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大家好，我们近期发布第4篇复合集流体系列深度报告，我们认为基于PP铜箔形成的材料环节竞争格局判断是当前复合集流体领域最大的预期差之一。

PET和PP路线的分歧核心在于耐酸碱性问题，PP基膜的分子结构不含酯键、耐强酸腐蚀，或从根本上解决了PET面临的高温循环难题，有望成为复合铜箔的主流技术路线；然而，PP基膜长期或存在产能约束，叠加PP基膜与铜的附着力较差等难题，提高了该材料的量产难度，也延后了产业化进度。

我们测算到2026年全球锂电复合铜箔材料市场规模约为337亿元，对应复合铜箔累计产能约780GWh；考虑产能爬坡时间，估算销量约468GWh，对应复合铜箔材料渗透率约17%；以上产能对应设备投资额合计177亿元，磁控溅射/水电镀设备分别86/92亿元。我们判断，远期复合铜箔渗透率或有望达到70%以上。

我们从设备和工艺两要素出发，复盘了电解铜箔和隔膜两种材料格局差异的原因，以此来推演PP复合铜箔未来格局的变化。我们认为市场不能按照电解铜箔的格局来线性外推PP复合铜箔，PP基膜产能约束和附着力难题，对设备和工艺壁垒提出了更高的要求，或有望优化材料环节的竞争格局。PP复合铜箔材料竞争格局能否走出类似隔膜的路径，暂时不好做出判断，但是其竞争格局或将好于电解铜箔。

中金机械：陈显帆/丁健18310597127/张贤