金价稳定上行阶段，黄金珠宝消费增速较快。2023年，国际黄金价格在高位波动，12月底，伦敦金价2062美元/盎司，上海金价480元/克，金价整体上涨了12%-15%。消费端看，高位波动的金价仍带来了消费端的增长，全国黄金消费量1089.7吨，同比+8.78%，其中：黄金首饰706.5吨，同比+7.97%；金条及金币299.6吨，同比+15.7%，金银珠宝成为全年各商品零售类别中增长幅度最快的品类。

3.1 周大生：渠道优势巩固、黄金饰品销售高增

强化终端门店运营，黄金饰品销售高增。公司2023年直营/加盟门店收入同比增长24%/38%，毛利分别同比增长21%/17%，其中加盟店黄金产品单店收入同比增长53%，单店毛利同比增长64%，门店模型优化有效驱动公司业绩增长。公司产品结构调整后，黄金作为主力产品，受益于黄金消费需求修复，2023公司素金首饰收入137.20亿元，同比+62.01%，毛利率8.66%，同比+0.48。

省代模式&“经典店”多点发力加密下沉，渠道持续扩张。公司联合省代对加盟商提供金融政策和运营支持，加强经典店建设，一方面实现渠道下沉，增加渠道覆盖深度，拓展四五线地区店铺规模，填补市场空白；另一方面进一步加密门店，对综合店作补充，产品多元化，丰富不同客群产品的选择。截至2023年末，公司品牌终端门店数量5106家，其中加盟门店4775家、自营门店331家，2023年内净增加门店490家，2024Q1较上年同期末净增加133家，较年初净增加21家。

3.2 老凤祥：国资黄金销售龙头，经营稳健业绩确定性高

公司为国资黄金销售龙头，具备品牌、渠道、生产等全方位优势。公司通过国改引入省代等多方力量，赋能公司业务发展，终端门店有望持续快速扩张；职业经理人制度下，有望推动公司提质增效，高质量完成十四五规划目标。

公司受益于黄金高景气，2024年Q1金价上涨带来业绩弹性。2023年公司黄金产品销量稳定，毛利率略有提升：分产品看，2023年公司珠宝首饰收入为581.36亿元，同比+15.44%，毛利率9.84%，同比+0.71pct。公司库存黄金受益于金价上涨，或带来业绩弹性， 2024年Q1公司销售毛利率为8.37%，同比+0.35pct。

3.3 菜百股份：渠道拓展顺利，受益于区域黄金消费高增

华北老牌黄金品牌，黄金珠宝零售高增。公司作为我国黄金珠宝品牌老字号，坚持直营深耕华北、保障品牌力，在华北区域具备品牌、渠道优势，受益于北京区域性黄金消费增长。渠道端，公司通过北京地区加密、开拓省外市场、加大电商投入打造新增长点，2023年公司新开设线下门店19家，线上多渠道运营实现电商子公司实现营业收入29.82亿元，同比+102.55%。

3.4 中国黄金：黄金行业央企龙头，“产品”+“渠道”双轮驱动

渠道精耕细作，产品力提升，盈利能力增长。

渠道端：2023年末，公司已开业门店合计4257家，净增615家门店；2024年，公司计划增加直营/加盟门店6、216家。

产品端：发挥“产品领导小组”的引领能力，坚持“引进来”和“走出去”相结合，培育自身设计团队、丰富自有IP文化、打造内在核心竞争力。公司为黄金行业央企，受集团层面大力支持，具备“设计、加工、批发、零售、服务”全产业链优势，黄金产品销售高增， 2023年公司黄金产品收入分别为554.85亿元，同比+20.09%；2024Q1金价上涨，公司毛利率为 4.09%，同比+0.11 pct，盈利能力有所增长。

3.5 潮宏基：中高端珠宝时尚品牌，扩大全渠道布局

渠道布局提速，线上线下同步扩张。公司加快渠道建设，旗下各品牌线下渠道在全国以及亚太地区布局已超1700个网点，覆盖线上线下全渠道，旗下潮宏基珠宝品牌强化加盟模式，制定了在2025年达到2000家门店的目标，其中在2023年，公司珠宝板块净增加241家门店。

3.6 周大福：开店不及预期，门店有望提质增效

公司FY2024Q4零售值增长12.4%，新开门店推动终端销售增长。得益于黄金消费高景气及财年内的净开店数增长，公司FY2024Q4的零售值增长12.4%，其中加盟店对内地相关零售值贡献扩大至70.4%，同比增加3.2pct。

Q4呈净闭店，关注门店优化。FY2024财年内净开店143家，FY2024Q4公司内地净闭店89家，其中Q4内地市场同店销售同比下降2.7%，其中，受益于龙年主题黄金首饰及摆件消费需求高增，黄金首饰产品的内地同店销售增长3.4%，珠宝镶嵌、铂金及K金首饰产品的内地同店销售减少19.5%。

公司为黄金珠宝龙头品牌，品牌力、产品力及渠道端均具备优势，截止2024年3月31日，公司周大福珠宝门店数量达到7548家，关注公司门店优化及后续渠道拓展带来的增长修复。