23年光伏板块整体盈利有所下降，24Q1归母净利润下行。23年营收12904.3亿元，同增14.7%，归母净利润1134.9亿元，同减11.6%；23Q4营收3295亿元，同减3%，环减2%，归母净利润27.0亿元，同减91.3%，环减91.8%；24Q1营收2350.5亿元，同减17.3%，环减28.7%，归母净利润 65.3亿元，同降83.1%，环增142%。

各环节盈利分化明显。24Q1归母净利润同比增速：支架(+139.81%)>胶膜(+26.83%)>玻璃(+15.03%)>银浆(+11.14%)>设备(-2.98%)>逆变器(-14.81%)>EPC(-20.66%)>金刚线(-35.61%)>石英坩埚(-81.86%)>其他辅材(-89.55%)>硅料(-99.43%)>组件(-105.89%)>电池(-106.77%)>硅片(-156.02%)；环比增速：金刚线(+250.01%)>硅料(+104.37%)>电池(+96.34%)>胶膜(+85.35%)>银浆(+57.24%)>EPC(+40.56%)>支架(+7.72%)>硅片(+4.47%)>逆变器(-1.70%)>玻璃(-2.90%)>设备(-5.69%)>其他辅材(-45.64%)>石英坩埚(-79.93%)>组件(-167.42%)。

主链降价盈利承压、欧洲去库户储环降、大储及辅材龙头韧性强。硅料价格进入底部阶段，成本曲线陡峭、拉开盈利成本差距；硅片产能过剩问题显现、盈利收缩，24H2或出现二三线出清信号；电池24年供给大幅过剩，后续产能出清，头部企业凭N型占比提升+供应链管控优秀，盈利开始修复；组件价格快速下行、盈利承压，二三线厂商触达现金成本，头部厂商依靠新技术+海外高端市场赚取溢价；逆变器24Q1进入去库尾声，户储预计24H1去库完成后恢复高增，储能系统成本大幅下行，大储、工商储24年降息预期下需求有望持续旺盛；玻璃24Q1库存消化 价格略微上行，24Q2纯碱、天然气价格下行成本端将持续改善，二三线扩产放缓；胶膜处于盈利底部区间，行业格局清晰、仅龙头福斯特保持盈利，二三线持续亏损；银浆N型占比持续提升推动盈利上行，两大龙头集中度提升；跟踪支架对应中东印度等高速增长市场，订单增量迅猛，盈利持续改善。

投资建议：24年国内项目充足需求强劲预计20%超预期增长；海外随降息周期开启+GW级市场增加亦存在超预期可能，预计24年全球光伏装机520GW+，同增25%+。24年H1光伏产业链盈利见底，二三线小厂产能延期，且已逐步退出，龙头韧性强，集中度提升，推荐：储能和海外需求旺盛最受益的逆变器（阳光电源、德业股份、禾迈股份、锦浪科技、固德威、昱能科技），格局稳定、头部优势明显的辅材龙头（福莱特、福斯特、聚和材料、帝科股份），具备成本优势和海外渠道优势的一体化组件（晶科能源、阿特斯、晶澳科技、天合光能、隆基绿能、通威股份）以及电池硅片龙头（钧达股份、爱旭股份、TCL中环）。

风险提示：竞争加剧，政策变动超预期等。

（分析师 曾朵红）