滑。净利润的减少主要由⽑利润的减少和费⽤的增⻓导致。

特变电⼯产品盈利降低叠加费⽤⽀出增⻓，导致经营活动的盈利下滑，企业除了要考虑改善产品盈利的问题，还需注意控费，提⾼费⽤效率。

特变电⼯2023三季报较2022三季报核⼼利润率的降低主要源于⽑利率的降低，需要对相关活动的变动原因并进⾏经营管理改善。特变电⼯2023三季报⽑利率29.31%，与2022三季报相⽐，⽑利率下滑8.28个百分点，⽑利率降低。特变电⼯⽑利率低于思源电⽓0.80个百分点。

2023三季报特变电⼯ROE15.71%，较2022三季报减少6.98个百分点，股东回报⽔平降低。总资产报酬率6.92%，较2022三季报减少4.33个百分点，总资产回报⽔平降低。权益乘数2.27倍，较2022三季报提⾼0.10倍，股东权益撬动资产的能⼒基本稳定。

2023三季报特变电⼯经营资产报酬率9.33%。较2022三季报，经营资产报酬率降低7.15个百分点，降幅43.38%，经营资产报酬率有所恶化。核⼼利润率19.51%。与2022三季报相⽐，核⼼利润率下滑8.33个百分点，降幅达29.93%，经营活动盈利性降低。经营资产周转率0.48次，较2022三季报减少0.11次，降幅为19.20%，经营资产周转效率有所恶化。

从特变电⼯2021年报到本期的现⾦流结构来看，期初现⾦169.09亿元，经营活动净流⼊494.83亿元，投资活动净流出460.33亿元，筹资活动净流⼊7.97亿元，其他现⾦净流⼊14.79亿元，三年累计净流⼊57.26亿元，期末现⾦226.35亿元。

经营活动具备⼀定的造⾎能⼒，能够满⾜投资活动所需的资⾦投⼊，这种情况下公司仍在进⾏筹资，需要确认该部分是未来满⾜公司未来的投资计划，还是⾮必要性融资。

从特变电⼯2023三季报的现⾦流结构来看，期初现⾦121.96亿元，经营活动净流⼊160.75亿元，投资活动净流出118.09亿元，筹资活动净流⼊61.28亿元，累计净流⼊104.38亿元，期末现⾦226.35亿元。

特变电⼯2023三季报战略投资资⾦流出118.93亿元，较2022三季报减少0.39亿元，增速-0.32%，战略性投资的资⾦投⼊基本稳定。特变电⼯2021年报到本期战略投资资⾦流出423.45亿元，经营活动产⽣现⾦净流⼊494.83亿元，经营活动的造⾎能⼒能够覆盖战略投资的资⾦流出。

特变电⼯2023三季报核⼼利润获现率1.01，较2022三季报，变现能⼒有所提⾼。

特变电⼯2023三季报的投资活动资⾦流出，产能建设占⽐最⼤，占⽐79.22%。特变电⼯2021年报到本期的投资活动资⾦流出，产能建设占⽐最⼤，占⽐68.24%。

2023三季报特变电⼯经营活动与投资活动资⾦净流⼊42.66亿元，⽆资⾦缺⼝。2021年报到本期经营活动与投资活动累计资⾦净流⼊34.50亿元，⽆资⾦缺⼝。

特变电⼯2023三季报筹资活动现⾦流⼊272.64亿元，较2022三季报增加164.23亿元，增速151.48%，筹资活动现⾦流⼊快速增加。特变电⼯2023三季报绝⼤部分筹资流⼊来源于债权流⼊（85.39%）。

特变电⼯2023三季报债务净流⼊105.99亿元，较2022三季报增加80.69亿元，公司持续有新增贷款，且新增贷款规模快速增加。

2023年09⽉30⽇特变电⼯⾦融负债率25.01%，较2022年09⽉30⽇提⾼4.43个百分点，⾦融负债⽔平提⾼。特变电⼯⾦融负债⽔平较⾼，偿债压⼒较⼤，需要关注相关偿债⻛险。

2023年09⽉30日特变电⼯总资产1,962.69亿元，与2023年06⽉30⽇相⽐，特变电⼯资产增加114.92亿元，资产规模有所增⻓，资产增速6.22%。

从合并报表的资产结构来看，资产配置聚焦业务，具有较强的战略发展意义。

从2023年09⽉30⽇特变电⼯的负债及所有者权益结构来看，公司的资本引⼊战略为均衡利⽤经营负债、⾦融负债、利润积累的并重驱动型。其中，⾦融负债、利润积累是资产增⻓的主要推动⼒。

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