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事项
公司发布2023年年报，23全年实现营业总收入31.5亿元，同比+17.0%；归母净利润4.6亿元，同比+33.7%。单Q4实现营业总收入9.2亿元，同比+17.0%；归母净利润1.4亿元，同比+39.9%。与此前业绩快报基本一致。
公司拟推出2024年员工持股计划，范围包括副总裁、董秘、财务总监等6名高管，及114名中高层管理人员、核心技术骨干等，业绩考核目标为以23年营收为基准，24年/25年营业收入增长率不低于10％/26.5％，同时兼有个人层面绩效考核（划分ABCDE五个等级）。
公司拟每10股派4.0元（含税），对应股息率约3.01％，超出此前预期。
评论
主业内生增长12.3％，加上食萃并表贡献约1.3亿，最终全年收入同比+17.0%。23年营收同比+17.0%，符合我们三季报点评预期，其中食萃并表贡献收入1.27亿（23年5月起并表），扣除后主业同比+12.3%左右。分产品来看，火锅底料在22年宅家高基数下同比+2.0%，中式调料受并表影响同比+28.6％，香肠腊肉调料受益猪价下行同比+47.7%。分地区看，西南地区延续高增同比+33.6%，除东北/西北地区同比-1.4%/-7.9%外，华中/华东/华北/华南地区收入分别同比+13.5%/+13.9%/+19.9%/+9.3%。单Q4主业内生增长约10-11％，火锅底料基本延续Q3承压趋势，川菜调料及冬调继续保持较高增速，同时从渠道来看，单Q4经销商同比+6.4%，渠道质量持续得到优化，经销商数目环比减少120个至3165个，定制餐调在低基数下同比+61.6%，电商受益食萃并表同比+80.3%。
成本延续低位，结合费用优化、税率下降，Q4盈利延续改善，23全年利润表现亮眼。公司全年归母净利润同比+33.7%达4.6亿元，净利率为14.8％，同比+2.1pcts，其中H2利润连续超预期，单Q4毛利率为40.3%，同比+6.3pcts，主要与油脂等原料价格回落、冬调占比提升等有关。而费用方面，单Q4销售费用率同比+4.0pcts，预计系旺季下公司继续加大备货促销力度，推测也与22全年业务宣传费前置有关、导致H2基数偏低有关，而管理/研发/财务费用率保持稳定，单Q4分别同比-1.1/+0.5/+0.2pct，再加上所得税率降低，最终单Q4归母净利率14.9%，同比+2.4pct，实际超出此前预期。
23年稳健收官，24年开年向好，全年有望平稳增长，盈利能力进一步提升。尽管23全年收入目标未能达成，但与其透支渠道质量，不如为24年留有余力、实现良性增长，目前1-2月预计发货良好，3月起小龙虾料继续接力，Q1有望实现开门红。而全年来看，一方面优商扶商政策、好人家大红袍事业部整合等效果体现，公司团队配合度、渠道运营能力、费投效率等均有望提升，带动实销继续加快，另一方面食萃及小B维持高增，不辣汤、厚火锅、区域性复调大单品等进一步成熟等，也可贡献更多增长驱动，预计公司全年营收端实现平稳增长，而盈利端，考虑相关花椒辣椒葱姜蒜等原料锁价+油脂价格处在低位，加上竞争格局相对稳定，预计盈利弹性有望大于营收。
投资建议
投资建议：盈利延续改善，分红超出预期，维持“推荐”评级。目前23Q4报表+24开年动销基本Price in，核心关注三个潜在股价催化点，一是高基数解除后短期动销加速，同时成本利好+格局平稳+费投优化带来的利润上修，二是小B渠道或是相关新品成长加速，远期置信度提升，想象空间进一步打开，三是公司预期分红率提升，加上持股计划锚定两年收入复合增速12.5％，驱动长期配置价值上的发现。基于年报，我们调整24-25年EPS预测0.52/0.63元（此前预测为0.49/0.60元），并引入26年EPS预测0.74元，对应P/E估值24/20/17倍，参考行业平均估值水平，我们给予24年30倍PE，对应目标价15.6元，维持“推荐”评级。
风险提示
新品拓展不及预期、行业竞争加剧、食品安全问题。
附录：财务预测表
团队介绍
组长、首席分析师：欧阳予
浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，7 年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2023年获新财富、新浪金麒麟、上证报等最佳分析师评选第一名。
——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业）
食品饮料联席首席、白酒组组长：沈昊
澳大利亚国立大学硕士，5年食品饮料研究经验，2019年加入华创证券研究所。
分析师：田晨曦
英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
分析师：刘旭德
北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。
——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、烘焙休闲食品、食品配料等）
组长、高级分析师：范子盼
中国人民大学硕士，5年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。
分析师：杨畅
美国南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
研究员：严晓思
上海交通大学金融学硕士，2022年加入华创证券研究所。
研究员：柴苏苏
南京大学经济学硕士，2022年加入华创证券研究所。
——餐饮供应链研究组（调味品、预制食品、卤味餐饮连锁等）
高级分析师：彭俊霖
上海财经大学金融硕士，4年食品饮料研究经验，曾任职于国元证券，2020年加入华创证券研究所。
助理研究员：严文炀
南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。
董广阳：执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长
上海财经大学经济学硕士，15年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2023年，获得新财富最佳分析师七届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续五届第一。
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相关研究报告：
具体内容详见华创证券研究所3月28日发布的报告《天味食品（603317）2023年报点评：盈利延续改善，分红超出预期》
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