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广发交运 | 物流行业:中国社会物流成本高在哪里?

日期：2024-02-29 05:45:37 来源：网络整理作者：本站编辑浏览：13 评论：0

中国物流成本高吗？

报告作者：许可、周延宇、代川

对外发布时间：2024年2月27日

注：仅供广发证券客户参考，未经许可请勿转发!

核心观点

习近平主持召开中央财经委员会第四次会议并强调，推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新，有效降低全社会物流成本。

理清概念：社会物流成本，指的是全社会经济运行中的物流总成本费用，既包括物流直接成本，也包括库存周转慢、货损高、服务质量差、流通环节多带来的间接物流成本。

发现问题：中国社会物流成本真的高吗？中国物流成本占GDP的比重相对更高，但在物流费用这一部分并不高，高的原因是第二产业占比较高和库存周转率较低。①物流成本=单位GDP货运量×平均运距×吨公里物流成本，我国的吨公里物流成本远低于美日、平均运距略高于美国、单位GDP货运量远高于美日，说明我国的物流费用率并不高，但是供应链流通的效率较低，所以物流流通的次数较多；同时产业集群不够成熟，所以货物流通的距离略高于美国。②根据Wind分类，2019年中美工业/可选消费/日常消费行业的企业年平均存货周转天数分别为176与81天、122与88天、187与118天，我国的库存周转率存在较大的提升空间。

解决问题：如何有序降低社会物流成本？长期抓手是建设全国统一大市场，而短期抓手，中央财经委员会第四次会议提出的主要途径是调结构、促改革，有效降低运输成本、仓储成本、管理成本。①优化运输结构，强化“公转铁”、“公转水”，深化综合交通运输体系改革，形成统一高效、竞争有序的物流市场。②优化主干线大通道，打通堵点卡点，完善现代商贸流通体系，鼓励发展与平台经济、低空经济、无人驾驶等结合的物流新模式。③统筹规划物流枢纽，优化交通基础设施建设和重大生产力布局，大力发展临空经济、临港经济。

投资建议：标的怎么选？有基本面+主题概念配合的标的有望完成估值修复。主线①：低估值+基本面改善+弱概念——快递（顺丰控股、中通快递-W、圆通速递、韵达股份、申通快递）、化工物流（密尔克卫、永泰运、宏川智慧、保税科技、兴通股份、盛航股份）；主线②：低估值+强基本面+多式联运——嘉友国际；主线③：低估值+弱基本面+强概念——新宁物流、普路通、怡亚通、长久物流、三羊马、海晨股份、东方嘉盛、传化智联。

风险提示：（一）宏观方面：经济大幅波动、地缘政治冲突、能源危机、欧美深度衰退、油汇大幅波动、大规模自然灾害、新一轮疫情反复等。（二）行业方面：业务增速不及预期、重大政策变动、竞争加剧、行业事故等。（三）公司方面：现金流断裂导致破产、低价增发导致股份被动大幅稀释、成本管控不及预期、重点关注公司业绩不及预期等。

正文内容

一、中央财经委员会第四次会议强调，有效降低全社会物流成本

习近平主持召开中央财经委员会第四次会议，研究有效降低全社会物流成本问题。会议强调，降低全社会物流成本是提高经济运行效率的重要举措，物流降成本的出发点和落脚点是服务实体经济和人民群众，基本前提是保持制造业比重基本稳定，主要途径是调结构、促改革，有效降低运输成本、仓储成本、管理成本。优化运输结构，强化“公铁”、“公转水”，深化综合交通运输体系改革，形成统一高效、竞争有序的物流市场。优化主干线大通道，打通堵点卡点，完善现代商贸流通体系，鼓励发展与平台经济、低空经济、无人驾驶等结合的物流新模式。统筹规划物流枢纽，优化交通基础设施建设和重大生产力布局，大力发展临空经济、临港经济。

二、概念理解：社会物流成本指的是宏观经济中的物流成本费用

社会物流成本指的是宏观经济中的物流成本费用，与物流成本不是一个概念。社会物流成本，指的是全社会经济运行中的物流总成本费用，既包括物流直接成本，也包括库存周转慢、货损高、服务质量差、流通环节多带来的间接物流成本。此外，物流成本高的产业在经济结构中占比高也会导致社会物流成本费用高，而一个国家的社会物流成本占GDP的比例，通常用来衡量物流服务水平和物流发展水平的高低。而物流成本指的就是物流直接成本，是物流行业完成既定的物流服务所需要的成本费用。

