中金 | 3月行业配置月报:继续关注科技成长

配置表现：上期（2月1日~2月29日），我们建议超配的行业等权指数上涨8.8%，跑输基准（沪深300指数）0.6ppt，低配行业等权指数上涨6.2%，跑输基准3.2ppt。截至2月29日，我们超配的行业等权指数距离2013年框架建立以来上涨85.4%，低配行业等权指数下跌30.7%，同期沪深300涨幅41.9%。

配置主线：临近两会政策预期抬升，关注受益领域。近期国内稳增长、稳预期、稳市场政策举措积极出台并落地，部分领域改革预期抬升，受此影响2月以来中国资产表现较好、领涨全球，上证指数已修复至整数关口附近。3月全国两会召开在即，投资者对于稳增长政策的关注度边际抬升，特别是针对今年财政政策的力度和节奏，以及前期重点提及的加快形成新质生产力、推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新等产业政策关注度较高。具体来看：

1）全国两会召开在即，财政政策关注度提升。我们预计政府工作报告在两会期间发布，2024年的主要工作安排，以及GDP增速、通胀、赤字率目标等有望明确。今年财政政策的力度与节奏受到较高关注，作为改善预期的关键抓手，财政政策在支持民生、应对地产风险、地方化债、改善居民消费等领域的发力方式可能成为政策关注点。

2）中央财经委员会要求推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新[1]，关注对相关行业需求的提振。从设备更新角度看，我们认为主要有两个方向，一是基于替换周期、存在技术升级的传统行业；二是符合长期发展趋势、具备远期价值的先进生产力。从消费品以旧换新的角度看，我们认为有效的以旧换新需求往往具备以下几个特征，包括差异度大且能满足消费者新需求、产品成本快速下行加强替代效应、中间成本下降推动以旧换新更为经济，等等。我们建议关注设备更新和消费品以旧换新政策的具体落实，以及对相关行业基本面的改善空间。

3）人工智能技术进步与美联储货币政策的溢出影响。近期人工智能技术又迎来新突破，视频生成模型Sora的公布、旗舰人形机器人产品性能实现迭代升级，叠加全球主要科技龙头公司业绩与资本开支的增长，对科技成长风格带来映射效果。考虑到当前我国产业政策对新质生产力，新兴产业及未来产业的大力扶持，我们认为在全球人工智能产业链分工中具备相对竞争优势，或受益于国产替代逻辑的部分科技细分赛道有望有相对表现。3月下旬美联储将召开年内的第二次议息会议，当前市场预期对美联储降息周期开启时点已延后至6-7月，在全球主要经济体的股指陆续创新高的背景下，关注美债利率、美元指数波动对全球风险资产的影响。

配置建议：科技成长行情有望延续。2024年初至今高股息资产与科技成长风格轮番占优，往未来看，我们认为阶段性的超额收益或来自受益于我国产业政策支持、产业趋势明确的科技成长赛道，高分红资产作为配置底仓的中期投资价值依然凸显，但短期需重视部分行业微观交易结构及配置节奏。未来1-3个月关注如下配置思路：

1）在全球AI产业链分工中具备相对优势、或顺应产业自主逻辑的科技成长赛道，包括通信、半导体、计算机等；高端机械既受益于人形机器人的新产业趋势催化，又符合国内大规模设备更新的需求，也具备较好的配置机会。

2）受益于新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新的部分领域，包括无人机制造、机器人、通信设备等高端制造细分赛道，以及白色家电等存在以旧换新潜在需求的板块。

3）股息率在相对高位，具备性价比优势的高分红资产。我们建议关注电信服务、石油石化、焦煤等估值相对合意的红利板块的配置机会。

3月行业配置主要调整：上调高端机械、通信设备、建材、计算机、软件、国防军工、造纸；下调电力运营、煤炭、建筑装饰、农林牧渔、药品、餐饮、酒店及旅游、其他化学制品。

3月主要超配行业及推荐逻辑：

► 通信设备：1）光模块等细分领域在全球AI产业链分工中具备相对优势；2）科技软硬件国产化需求支撑。

► 高端机械：1）人形机器人迎来0→1的产业新趋势；2）我国新一轮大规模设备更新催化。

► 半导体：1）半导体产业周期上行动能积蓄；2）产业自主政策支持芯片国产化水平提升。

► 电信服务：1）数字化转型业务持续推进；2）稳健业绩叠加高分红优势突出；3）优质国央企资产价值持续修复。

► 油气开采：1）供给约束支撑原油价格高位；2）高分红优势、自由现金流相对充沛；3）央企市值管理政策催化。

3月主要低配行业：工程机械、钢铁、环保与水务、电商、酒店及旅游。

2月以来动力煤价格震荡向上，特别是春节后最高反弹至940元/吨，全月整体上涨约2.2%。春节后动力煤价格走强、煤炭板块保持较高超额收益，主要催化在于山西开展煤矿“三超”治理，煤炭再迎减产压力。具体来看，2月8日山西省应急管理厅等部门联合印发《关于开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治的通知》[2]，决定立即在全省范围内开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治。本次整治涉及范围广、时间紧、处罚严厉，文件规定煤矿全年原煤产量不得超过核定生产能力幅度的10%，山西地区部分煤矿的产量或将受到限制。2023年山西原煤产量、炼焦煤产量占全国的比例分别为29%、55%，在“三超”安监趋严的背景下，山西供给扰动预计将对炼焦煤供需平衡的影响更为明显，我们预计短期煤价、尤其是炼焦煤的价格将有一定支撑，若库存去化、3-4月经济旺季推升煤炭需求边际向好，煤价上涨预期可能加强。除去煤炭基本面的边际变化之外，高分红特性也是支撑板块年初至今、以及过去三年长期占优的关键因素。但考虑到年初至今板块已累积较高涨幅、估值与股息率性价比优势有所下降，我们下调煤炭行业至偏超配配置建议。

其余细分行业的近况全梳理分析，以及我们根据行业配置打分和中金行业分析师自下而上的月度行业首选组合挑选的行业配置精选组合，请见中金研究已发布的报告原文。

[1]https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202402/content_6933834.htm

[2]https://yjt.shanxi.gov.cn/zwgk_0/zfxxgk_78327/fdzdgknr_78331/tzgg/yjttzgg/202402/P020240208412799579753.pdf

本文摘自：2024年3月1日已经发布的《行业配置月报：继续关注科技成长》

分析员 李求索 SAC 执证编号：S0080513070004 SFC CE Ref：BDO991

分析员 于方波 SAC 执证编号：S0080522120001

分析员 黄凯松 SAC 执证编号：S0080521070010 SFC CE Ref：BRQ876

分析员 伊真真 SAC 执证编号：S0080519030002