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11月22日，由上海期货交易所支持，光大期货与东岭集团联合主办、钢谷网协办的“岭上金光”黑金论坛（上海站）在上海尊茂酒店成功召开。光大期货副总经理苑文忠为论坛致辞。弘则研究国际业务研究总监姚昕泽、东岭研究院执行院长任娇娇、光大光子投资管理有限公司衍生品产品设计兰海涛分别就《2024年宏观主线与资产配置》、《2024年黑色商品形势展望及风险管理》、《场外期权服务黑色产业链》进行主题演讲。
在圆桌论坛交流环节，建发钢铁黑色产业研究院院长崔勤、上海宝源钢贸易副总经理李志磊、东岭集团贸易总公司钢铁事业部副总经理赵甲佳、光大期货总监兼研究所所长叶燕武，以及光大期货研究所黑色分析师柳浠等行业专家对当前宏观及黑色商品行业形势进行交流。光大期货研究所所长助理兼黑色研究总监邱跃成主持本次论坛。
一、2024年宏观主线与资产配置（姚昕泽 弘则研究国际业务研究总监）
未来如果出台新增债务额度的方案，可能的主要投资方向是保障房和城中村改造这两个项目。城中村改造项目这一次会集中在超大特大城市上，大概在19到21个城市，保守估算将有3亿平方米，预计工期在8-10年。第二个则是保障房，保障房可能是未来二三十年的方向，另外政府可以直接回购开发商的房产，快速消化商品房库存，加速实现商品房市场的供需平衡。
海外的冲击可能有三波：第一波冲击单纯是情绪上的冲击，来自于全球GDP增速预期的下调，对于风险资产的影响更可能是高位回调。第二波冲击则是流动性冲击，来自于美国紧财政带来的美元稀缺，美元走强冲击非美市场带来防御交易。第三波冲击才是真正实质的需求回落，对于出口的冲击。
二、2024年黑色商品形势展望及风险管理（任娇娇 东岭研究院执行院长）
四季度至明年一季度关注点：1.海外暂停加息如预期；2.国内逆周期政策落地效应；3.平控+环保+盈亏联合驱动铁水筑顶节点持续度；4.原料供给问题-安检关注天气物流；5.各环节冬储意愿，10~12月钢材各品种库存结构分化，生产调节速率；6.11月主力资金移仓换月完成；7.中央经济会议、两会，经济增长预期定调等。
三、场外期权服务黑色产业链（兰海涛 光大光子投资管理有限公司衍生品产品设计）
与场内期权相比，场外期权具有更大的灵活性，可以根据需求选择不同的到期时间和特殊条款，例如激励期权。分为三个部分：超期保值、降本增效的策略以及如何将期权打包到贸易中。
（1）北斗星：用于对冲库存贬值风险和期货自身的风险。
（2）风险逆转策略：通过购买看跌期权和卖出看涨期权，实现在价格上涨时的安全空间和在价格下跌时的收益。
（3）如何将期权打包到贸易中：包括满足采购需求并规避价格波动的风险。提到了两种不同的结构，一种是带有保底的采购策略，另一种是采购补贴策略，通过卖出看跌期权和设定价格触发条件来实现。
一、2024年宏观主线与资产配置（姚昕泽 弘则研究国际业务研究总监）
1.国内经济形势分析
从A股的地产指数与基建指数的关系来看，两者之间大体上呈现负相关关系，其背后的逻辑就是基建政策在我国是经济托底的政策工具，起到平滑经济的作用。但是今年5月份，地产指数和基建指数却同时下跌，其主要原因在于政策不及预期。实际上从4月份开始，地产销售一直在超预期下滑，人们期待相关政策的出台。但是，从宏观数据上来看，地产指数的降幅在收窄，和房地产高频数据现实的销售持续回落背离，5月份地产指数与基建指数的同时下跌。即使7月下旬房地产需求侧刺激逐步落地，仍未能扭转市场的情绪。
回溯过去几轮信用扩张，2016到2021年的扩张是通过房地产来加杠杆。2020年之后，则是地方财政的扩表。在扩张的过程当中，首先是银行资产负债表扩表，然后才看到社融的扩张。从2022年开始，银行开始放大贷款额度，但是实体经济部门和地方政府并没有明显的扩表。主要原因在于以下两个问题：第一个问题是现在还有哪一个部门能扩表？第二个问题是扩表之后，能不能找到一个行业或者一类项目能承接房地产相同幅度的贷款需求，并且最终能够有效刺激需求。
为了解决上述问题，我们需要分析市场还有哪个部门能够扩表，首先非金融企业只有当经济好转的时候，它们才会继续扩表，其次居民部门受限于消费信心的不足也难以继续扩表。那么为了达到明年4.5%-5%的GDP增速，必须依靠政府来扩表，但是最近中央政府发行了一万亿特别国债用于防范风险而不是做刺激，所以当前扩表的主力只能是地方政府。明确未来的加杠杆主力是地方政府之后就需要继续分析，地方政府到底还能不能加得起杠杆？以及地方政府到底往哪里投资？
