【特别提示】本订阅号中所涉及的证券研究信息，均取自于光大证券已正式外发研究报告，由光大证券海外研究团队(TMT/消费/医药/制造等)编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究动态的宣传。研究报告有时效性，任何研究报告内容仅代表报告外发时特定时点的研究信息汇总，任何关于研究报告、研究观点的解读，请联系对口销售或具体研究员。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大证券的客户。
报告标题：《利润扭亏为盈，关注加盟门店进展——奈雪的茶（2150.HK）2023年中报点评》
报告发布日期：2023年8月30日
分析师：陈彦彤（执业证书编号：S0930518070002）
分析师：汪航宇（执业证书编号：S0930523070002）
联系人：鲁俊
事件：奈雪的茶发布 2023 年中期业绩，报告期内公司实现收入 25.94 亿元，同比上升 26.8%；归母净利润为 0.66 亿元，同比扭亏为盈。
上半年公司经营总体保持稳健，Q2 较 Q1 订单量有所提升，但由于新品定价较低，客单价环比下降。受消费力下降影响，今年以来现制茶饮行业客单价普遍降低，23H1奈雪的茶茶饮店单笔订单平均价格为 32.4 元，同比-11.7%。1）分品牌看：23H1奈雪的茶/台盖/瓶装饮料/其他分别实现收入 23.54/0.33/1.57/0.50 亿元，同比+25.35%/-24.07%/+83.75%/+31.53%。2）分产品看：23H1 现制茶饮/烘焙产品/瓶装饮料/其他产品分别实现收入 19.05/3.66/1.57/1.66 亿元，同比+29.37%/-3.77%/+83.75%/+55.56%。3）单奈雪的茶品牌看：23H1 门店点单/自提订单/外卖订单分别实现收入 3.54/9.67/10.33 亿元，同比-5.16%/+44.79%/+23.45%。上半年首次实现盈利，人工层面降本增效成效明显。
公司在今年 4 月首次在未经审核管理帐目层面取得盈利，业绩表现稳步向好。23H1公司原材料成本/员工成本/物业租金及相关支出/其他资产折旧及摊销占收入比分别为 31.8%/26.4%/14.0%/5.5%，同比+0.1/-8.4/-1.8/-0.7pcts，其中：
1）原材料成本：增长速度与整体业务增长趋势一致，占总收入比例基本不变。
2）员工成本：占总收益比例减少，主要系集团人力资源效率提高。
3）物业租金及相关支出：使用权资产折旧收入占比同比-3.1pcts，主要系新签租约议价能力提升，以及奈雪的茶新门店面积较标准茶饮店有所减少；其他租金及相关开支收入占比同比+1.3pcts，主要系集团新签租约中采用可变租赁付款的租约占比增加。
4）折旧及摊销：增长速度与集团整体业务增长趋势一致。23H1 奈雪的茶茶饮店门店经营利润率为 20.1%，同比+9.7pcts。综合来看，23H1 公司归母净利润率为 2.5%，同比+15.0pcts。
开店进度略低于预期，年底首批加盟店将正式开业。
截至 23 年 6 月末，公司共有 1194 家奈雪的茶茶饮店，较 22 年底净增加 126 家，其中一线/新一线/二线/其他城市门店数分别为 414/410/266/104 家，分别净增加41/53/24/8 家。公司将继续坚持在高线城市通过直营门店加密的战略，计划未来2-3 年每年新开 500 家直营店（其中 2023 年开店指引较此前的 600 家有所下调）。23 年 7 月公司宣布开放特许加盟，主要针对直营触及较少的低线城市，随着公司近年来数字化、自动化能力提升，管控水平改善，有望推动加盟模式的顺利进行，分散公司经营风险，对公司盈利带来一定贡献。考虑到加盟商筛选及加盟商培训、门店装修等需要一定时间，预计到今年底第一批加盟店正式开业，加盟模式下公司开店速度有望加快。
盈利预测、估值与评级：考虑到公司开店节奏较慢，行业竞争加剧，我们下调奈雪的茶 2023-2025 年 EPS 预测分别至 0.12/0.22/0.31 元（分别下调30%/37%/38%）。高端现制茶饮处于较快发展阶段，奈雪作为行业第二的领导品牌，仍有较大展店空间，我们看好公司成长空间，维持“增持”评级。
风险提示：开店速度低于预期、行业竞争超预期、食品安全问题。
本订阅号是光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）海外研究团队依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任何以光大证券研究所XX研究团队名义注册的、或含有“光大证券研究”、与光大证券研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大证券研究所海外研究团队的官方订阅号。
本订阅号所刊载的信息均基于光大证券研究所已正式发布的研究报告，仅供在新媒体形势下研究信息、研究观点的及时沟通交流，其中的资料、意见、预测等，均反映相关研究报告初次发布当日光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知的义务。如需了解详细的证券研究信息，请具体参见光大证券研究所发布的完整报告。
在任何情况下，本订阅号所载内容不构成任何投资建议，任何投资者不应将本订阅号所载内容作为投资决策依据，本公司也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。
本订阅号所载内容版权仅归光大证券股份有限公司所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用。如因侵权行为给光大证券造成任何直接或间接的损失，光大证券保留追究一切法律责任的权利。
