1.公司经营分析

1.1 公司总体业绩分析

2020年，公司业绩大幅增长，营收从上一年的135. 44亿突增至880. 99亿，归母净利从上一年的12. 05亿增至21. 07亿，主要原因是：公司在当年完成对新奥能源控股有限公司32. 80%股权的收购，成为新奥能源的控股股东，将新奥能源合并报表形成的。

此后的两年，公司保持了稳步增长。2020年至2022年，公司营收从880. 99亿元增长至1541. 69亿元，年化复合增长率为32. 29%;归母净利润从21. 07亿元增长至58. 44亿元，增长了1. 8倍，年化复合增长率高达66. 54%,远高于同期营收增速。

尤其是2021年，公司实现归母净利41. 02亿元，同比增长94. 68%.

主要原因是：

②公司的天然气直销业务、煤炭业务贡献的利润增量较大。

②公司出售联营公司－联泓（山东）化学有限公司，确认投资收益增多。

③报告期内衍生品业务公允价值变动，带来收益增长。

2023年一季度，公司实现营业收入343. 71亿元，同比微降2. 98%;实现归母净利润14. 56亿元，同比增长70. 04%.利润增速远高于营收增速，公司在一季报中给出的解释是：直销气业务利润相较于上年同期增长较多。

2020年至2022年，公司的毛利率逐年下滑，从18. 52%下降至15. 15%,而归母净利率更是从2019年的8. 90%直接掉到2. 39%,此后出现小幅上涨。

利润率下降的主要原因是：公司并表的新奥能源主营业务为天然气分销（包括天然气零售和批发），并表之后，天然气分销业务一举成为公司的核心业务，占公司总营收的比例一度达到70%以上。而分销业务的毛利率又非常低，尤其是批发业务，2021年甚至低至1. 60%.

天然气分销业务的并表，叠加零售业务的毛利率持续下行，使得公司的整体毛利率持续走低。

1.2 费用率分析

从“四费”的具体构成来看，管理费用是费用支出的大头，且呈现出逐年增长的趋势；销售费用则相对较低，且保持相对稳定，增长不多；财务费用在2022年出现大幅增长，达到29. 33亿元，同比增长了三倍多，根据公司年报显示，是由于报告期内人民币贬值，子公司持有的美元债务产生汇兑损失导致的，这属于偶发性因素，对公司长期经营影响不大；研发费用在2021年增长了近一倍，2022年继续保持小幅增长，但绝对金额并不高。

从比值角度来看，虽然管理费用在逐年增长，但随着公司营收的大幅增长，管理费用率却呈现出逐年下降的趋势，说明管理费用的增长在可控范围内；而其他三项费用率都保持在2%以内，公司在费用管控方面做得还是不错的。

我们选取深圳燃气、九丰能源进行同行业对比分析。

近三年，新奥股份的期间费用率保持在6%左右，较为稳定，而同期深圳燃气、九丰能源则呈现出下降趋势，2022年深圳燃气为9. 49%,九丰能源为1. 55%,新奥股份居于三者中间水平。

再看【费用率／毛利率】指标，2022年新奥股份和深圳燃气均呈现出上涨趋势，分别达到41. 81%、64. 77%,而九丰能源在保持相对优势的基础上，继续降低，2022年仅为23. 85%.

对比来看，新奥股份的费用管控能力处于三者中间水平，还是不错的。

1.3 主营业务分析

公司的主营业务包括天然气零售、天然气批发、天然气直销、工程建造与安装、综合能源销售及服务、增值业务、能源生产、基础设施运营八大类。

其中，天然气销售业务（零售、批发和直销）是公司的核心业务，合计占比达到78. 5%;而其他业务的经营规模则相对较小，营收占比都在10%以内。

（数据来源：国海证券）

天然气分销业务主要由公司旗下新奥能源运营，分为零售和批发。

零售方面，新奥能源的销量从2009年的29亿立方增长至2022年的259. 4亿立方，年化复合增速达18%.在2022年实现的259. 4亿立方销量中，工商业用户贡献203. 8亿立方，居民用户贡献51. 5亿立方。从近几年的销售数据来看，工商业用户销量占比基本保持在80%左右。

新奥能源天然气零售销量：

（数据来源：国海证券）

2022年，公司的零售气价差为0. 48元／立方，相较2021年下降了0. 03元／立方。随着国际天然气价格回归合理范围，预计2023年，零售气价差有望回升至0. 5元／立方。

批发方面，2022年公司销售天然气67. 56亿立方，相较2021年下滑14%,主要原因是：2022年天然气价格出现较大涨幅，叠加疫情影响消费活动，抑制了下游需求。值得注意的是，2022年批发业务的毛利率为7. 94%,同比提升了6. 35个百分点，主要原因是：公司通过海外长期购销协议，获得低价优势，进行灵活销售，实现了利润的大幅提升。

直销方面，公司以采购国际天然气资源为主，配合国内自有和托管的LNG(液化天然气）液厂资源及非常规资源等，向国内的工业客户、城市燃气运营商、电厂、交通能源运营商、国际贸易商等客户销售天然气。

2022年，公司新增国际长协资源量530万吨／年，目前已与道达尔、锐进、雪佛龙、切尼尔、诺瓦泰克、EnergyTransfer、NextDecade合计签署了764万吨／年的长期购销协议。

公司的天然气直销业务机制灵活，定价较为市场化，因此相对于批发、零售业务，直销业务的毛利率更高，2022年为19. 04%.

2022年，我国天然气表观消费量为3663亿方，而根据相关预测，2030年将达到6000亿方左右，天然气消费量仍有较大的增长空间，公司的天然气业务仍有广阔的发展空间。

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