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1月挖掘机销量同比增长18.5%，其中，国内销量大幅增长+57.70%，超出市场预期。
内需筑底，关注存量替换
工程机械广泛应用于基建、地产等领域，被视为经济的晴雨表。其中，挖掘机由于应用范围最广，且施工过程中往往最先进场，视为工程机械行业景气度的风向标。
供需关系：近年受到下游地产等行业投资不足影响，对工程机械下游需求形成一定压制。
存量替换：工程机械平均为 8 年使用寿命，按照 8 年保有量来看，2016 年以来挖机保有量持续增长，8 年保有量超过 170 万台，带来大量潜在的存量更新需求，2025 年左右我国工程机械行业有望迎来新一轮更新周期。此外，高保有量带来的保外设备服务和配件、二手机再制造、零部件循环再利用，后市场发展空间广阔。
出口高增，远期成长空间大
出海是打开主机厂天花板的必经之路。从全球来看，国内仅占全球工程机械市场的 20%， 26 年全球行业规模将超万亿人民币，叠加产品性价比优势，出海已出成为国内厂商的重要战略方向。
短期看亚太，中期看欧洲，长期看北美（5-10年）。我国工程机械龙头北美市占率偏低，技术+价格+本地化是打开北美市场的核心：（1）技术—国产厂商具备优势；（2）价格—国产产品性价比高，但需要通过海外免税区域工厂建设；（3）本地化——北美地区更加注重产品的售后，本地化建设是进一步打开市场的关键。
主机厂利润率出现较强改善
从盈利能力来看，四家整机厂毛利率2022年以来稳步提升，带动了整体盈利能力增强。毛利率提高主要得益于成本下行+结构优化，2023年Q3分别同比+5.66pct、3.30pct、6.06pct、4.91pct。
展望2024年，徐工、柳工国改促进经营边际向好，降本仍有空间；三一重工费用刚性压力相对突出，费用控制或成为公司盈利能力进一步增强的重要手段；中联重科随着海外销售占比提高，市场结构优化仍有空间，其次智慧产业城进入全面投产期，在降本增效方面可能有积极贡献。
整机厂估值处于历史较低水平，在业绩弹性释放前提下，具备一定安全边际。
中央推动新一轮大规模设备更新有望促进工程机械设备更新换代， 2015年为挖掘机上轮周期底点，按8-10年为更新周期测算，预计2024年更新需求有望触底，期待新一轮更新周期启动。
（1）低估值地方国企：徐工机械、中联重科、安徽合力、柳工；
（2）民企龙头：三一重工、恒立液压、杭叉集团、华铁应急。
长城证券《三一重工-600031-周期底部蓄力，工程机械龙头再起航》-20231227
浙商证券《内需筑底，外贸可期》-231124
国投证券《2024年工程机械行业专题策略：行业预期窄幅波动，关注利润弹性释放》-240202
国金证券《工程机械出海:地区角度寻找重要发力点》-2401301
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