三、发现问题：中国社会物流成本真的高吗？

对比中日美来看，中国的物流成本占GDP的比重较高，2021年中国的比重为14.60%，高于美国的8.30%与日本的5.70%。

虽然我国物流成本占GDP的比重相对更高，但在物流费用这一部分并不高，高的原因是第二产业占比较高和库存周转率较低。

物流成本占GDP比重的计算公式为：物流成本/GDP =单位GDP货运量×平均运距×吨公里物流成本（物流费用率）。对比来看，我国的吨公里物流成本远低于美日、平均运距略高于美国、单位GDP货运量远高于美日，说明我国的物流费用率并不高，但是供应链流通的效率较低，所以物流流通的次数较多；同时产业集群不够成熟，所以货物流通的距离略高于美国。

疫情前，根据Wind分类，2019年中美工业/可选消费/日常消费行业的企业年平均存货周转天数分别为176与81天、122与88天、187与118天，我国的库存周转率存在较大的提升空间，因此库存周转率也是导致我国社会物流总成本较高的重要原因之一。

对于物流企业而言，其成本端的一般构成为人工成本、运输成本（能源成本与道路通行费）、折旧摊销等。整体而言，我国物流企业的利润率水平尚不高，作为规模领先、业务模式成熟的综合物流企业顺丰控股，其销售净利率长期在5%以内，而大量物流细分行业，如快递、跨境物流、原材料供应链、公路货运和中间产品及消费品供应链，其包含企业的平均销售净利率仅在1-7%的范围。

四、解决问题：降低社会物流成本的抓手是？

长期来看，降低社会物流成本的抓手是建设全国统一大市场，而短期抓手，中央财经委员第四次会议给了答案：主要途径是调结构、促改革，有效降低运输成本、仓储成本、管理成本。

①优化运输结构，强化“公转铁”、“公转水”，深化综合交通运输体系改革，形成统一高效、竞争有序的物流市场。

②优化主干线大通道，打通堵点卡点，完善现代商贸流通体系，鼓励发展与平台经济、低空经济、无人驾驶等结合的物流新模式。

③统筹规划物流枢纽，优化交通基础设施建设和重大生产力布局，大力发展临空经济、临港经济。

五、投资建议：标的怎么选？

降低社会物流总成本是旧策新提，在国务院办公厅印发的“十四五”现代物流发展规划中，2025年的主要目标之一就是社会物流总费用占GDP的比重较2020年下降2个百分点左右，多式联运、铁路（高铁）快运、内河水运、大宗商品储备设施、农村物流、冷链物流、应急物流、航空物流、国际寄递物流等重点领域补短板取得明显成效。

从基本面的角度看，物流企业的成本结构使公司利润对产能利用率、油价、过路费更为敏感，但短期内，各项成本的下降空间都比较有限；长期看，社会物流成本的降低需要更高的数字化、自动化水平作为支撑。本次政策重提刚好在板块估值低位，有基本面+主题概念配合的标的有望完成估值修复，建议关注：

主线①：低估值+基本面改善+弱概念——快递（顺丰控股、中通快递-W、圆通速递、韵达股份、申通快递）、化工物流（密尔克卫、永泰运、宏川智慧、保税科技、兴通股份、盛航股份）；

主线②：低估值+强基本面+多式联运——嘉友国际；

主线③：低估值+弱基本面+强概念——新宁物流、普路通、怡亚通、长久物流、三羊马、海晨股份、东方嘉盛、传化智联。

六、风险提示

宏观方面：经济大幅波动、地缘政治冲突、能源危机、欧美深度衰退、油汇大幅波动、大规模自然灾害、新一轮疫情反复等。

行业方面：业务增速不及预期、重大政策变动、竞争加剧、行业事故等。

公司方面：现金流断裂导致破产、低价增发导致股份被动大幅稀释、成本管控不及预期、重点关注公司业绩不及预期等。

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