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2024年第二期
译｜饶兴鹤
随着市场状况的改善，2023年大量积压的化工资产交易或将于2024年上市。
从去年底并购活动的发展趋势来看，北美地区的资产收购吸引力将越来越大，而欧洲的交易将面临更大的挑战。
特种化学品资产和具有ESG友好特性的资产将成并购热门。中东和东南亚的石油巨头将成为积极的投资者，尤其是那些具有明确可持续性角度的资产。
01
# 美国吸引力增加
北美，尤其是美国正成为并购交易的主要目的地。这是由回流趋势、投资激励、优势能源和原材料以及世界其他地方的地缘政治不稳定等因素所推动的。
日本投资银行DC Advisor一位高管表示，许多化工公司和私募股权公司都将北美视为首选投资目的地，因为北美在结构上降低了原料和原材料成本，改善了监管环境，增加了现金流机会。
最近红海航运危机引发的供应链动荡可能会使供应链转移回美国国内或者转移到距离美国更近的地方，或是将供应链网络限制在盟国和友好国家内。
此外，美国《通胀削减法案》和其他监管政策刺激措施也在为美国化工资产并购活动提供了助力。
2023年12月，韩国三养控股公司以约2.5亿美元的价格从私募股权公司OpenGate Capital手中收购了总部位于美国的个人护理和工业表面活性剂生产商Verdant Specialty Solutions。
相比北美，欧洲的结构性挑战可能会继续限制该地区买家的交易活动。
美国投资银行和金融服务公司——Piper Sandler公司的莱文表示：“鉴于欧洲市场仍存在能源障碍和俄乌战争持续的相关结构性问题，买家对进入市场更加谨慎。”
美国投行Stifel的施耐德表示，在潜在买家中，有一类新的投资者，主要是中东和东南亚的买家，正在寻求从石油和天然气财富转型为以可持续发展业务，如可再生聚合物、再生塑料、香料香精、特种涂料和功能涂料。
阿布扎比国家石油公司近年来一直在讨论收购德国科思创公司。2023年11月，阿布扎比国家石油公司提出收购Novonor公司所持有的巴西Braskem的股份。Braskem是巴西唯一的聚烯烃生产商，在生物基和再生聚合物方面的投资不断增加。
莱文表示：“中东企业渴望实现产业多元化，正在寻找到真正能打动人心的机会。他们不断向下游发展，并进一步进军特种化学品领域。”
施蒂费尔金融公司的贝恩德·施奈德指出，东南亚的国际石油公司也在寻求从石油和天然气转向多元化。
02
# 特化品资产更受欢迎
在资产类型方面，特种化学品资产受到越来越多的青睐。
随着通用化学品资产，特别是在非优势原料地区通用化学品资产失宠，大多数买家都专注于特种化学品资产交易。因为需求量大，同时供应稀缺，买家将不得不付出更高的代价为这些资产买单。
莱文表示：“针对不同业务和细分行业，一些企业将继续积极购买对其具有重大战略价值的资产。”
2023年10月，瑞士科莱恩公司同意以8.1亿美元收购美国IFF公司化妆品原料业务。该交易预计将于2024年一季度完成。其估值是12个月息税折旧摊销前利润的16.3倍，销售额的8倍多。
莱文说：“无论是个人护理、食品添加剂、环境服务还是水处理，这些都将继续成为交易热点。业内普遍认为它们增长性更好、利润更高、更专业、波动更小，是战略和私人股权追逐的目标。”
美国PPG公司于2024年1月宣布，将审查其二氧化硅产品业务的战略替代品。二氧化硅应用广泛，包括食品和饲料、催化剂、橡胶、涂料、黏合剂、密封剂、电池隔膜和合成纸。
03
# 通用品资产也有交易机会
美国投行Young & Partners的一位高管表示，通用化学品呈现出周期性低迷，其资产交易估价暴跌。
然而，并非所有的大宗通用化学品资产交易都已夭折。
2023年12月，瑞士英力士公司同意以7亿美元收购荷兰利安德巴塞尔公司的环氧乙烷和衍生品业务，包括得克萨斯州贝波特安德伍德工厂。该交易预计于2024年二季度完成，包括42万吨/年环氧乙烷、37.5万吨/年乙二醇和16.5万吨/年乙醇醚工厂，以及该工厂的相关第三方业务。
英力士还在2023年12月以4.9亿美元完成对美国伊斯曼公司得克萨斯城工厂的收购，其中包括一座60万吨/年的醋酸工厂。英力士强调，通过收购公司可获得有价格竞争力的原料。
另一项通用化学品类资产是总部位于美国的轮胎生产商固特异的化工业务。该公司2023年11月宣布将积极寻求战略替代品，包括4家生产合成橡胶和橡胶添加剂的工厂。
欧洲和亚洲部分地区的通用化学品资产在寻找买家方面将面临更大的挑战。
今年1月，壳牌宣布预计第四季度将减值25亿～45亿美元。其正在寻求剥离其位于新加坡的化学品和炼油资产。待剥离的新加坡资产包括一座23.7万桶/日的炼油厂和一座115万吨/年的裂解厂。
04
# 非核心资产剥离加速
2024年还将有越来越多的公司剥离非核心资产。
施耐德表示：“我们看到为2024年业务剥离做准备的活动越来越多，尤其是西方跨国公司，特别是欧洲公司。这些资产主要是化石价值链上与可持续发展和脱碳趋势没有明确交集的业务。”
那么，谁将是这些资产的买家呢？
莱文表示：“上市公司很难收购那些不符合ESG的负面业务。收购那些业务的应该是真正的私募股权，即家族理财办公室或基金。此外，发展中市场对ESG的敏感性较低，也可能会参与其中。”
05
# 私募股权买家活跃
就买家而言，私募股权公司认为融资市场在改善。
莱文表示：“在私募股权方面，债务市场目前相当开放。中长期贷款市场和直接融资都是开放的。与2023年的大部分时间相比，杠杆问题要小得多。我们预计2024年交易活动将回升。”
投资银行KeyBanc的拉弗表示，资本仍然相对昂贵，限制了私人股权在交易中的杠杆作用。但美联储开始降息的预期将被视为一个积极的经济和并购指标。
日本投资银行DC Advisory的门内拉表示：“越来越多的私募股权集团正在关注化学品行业。过去，都是较小的集团，例如阿森纳、SK Capital、New Mountain和One Rock Capital。相比之下，今天有更多的私募股权基金活跃在化工领域。他们有想法、有人脉，有很多已完成募资，希望在这个领域发展。”
例如，阿森纳资本合伙公司通过4年多的一系列收购，将总部位于美国的Meridian Adhesives Group公司打造成一家平台公司，并于2022年9月将其出售给私募股权公司美洲证券。
此后不久，Meridian公司在同一个月收购了Design Polymerics公司。这是一家生产高性能密封剂、黏合剂、绝缘胶泥和室内空气质量产品的公司。
考虑到所有这些因素，投资银行家们对2024年的化工并购持有更加乐观的态度。
原创声明：本文为《中国石油和化工产业观察》杂志原创文章，转载需在文首注明来源公众号，禁止修改后声明原创。
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