浅谈子行业“医药商业”的投资逻辑
2023-07-26 13:10 浏览:28
顾名思义，医药商业拆解开一个是医药，一个是商业，由医药和商业两部分组合而成。医药涉及药物的研发，商业涉及到Marketing，也就是市场营销，这两者结合构成了医药商业这个子行业的范畴。在我看来，医药商业和制药公司的最大区别在于市场营销对于整个医药商业公司的影响非常大，可以说市场营销是医药商业的核心，而一涉及到市场营销，就可以直接研究产业中下游部分了。不得不说医药商业行业有比较好的公司，整体上讲医药商业行业是出于整个医药产业的购产销的销售端，也就是批发零售端。这种产业格局不同于石油行业——石油上游的利润多，下游的利润薄。石油“上游”的开采和勘探是风险大，但一旦开采勘探出石油，他的回报周期长且丰厚的；而石油开采出来“下游”的精炼与市场营销完全把原油开发的成本嫁接给消费者，自己就拿一点点蝇头小利，油价波动是整个原油的供需导致，加油站把成本嫁接转移给消费者，自己虽稳赚不赔，但竞争激烈，利润薄。不同的是，“上游”制药公司的研发是需要大量投入的，一旦研发成功就可以吃专利保护，吃到丰厚的长期回报，躺着过日子了；而“下游”医药的批发和零售的毛利率也不低，“上游”医药制造出来吃一大层利润，下游销售再吃一大层利润，两层吃下来，让整个产业链的消费者很痛苦，毕竟高端药物很昂贵。举个例子，上海医药就是医药商业的典型代表，上海医药不仅有研发能力，关键是具备强大的市场营销能力，产业全覆盖，分销网络覆盖20个省，这种分销网络是非常强大的竞争优势，直接瓜分市场的大部分利润。而且强大的市场营销网络会让制药公司产生青睐，制药公司的一大笔销售费用就支付给了能销售出药物的公司，可以说未来随着医药行业的产业竞争加大，市场营销强的公司有更强的竞争力。医药商业有三种类型的公司：赌马借助Grey System中的颜色分类，将股票的颜色分为白色（信息完全透明，可以说都是众所周知的白马股）、灰色（信息处于不明不白的中间颜色，疑问股）、黑色（信息完全不透明，黑箱与薛定谔的猫，但不排除未来走出黑马）。首先我介绍黑色的马，典型的特点是过去几年走出了比较好的业绩，但这种业绩可能性一为：是不是重大事件催化?比如疫情催化医药行业整体性走强，新冠疫情过去后，也就是2023年之后会不会继续增长还是个疑问；可能性二为：是不是由于中国人老龄化趋势催生，导致的需求不断上升而拉动的业绩。所以这两种可能是医药商业行业投资的逻辑基础。— 04 —
— 黑马 —
上海医药和益丰药房很显然属于黑马，COVID-2019疫情前后是自由现金流的分界点，如下图。— 05 —
— 白马 —
国药股份和国药一致属于大白马，信息完全透明，收入增长、净利润增长、自由现金流增长趋势比较一致，重要的是疫情前的自由现金流就比较强势，系非重大事件催化，内生性增长较强，属于可投资范畴，如下图。— 06 —
— 灰马 —
另一种就是灰色了，这种马信息不明确，投资者如果盲目投资，会导致亏损。我们都知道收入、净利润、ROE等指标都可以粉饰做的好看，但自由现金流不容易造假，而且自由现金流和收入、净利润的数量关系能帮助投资者证伪：典型的比如ST康美和南京医药，这种收入、净利润很高，但一涉及到真金白银就“耍流氓”，实在看不懂，信息模糊不清，疑问重重，如下图。— 07 —
所以医药商业还是要从市场营销——自由现金流的角度来分析，投资者需要擦亮眼睛去辨识公司是否是纸面富贵？公司是否是吃短期事件的风口，还是依赖长期的不断内生性进步。吃短期事件风口的公司很典型的一个例子是九州通疫情催化走出困境，如下图。今天就和朋友们聊这么多，医药商业行业是好行业，毕竟医药是刚需，并且行业属于产业制造链的销售端，直接面对消费者，没有研发失败风险，有强劲自由现金流增长趋势的国药股份和国药一致是好公司，但是目前赌马不觉得目前时间点是好价格的区间，仁者见仁，智者见智，你们怎么看医药商业的公司？