中国过去经历了三轮化债，在第一轮化债中，通过发行新债券把地方政府显性债务和隐性债务放进了地方政府资产负债表内，以此来做预算管理；第二轮化债则是置换地方政府融资平台的债务；第三轮是在疫情期间，由中央政府发行特别国债来承担地方政府的支出压力。
这一轮化债不知道能打开多少地方财政的融资空间，这个只能通过12月的中央经济工作会议等去判断，应该有更多的信息来让我们来做测算。但是有一点是肯定的，就是在化债过程中，货币政策是偏宽松的，而财政政策是偏紧的，直到我们看到新增债务的投放。
未来如果出台新增债务额度的方案，可能的主要投资方向是保障房和城中村改造这两个项目。城中村改造项目这一次会集中在超大特大城市上，大概在19到21个城市，保守估算将有3亿平方米，预计工期在8-10年。第二个则是保障房，保障房可能是未来二三十年的方向，另外政府可以直接回购开发商的房产，快速消化商品房库存，加速实现商品房市场的供需平衡。
2.海外对国内的冲击影响
海外的冲击可能有三波：第一波冲击单纯是情绪上的冲击，来自于全球GDP增速预期的下调，对于风险资产的影响更可能是高位回调。第二波冲击则是流动性冲击，来自于美国紧财政带来的美元稀缺，美元走强冲击非美市场带来防御交易。第三波冲击才是真正实质的需求回落，对于出口的冲击。
当前美国的利率保持高位，使得美国企业借贷成本较高，对美国经济有抑制作用。如果明年的美国名义GDP增速低于当前的高融资成本，令美国企业出现盈利亏损，所以明年美国经济还有可能收缩，外需下行是一个大概率事件。
当前对于美国需求的观点分歧较大。美股市场上多数研究员的一致预期，都是觉得相较于三季度，四季度企业盈利会出现反弹，这和今年GDP增速预期被上调是一致的，但是对于明年的GDP增速预期却在持续下调，所以存在着预期差。因此，在12月的议息会议或者说在明年1月中旬美国四季度财报的这个时间点上，有可能是下调经济增速预期的时间点。
二、2024年黑色商品形势展望及风险管理（任娇娇 东岭研究院执行院长）
1.市场运行回顾
2023年上半年铁元素强于碳元素，而下半年则是碳元素强于铁元素。因为煤在去年四季度到今年上半年是一个增产的基调，价格的跌幅非常大，但是到后半年，煤矿事故的不断频发，使得煤炭底价不断抬高。
今年3-5月份，原料和钢材的下跌是共振的，主要是有抛压，货集中在手里风险转嫁不出去，整个期现的抛盘压力是非常大。6-7月份，铁矿石价格一直在持续上行，其主要原因是市场上形成了不同的预期差。同时，在原料端库存偏低的情况下，国内外需求预期较强。8-10月份财政及货币宽松政策频出，刺激了基建和制造业对钢材需求，拉动钢价上涨，同时钢厂产量处于高位，原料需求较强，补库需求拉动铁矿石、煤焦等原料价格全面上涨。
2.驱动逻辑与市场展望
从世界经济增长来看，2023年10月，IMF下调全球经济预期，将2024年的全球经济增速下调0.1个百分点。IMF预计，全球经济增速预计将从2022年的3.5%放缓至2023年的3.0%和2024年的2.9%，远低于2000年至2019年间3.8%的平均水平。
从中国经济增长看，国际货币基金组织（IMF）在对中国经济评估发布会上表示，考虑到三季度中国经济表现高于预期以及中国政府出台的一系列财政支持措施，将今年中国GDP增速预测从5%上调至5.4%，2024年的预测为4.6%。
从基建看，密切关注新的一万亿元国债投资方向。10月24日，十四届全国人大常委会明确中央财政将在今年四季度增发2023年国债1万亿元。支持灾后恢复重建、提升防灾减灾救灾能力，预计将对钢材需求产生积极影响。
从煤矿安检看，密切关注今年的煤矿安检情况。今年第四季和明年的第一季度都是正常安检，虽然安检可能会趋严甚至延长，但是实际减量可能不会太大。
从美联储货币政策来看，美联储最近的利率制定会议纪要显示，政策制定者一致认为，由于担心持续通胀，货币政策需要保持限制性。较长期美国国债利率基本上保持稳定，徘徊在两个月低位附近，但是当前美国利率已经逼近高位，恐拖累世界经济。
四季度至明年一季度关注点：1.海外暂停加息如预期；2.国内逆周期政策落地效应；3.平控+环保+盈亏联合驱动铁水筑顶节点持续度；4.原料供给问题-安检关注天气物流；5.各环节冬储意愿，10~12月钢材各品种库存结构分化，生产调节速率；6.11月主力资金移仓换月完成；7.中央经济会议、两会，经济增长预期定调等。
三、场外期权服务黑色产业链（兰海涛 光大光子投资管理有限公司衍生品产品设计）
（一）期权基础知识：
期权是未来的选择权，买方支付权利金，获得在未来以约定价格认购或认沽一定数量标的资产的权利。权利分为认购（CALL）和认沽（PUT）两种类型。
（二）期货工具优劣：
