摘要

■ 投资逻辑 

业绩简评

8 月 17 日公司发布 2023 半年报，23H1 实现营收 9.25 亿元，同比 +49.1%；实现归母净利润 0.83 亿元，同比+46.7%；扣非归母净利 润 0.72 亿元，同比+34.8%。

其中，23Q2 实现营收 4.88 亿元，同 比+35.2%；实现归母净利润 0.44 亿元，同比+20.0%；扣非归母净 利润 0.39 亿元，同比+8.2%。业绩基本符合预期。

经营分析

鹌鹑蛋快速起量，新渠道深化合作。1）23H1 鱼制品/豆制品/禽制品收入分别为 6.03/1.01/1.71 亿元，同比+35.0%/29.2%/155.1%。鱼制品借助大包装快速铺货上量；鹌鹑蛋处于新品爬升期，目前月销突破 2700 万元；豆干、肉干表现稳健。2）分规格看，大包装/散称/小包装 23H1 销售收入同比增长约 70%/220%/20%，大包装持续放量，散称装具备零食专营增量，小包装亦仍有双位数增长。3） 23H1 经销渠道收入同比+40.4%，系持续开发优化经销商并强化终端市场建设。23H1 经销商数量净增 292 家，同比+28.0%。直营渠道更为增速亮眼，收入同比+102.4%，系强化与零食专营店合作、电商渠道通过自播等方式持续发力。 

成本压力走弱，新品盈利值得期待。1）23Q2 毛利率为 26.5%，同比-1.8pct，环比+0.5pct，同比有压力系 22Q2 鳀鱼干成本低位，且同期优化利润亏损的小品类。但今年以来毛利率持续环比改善系原辅材料价格下降及鹌鹑蛋起量后盈利能力转好。2）23Q2 /管理费率同比-0.8pct/-1.2pct，系产品具备规模效应摊薄费用， 销售费用主要投向终端品牌推广。3）23Q2 政府补助同比增加311w但所得税率同比+9pct，扰动净利率。23Q2 净利率为 9.1%，同比1.1pct，环比+0.1pct，我们认为下半年有望延续改善趋势。

公司聚焦大单品策略，十亿单品小鱼增速稳健，新品鹌鹑蛋年化破亿，各路渠道逐个突破。二季度业绩同比增速放缓系成本、税率基数扰动，但利润率环比持续改善凸显公司成长性，看好公司所处深海零食赛道，行业龙头将持续受益于品类扩容和市占率提升。

盈利预测、估值和评级

我们预计公司23-25年归母净利分别为1.8/2.3/2.8亿元，同比增长 47%/27%/23%，对应 PE 分别为 28x/22x/18x，维持“增持”评级。

风险提示

食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

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