上市&破发
最近行业里发生了一件大事，是茶百道的上市，但更大的讨论是在破发。4月23日，茶百道（02555.HK）正式上市港交所，成为港股“奶茶第二股”。然而上市首日，茶百道股价便遭遇破发，17.5港元的发行价一度跌超30%。茶百道因此遭遇了猛烈的抨击，并且被大家拉上了奈雪的茶做对比。
■图源 | 茶百道官方微博
2021年6月30日，奈雪的茶（2150.HK）以19.8港元每股的价格在港交所主板上市。然而“新茶饮第一股”的光环，并未让奈雪的茶在资本市场受到追捧。相反 ，上市首日奈雪的茶跌破发行价，当天报收17.12港元，较发行价跌13.54%。但需要指出的一个事实是，2021年和2022年，奈雪的茶的归母净利润均为亏损，直至2023年扭亏为盈。并且至今仍以直营模式为主的奈雪的茶，跟茶百道的经营模式迥异。
2019-2021年新消费赛道的火热塑造了一个又一个疯狂的估值，很多品牌被赋予了不可思议的估值，甚至是单店估值一个亿。但时过境迁，消费大环境以及港股走势的急剧改变，在经历新消费狂热时代后，企业估值正在回归理性。只是在人们津津乐道于破发时，不应该忘记一个事实
——茶百道是一家业绩表现非常优秀的公司。
1
连续三年，茶百道营收净利都迅速增长。
三年里，茶百道收入分别为36.4亿元、42.3亿元和57.0亿元，年复合增长率达25.1%；公司毛利分别为13.0亿元、14.6亿元和19.6亿元，年复合增长率达22.9%；经调整净利润分别为9.0亿元、9.7亿元和12.6亿元，净利润年复合增长率18.2%。财报显示，2023年，茶百道门店一共卖出10.16亿杯奶茶，总零售额达到约169亿元。截至2024年4月5日，茶百道门店数已经达到8016家，遍布全国31个省市，实现所有省份及各县级城市的全覆盖。
净利润超过10亿的上市公司有几家？
据《第一财经》报道，截至4月18日，A股已累计有1952家上市公司披露2023年年报，其中1714家盈利，238家亏损。从净利润来看，353家公司净利润超10亿元——只有不到五分之一的公司能做到。这其中有多少是民营企业？就净利润而言，工商银行、建设银行、农业银行排名居前，从净利润增幅来看，丽江股份、华电国际、江苏国信排名居前。能做到茶百道这样业绩的民营企业其实是凤毛麟角。
事实上，正在排队IPO的新茶饮企业们，都是行业中的佼佼者。
浙江的古茗，招股书显示，2021年至2023年前9个月，公司营收分别为43.84亿元、55.59亿元和55.71亿元，经调整利润分别为7.696亿元、7.881亿元、10.445亿元；门店数量分别为5694家、6669家和8578家。
单价约6元的蜜雪冰城，2022年全年以及2023年前九个月，分别实现了136亿元与154亿元的营业收入，同比增长31.2%及46.0%；上述期间净利润分别为20亿元与25亿元，同比增长5.3%及51.1%。门店总数达到36153家，覆盖中国及海外11个国家。
但为什么网络上更多的声音是看热闹不嫌事大，甚至幸灾乐祸呢？大家都知道流量稀缺、流量很贵，网络上曾经盛传流量的三大来源：大佬吃瘪、小人物逆袭、权贵的瓜。我们柠季去年也曾被小博主各种蹭流量，爆出所谓的内幕，不惜造假、造谣获取流量。于公众而言，在信息爆炸且理性普遍稀缺的时候，需要我们保持独立判断的能力，对事物有着辩证的思维，而不是一味diss，人云亦云，多关注、多学习对自身成长有利的方面。
回头看茶百道的上市或破发，这不是一个终点。从企业自身的内部发展来看，长期主义的经营实践就像是在跑一场马拉松，在不同的里程阶段执行不同的策略，而它未来的长久经营才是值得关注的重点。
