行研笔记 | 光伏银浆行业学习笔记

光伏银浆是制备太阳能电池金属电极的关键材料。太阳能电池是典型的二端器件，由硅片、钝化膜和金属电极组成，其中，两端电极是通过丝网印刷工艺将光伏银浆分别印刷在硅片的两面，烘干后经过烧结而形成的。光伏银浆是影响光伏电池转换效率的重要原材料之一。

光伏银浆根据位置不同，可分为正面银浆和背面银浆。正面银浆制备难度较高，重要性强，主要用于汇集、导出光生载流子，是制备太阳能电池金属电极的关键材料，直接关系着太阳能电池的光电性能，适用于P型电池的受光面及N型电池的双面。背面银浆功能性相对较弱，主要起粘连作用，对导电性能的要求相对较低，常用于P型电池的背光面。根据CPIA数据，2022年中国光伏电池对应银浆总耗量约为4177吨，同比增加35.9%，其中正银总耗量约为3000吨，占总耗量的72%。

光伏银浆根据银浆烧结形成在基板导电的温度分类，又可分为高温银浆及低温银浆。高温银浆又称高温烧结银浆，指烧结温度达500℃以上的光伏银浆。高温银浆具有耐高温、导电性好、耐腐蚀、粘附性强、导热性能佳等优势，在TOPCon电池、BSF电池、IBC电池以及PERC电池生产过程中应用较多。低温银浆是在250℃以下的相对低温环境下合成的，主要应用于HJT电池。

光伏银浆行业产业链上游为银粉、玻璃粉、有机载体等原材料，其化学价态、品质、含量、形状、微纳米结构等参数均可能对银浆的性能产生影响；中游为银浆制备企业，银浆生产多根据下游电池片需求量或相关工艺需求来进行定制；下游为光伏电池片生产企业，市场集中度较高。

光伏银浆的生产流程主要包括配料、混合搅拌、研磨、过滤和检测五道工序。其中，精确配料是后续各环节的基础，配方中任何参数变化都可能影响产品性能；研磨是核心工序，需根据不同产品设定研磨过程中辊筒间隙、辊筒速度、研磨时间等关键参数。光伏银浆具有定制化的特点，需要根据下游技术迭代不断调整配方、优化产品，以更好地适配不同光伏电池片生产商差异化的技术路径和生产工艺。此外，下游客户一般会对银浆生产企业进行多维度、长周期的考量和认证，因此行业的准入门槛较高。

资产端：聚和材料、帝科股份等银浆企业为研发驱动类型，非流动资产主要由机器设备、无形资产构成，其账面价值相对总资产比例较低。

运营端：上游原材料为贵金属银，单位价值较高，主要以款到发货的模式结算，故采购原材料需占用大量资金；下游客户则多为业内知名电池片厂商，集中度较高，通常有一定账期并多以银行承兑汇票的方式结算货款，造成公司销售收回的现金滞后于采购支付的现金，营运资金需求较大。公司现金、应收账款、应收票据与应收款项融资等流动资产占比基本在90%以上。

光伏银浆产线建设主要包括可行性研究、厂房建设施工、搬迁、设备购置、安装及调试、人员招聘及培训等阶段，建设周期约为1-2年。其中，厂房建设施工和设备安装调试耗时最长。根据苏州固锝、帝科股份、聚和材料的公告，光伏银浆单吨投资金额约为16.05万元至43.77万元，其中，土地及建筑工程所需资金占比最高。受限于技术水平、产能规划等因素，各企业光伏银浆产线的建设周期和单吨投资金额差异较大。从整体来看，随着产能扩大，单吨投资金额下降，规模效应将为公司带来成本优势。

我国光伏银浆产业起步较晚，早期主要以进口为主。受益于国家光伏产业政策扶持，光伏银浆市场逐渐开始国产化。正面银浆国产化率约为50%，国产替代空间广阔，聚和材料、帝科股份等国内企业进入正面银浆行业前五。背面银浆已全部实现国产化，其中市占率前五的厂商分别是儒兴科技、光达电子、大洲电子、正能电子和优乐光电。

高温银浆作为光伏银浆市场主体，近年来已出现了明显的国产替代趋势。另一方面，由于当前HJT电池渗透率较低，低温银浆市场规模较小，而原材料又受日本厂商限制，因此低温银浆国产化尚处于萌芽阶段。整体来看，N型电池浆料的国产化程度仍较低，约为20%。目前HJT低温银浆市场占有率最大的供应商是来自日本的KE，国内厂商中天盛股份、晶银新材料、聚和材料、帝科股份都有一些较为稳定的产品。

绿色低碳转型不断为世界经济发展注入新动能，各国日益重视并持续加大对可再生能源领域的投入，积极出台“双碳”目标政策引导，多重政策利好可再生能源发展。以部分国家为例，德国联邦经济和气候保护部制定了2023年光伏产业发展战略，以确保实现《可再生能源法》设定的目标，同时德国政府计划到2030年将光伏装机容量提高到215GW；巴西国家开发银行为风电项目提供专项低息贷款，政府还计划为学校、公共卫生中心、低收入群体的住宅安装屋顶光伏发电设备，为获得低成本的可再生能源提供便利。中国在可再生能源领域处于全球领先地位，多项政策的出台促进了光伏产业的建设与发展。

随着终端光伏装机量不断增长，产业链各环节相应扩产。由于当前N/P技术路线切换趋势明朗，N型电池以其更高的光电转化效率逐渐替代PERC电池成为市场主流。光伏电池企业重点发力于N型电池产能，各大主要电池厂商均处在N型电池大规模扩产周期。2022年，N型TOPCon电池平均转换效率达到24.5%，异质结电池平均转换效率达到24.6%。N型电池片市场占比合计达到约9.1%，预计2023至2030年N型电池渗透率将大幅提升。光伏电池产能的不断提升，促使电池生产过程中对于光伏银浆的需求水涨船高。