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铁路设备行业正迎来全球性的增长机遇，这一趋势预示着对动车组等铁路车辆的需求量将持续上升。随着首次招标的完成，预计后续的设备更新和新增车辆采购将推动行业进入全面上升趋势。在这一背景下，行业内部的配置思路显得尤为重要，特别是对于中国中车、时代电气、中国通号和中国中铁这四家核心企业的推荐。这四家公司，被誉为“轨道四大金刚”，因其在铁路设备行业的领先地位和潜在的全球化发展能力而受到关注。自2022年以来，随着国家产业链的梳理和预判，这些公司被认为有望在轨道复苏周期中成为主要受益者，尤其是在后续的设备更新和维保需求方面。铁路产业链包括设计咨询、建设施工、装备制造以及运营维保等多个环节。早期的投资收益主要集中在施工和装备制造环节，而随着新建线路的投运，相关公司将逐步进入稳定期，新建线路增速放缓可能导致后续进入下降通道。在装备制造领域，特别是车辆端，随着客流量的稳定增长，相关装备显示出长期成长性。此外，由于技术维护要求，车辆相关装备的维保需求相对稳定。推荐的四家公司均在车辆和线路相关领域具有显著优势，特别是在车辆端的整机和部件制造方面。中国中车作为整车制造的领军企业，其业务涵盖铁路装备、新产业和城轨等多个方面。铁路装备业务在公司总收入中占有相当比例，而新产业则包括风电产品、机电产品以及时代电器的IGBT业务和微电子业务等新兴领域。城轨业务主要涉及城市轨道车辆和施工。展望未来，铁路装备和新产业领域预计将保持增长势头，而城轨业务可能随着新修线路的减少而趋于平稳。地铁存量列车的加密需求可能相对较弱，因此铁路装备和新兴产业的稳定增长将成为公司收入增长的主要驱动力。

           02           

汉中的主要收入来源集中在铁路装备领域，尽管该部分在总收入中的占比为42%，但据调研，其利润占比实际上超过了50%，显示出铁路装备业务在盈利能力上的优势。在铁路装备业务中，动车组占据了最大的收入份额，大约为400多亿元。预计未来几年，铁路装备业务的增长速度将是所有业务中最快的。去年，铁路装备业务的总收入达到了1000亿元，其中动车组贡献了约420亿元，机车约300亿元，客车约100亿元，而货车则不足200亿元。动车组业务的增长主要得益于两个方面：首先是新造车的招标，其次是高级修的订单，一季度的订单已经显示出约150亿元的首次订单。这两个因素将共同推动中车动车组业务在2024年和2025年实现高速增长。回顾2015年，中车动车组业务的收入曾达到历史最高点，接近800亿元，主要由新造车贡献。目前，新造车的收入不足300亿元，但预计未来有望恢复至300亿元以上，甚至可能达到500至600亿元。随着车辆逐步进入大修周期，大修收入也有望突破300至400亿元。因此，动车组业务有潜力超越历史高点，成为长期利润稳定增长的重要来源。机车业务去年的收入约为280亿元，其中新造车约150亿元，更新维修约130亿元。未来几年，机车业务预计将从老旧内燃机车的更新替换中受益。目前，机车的年产量不到1000台，但预计到2027年完成老旧内燃机车淘汰后，年产量将增加1000台。这将推动机车业务的收入从目前的150亿元增长至2027年的300亿元。维保业务预计也将从目前的130亿元小幅稳定增长至150亿元。新兴产业业务目前主要贡献收入而非利润，预计年增长率约为10%。而城市轨道交通业务预计年降幅约为7%。综合来看，中车在未来3至5年的收入增长率预计将维持在5%至11%之间，利润增长率则保持在10%以上，显示出较为明确的增长趋势。

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代电器作为铁路设备行业的重要企业，其收入的大约60%来源于硅胶产品，尤其是牵引系统，占据了其轨道交通相关收入的大部分。2022年，时代电器公布的总收入约为220亿，其中约130亿与轨道交通业务相关。在这一收入中，牵引系统贡献了大约100亿，而轨道工程车辆贡献了约20亿，通信和信号系统收入约为7亿，其他装备收入则为3亿。这些业务构成了时代电器的主要利润来源，预计未来几年，轨道交通装备业务对公司收入的贡献将超过20%。时代电器与中车之间存在配套关系，其业务增长与中车的轨道交通装备增长密切相关，且在某些方面时代电器可能展现出更大的增长弹性。过去，时代电器的硅胶装备主要用于维修而非系统替换，但随着当前大修周期的到来，牵引系统的更换需求将增加，这可能为时代电器带来超过中车的增速增量。时代电器的新兴业务收入达到87亿，其中包括功率半导体的30亿、电流工业变流器的20多亿、海工装备的7亿多、传感器的6亿，以及新能源电池的约20亿。尽管这些新兴装备的收入增长迅速，但目前对利润的贡献相对有限。随着市场需求的改善和供给格局的稳定，特别是功率半导体和新能源电池业务的利润率有望逐步提升。长期来看，时代电器的两大核心产业——轨道交通业务和新兴装备业务——均呈现出明显的上升趋势，这也是市场给予其较高估值的原因，基于其长期的增长潜力和市场空间。第三家公司，思维列控，专注于车载产品，尤其是机车车载产品。其中，LKJ（列车控制监控系统）业务占据了公司收入的半壁江山，主要功能是实现车辆的控速。LKJ业务已进入自然更换周期，大约每8到10年更新一次。上一轮更新高峰发生在2014至2016年，而本轮更新高峰预计将在2024至2026年到来。此外，LKJ业务还受益于老旧能源汽车更新替换政策，因此在设备更新方面具有较高的确定性和弹性。在LKJ领域，思维列控与时代电器共同占据了稳定的市场份额。