需求端结构之变将是钢铁行业2024年重要主题。经历过去两年地产行业的下行，叠加基建与制造业的需求稳步提升，钢铁行业的需求结构正在发生重要变化。2021年前地产行业的直接占比在35%以上，而我们判断未来的直接占比将下降到20%以下，这将导致钢铁需求对地产行业的波动敏感度下降。同时，随着地产行业的支持政策持续出台与传导，2024年地产端新开工降幅有望进一步收窄，地产对钢铁行业的负向拖拽将有明显下降。全球来看，海外加息周期基本结束且降息可期，将进一步打开国内货币政策稳增长空间。国内万亿国债支持基建需求，制造业升级与汽车、家电、造船等行业全球竞争优势提升，整体需求稳中有进，2024年钢铁行业需求有望超出市场预期，实现正增长。

行业产能周期结束，短期供给取决于盈利。2016-2018年行业供给侧改革去产能，行业产能扩张周期结束，2021年碳中和后，行业产量平控政策导致供给向上存在天花板。在产量不突破天花板的情况下，供给的弹性取决于盈利的状况。2023年需求偏弱且原料较强背景下，行业盈利比例持续下降，出现检修与减产情况，行业盈利端筑底，供给边际收缩。展望2024年，随着海外经济步入衰退周期，成本端能源与原材料价格有望回归，供给将更多匹配需求，而盈利端将实现触底回升。

龙头崛起是钢铁行业进入新周期下的重要特征。随着需求结构的变化，板材需求稳步抬升，汽车、家电、造船、海工、能源等高端板材需求旺盛。龙头公司主动调整产品结构、厚积薄发、研发驱动、持续资本开支与设备投入带来的单吨产品附加值与盈利显著提升，逐步拉开与行业平均毛利差距。在行业面临大部分钢企边际亏损时，龙头公司依靠产品差异与管理带来的价格与成本优势，依然维持较高的盈利水平，行业龙头崛起与分化正在出现。

维持“增持”评级。加快提高产业集中度、促进高质量发展是未来钢铁行业发展的必然趋势，龙头及产品结构有优势的钢企将充分受益，而行业低库存尤其是建筑钢材库存处于历史低位，随着需求复苏，行业有望进入补库存周期进而拉动价格，钢铁行业龙头配置正当时。1）重点推荐产品结构持续升级的华菱钢铁，技术与产品领先的宝钢股份、首钢股份，低成本钢企方大特钢、新钢股份，同时推荐受益基建及水利投资预期恢复的新兴铸管、金洲管道、友发集团；2）推荐行业景气程度高的特钢新材料公司，具备竞争优势的特钢龙头中信特钢、翔楼新材、甬金股份；国内锅炉管及海外油气管需求景气的常宝股份、久立特材、盛德鑫泰；高温合金龙头图南股份、抚顺特钢，中洲特材；新材料公司铂科新材、悦安新材、方大炭素、望变电气；3）在需求复苏的趋势下，看好具有长期格局优势的上游资源品，推荐河钢资源、大中矿业、安宁股份、钒钛股份、永兴材料、包钢股份等；4) 港股推荐天工国际与中国东方集团。

风险提示：钢铁需求修复不及预期，钢铁产量超预期增长。

首次覆盖，给予增持评级。公司坚持全球化战略，国内外市场并行开拓，持续突破大型医疗终端客户，中大型仪器占比不断提升，国内有望受益集采加速进口替代，海外深耕增长提速步入收获期，业绩有望延续快速增长。预测公司2023~2025年EPS 2.06/2.69/3.49元，参考可比公司估值，给予目标价80.70元，对应2024年PE 30X，首次覆盖，给予增持评级。

国内市场进口替代空间广阔，份额有望提升。通过高速机 X8 持续推广，带动大型终端客户开拓和装机量增长，大型机占比不断提升，从2017年的23%提升到2022年63%。随着外部环境趋缓，招投标陆续恢复，国内业务增速有望环比回升。未来随着常规试剂上量，大型机带动单产提升，国内试剂收入有望快速增长。联盟发光集采落地在即，作为国产龙头有望凭借性价比优势扩大市场份额，加速实现进口替代，并实现集中度提升。

海外市场持续突破，增长提速步入收获期。公司海外市场深耕13年，随着产品注册、渠道开发、本地化支持和品牌建设等有序推进，步入收获期。截至23H1，已完成设立8家海外子公司，通过本地化运营，在重点市场的渠道拓展、学术支持及技术服务等综合实力得到快速提升。逐步突破中大型实验室和第三方，装机加速同时中大型仪器占比提升。2020年以来海外业务增长提速显著（19-22 CAGR 41%）。海外市场试剂收入占比低于60%，未来随试剂上量占比提升，收入规模和毛利率有望进一步提升。

催化剂：国内集采落地，海外市场增长提速。

风险提示：行业竞争加剧风险；海外市场风险。