期货工具可用于套期保值，将现货单边涨跌风险转化为整体的基差风险。优点包括规避单边风险、易操作、期初成本低；劣势为线性盈亏、高保证金及可能的追加保证金。
（三）基础进阶应用策略：
企业逐渐应用期权工具。基础期权策略包括买入看涨、买入看跌、卖出看涨和卖出看跌期权。组合期权策略包括买入看跌期权价差和海鸥期权。
买入看涨期权可规避原料价格上涨，而买入看跌期权可规避库存贬值风险。卖出看涨期权可在震荡行情中获取较高补贴，但存在风险。组合策略如买入看跌期权价差和海鸥期权可在特定情境下提供定制保险和零费用。
（四）场外期权到灵活性和在黑色产业链中的应用
相对于场内期权，场外期权更具灵活性，能够根据需求选择不同的到期时间和特殊条款，如激励期权。分为三个关键部分：超期保值、降本增效策略以及如何将期权打包到贸易中。
1.北斗星：用于对冲库存贬值风险和期货自身的风险。这个结构在价格下跌时提供了一定的收益，同时相对于期货有限制的风险。
2.风险逆转策略：通过购买看跌期权和卖出看涨期权，实现在价格上涨时的安全空间和在价格下跌时的收益。
3.如何将期权打包到贸易中：包括满足采购需求并规避价格波动的风险。提到了两种不同的结构，一种是带有保底的采购策略，另一种是采购补贴策略，通过卖出看跌期权和设定价格触发条件来实现。
三、黑色圆桌论坛
特邀嘉宾1：崔勤，建发钢铁黑色产业研究院院长
不能只看着产业来做交易和判断行情，更多的是要从不同的维度，比如从宏观的维度以及政策的维度来看待市场行情。当经济越差的时候，后面政策会不会有新的一些转向，这正是一个政策博弈的角度。从宏观来看，目前政策利多应该还没有出尽，未来还会有新的利多值得期待。
这两年钢材的平衡表越来越难做，一是行业数据较少，二是各种数据经常不一致，需要从多方面数据去相互印证。今年我们看到，从4月份开始，整个房地产的统计局数据基本上是新开工-20%左右，房地产销售也是这个数，那未来的话，它其实是没有太大边际变化的。明年虽然房地产不一定全年偏空，但是明年房地产至少在上半年看不到明显的起色，因此螺纹钢需求也不会有明显边际变化。短期市场重点不在于建材，热卷方面可能会存在预期差，后面可能会看到热卷去库加快，供需好转。
今年进出口变化非常关键，甚至是最后10月份黑色价格最后没有跌下去的主要原因，国庆节后我们看到出口还是很好。卷板整体上我感觉至少到明年上半年出口都不会太差，这里面有一些海外本身的需求已经在复苏了。
特邀嘉宾2：赵甲佳，东岭集团贸易总公司钢铁事业部副总经理
库存方面，我们可以看到整个四季度钢材库存一直保持相对健康的状态，呈现出持续去库存的趋势。目前库存水平相对较低，但我认为未来一两周可能出现的库存拐点需要密切关注。
供应方面，今年粗钢产量相对较高，尽管内部结构发生了一些变化，出口情况较好。然而，环保政策的实施和原料供应紧张可能会对后期产量产生一定影响。
需求方面，通过高频成交数据的分析，我们可以看到今年制造业和新能源汽车的需求较好。对于房地产和基建需求，我持谨慎态度，政策可能朝着扶持地产软着陆的方向发展，明年需求不会有太明显好转。
价格展望方面，我认为近期钢材价格上涨的原因主要包括原料价格助推和宏观利多情绪，原料成本对价格的起到较强支撑作用，后期底部或将逐步抬高。
特邀嘉宾3：李志磊，上海宝源钢贸易副总经理
在分析多头空头的时候，要首先定义处在什么周期，是在日线，周线，小时线还是别的级别周期，如在日线可能是多头，在分钟级别却是空头。
另外一个技术分析的核心就是要发现市场现在走什么趋势，是多头趋势还是空头趋势。当你发现趋势之后，要跟着市场在走。提前上车有可能属于左侧交易的成本有可能非常高。一旦发现趋势确定之后，你就要上车就好。然后设置好你的资金、成本，做好你的策略计划，然后尽量减少个人的主观情绪。
特邀嘉宾4：柳浠，光大期货研究所黑色分析师
2024年铁矿石澳洲产能替换项目提供边际增量空间，巴西2024年新增项目相对较少，预计保持当前水平。主流国家中，关注印度、利比里亚等国的增量，奥里萨邦印度铁矿石主要产区，增量预计1000万吨左右，利比里亚有中国企业投资的海外权益矿的项目（Bong Iron Mine、Bomi Mine）正在按计划推进中，预计有700-800万吨的增量空间。国产矿的增量1500万吨左右。预计2024年全球生铁产量同比增长1300-1400万吨，其中中国生铁产量同比下降。增量主要在印度、东南亚等国，生铁产量同比增加2000万吨。年度平衡推算，2024年预计中国铁矿石供应稳中有增，但进口增量不像今年那么多，需求端保持微降态势，整体供需较今年比较有所宽松。
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