另外，许多分析热衷于批判新茶饮赛道成长空间不如从前，认为加盟、下沉和出海已经不是什么”性感的故事”。其中最为强烈的声音是，所有品牌都在抢人、抢铺、抢渠道，加盟商都快不够用了。
2
大家都在说：直营都在转向加盟，加盟商不够用了？
对于加盟商不够用的看法，我不认同。以柠季为例，我们越来越多地看到原来在大厂、大型消费品公司做品牌管理或者运营的高管来加盟这个行业。我曾经有一位2020年认识做欧洲游的朋友，之前也没说过什么话，2023年10月他突然问我能不能加盟，我就给了他一个400电话了，等我今年的3月份去杭州巡店的时候，他跟我讲：“你知道吗？汪姐，我半年时间加盟了柠季11家店！”从中我看到的变化是，如今的加盟商可能是餐饮业的小白，但他不是经营和管理的小白。因为现在，构成新茶饮加盟海量基底的不止是下沉市场中的夫妻老婆店或白牌自创店主，更多的加盟商来自各行各业，并且这个群体在向职业化方向演变。
赛道确实在向更成熟的方向前进，但与此同时，加盟商也在变化和迭代。因为某种程度上来说，新茶饮提供的是一个绝佳的财务投资模型。
一方面在如今的消费环境下，合适投资项目本来就少，但餐饮行业本身是刚需型消费，它有着穿越周期的能力。而在这之中的新茶饮因坪效高，人效也非常高，从堂食、外卖到打包带走，有着非常宽的消费场景，并且消费时段很长，是更加灵活、高性价比的模型，它的标准化程度还在不断提升。当加盟商认同一个品牌的理念与模型时，他们当然愿意为特别优质的资源花费成本，因而新茶饮也得以源源不断地吸引前来加盟的群体。
与此同时，随着更加职业化、有经营管理经验的加盟商涌入行业，他们投资加盟项目，已经跳出了单纯门店经营的思维，而选择用品牌运营的逻辑更加体系化地做餐饮连锁加盟。许多加盟商不但自己就有很强的管理能力和经验，而且通常背后拥有一支强大的经营管理团队。我们柠季还有一位加盟商，他本身就是一个知名美妆品牌的头部代理，一年十几亿生意的盘子。他选择投资柠季十几家店，并且把他管理品牌的方法、机制、甚至团队也都复制到了柠季的项目管理中。他们相信品牌，并通过十数店甚至数十店的加盟投资，与品牌深度共进退。
随着互联网、游戏等行业的结构调整，越来越多有实力也有能力的潜在加盟商正在进入市场。因此，这种加盟商职业化、专业化的变化趋势是越来越明显的。而更加职业化、专业化的加盟商，某种程度上也在倒逼连锁品牌加快建设步伐，从而提升餐饮连锁加盟行业整体的“水位线”。
3
线下连锁还有多少增长空间？
眼下的新消费品牌全都非常重视下沉市场的渗透，不管是餐饮还是零售。而外界对于赛道成长性的一大质疑在于，所谓的下沉市场是否真的有这么广阔？极海品牌监测的数据显示，县域市场的面积占全国面积比超90%，占人口50%以上，占GDP近40%，这是一个非常庞大的市场。当然，它们并不是一个聚合的整体。对品牌而言，品牌受限于定价和产品，对市场规模和密度的要求不同，对下沉市场的适应能力不同，对品牌地域策略的选择，这都会影响到品牌选择城市的决策。
■图 | 新茶饮联盟游学
4月25日新茶饮联盟发起人贡英龙、联盟主席茶乙己创始人张小秋组织了一次非常有意义的游学，来到了茶饮头部品牌古茗总部，古茗全国门店数量已经接近1万了，但是创始人王云安表示，古茗想要在中国市场开3万家店也不是很难。这部分的底气来源于古茗实行的是地域加密策略，招股书中称，在单一省份的门店超过500家，则表示该地区具备了凸显规模效应的基础，称之为关键规模，并借助在已具有关键规模的省份所积累的经验和优势，策略性地进入邻近省份。
截至2023年底，古茗已在八个省份建立超过关键规模的门店网络，合计贡献2023年87%的GMV，在其中最早达成关键规模的浙江、福建和江西，其大众现制茶饮市场份额占比已超过45%。仅从古茗如今的体量来看，这接近一万家门店全都聚集在大本营浙江周边。它甚至都没有进入北京、上海。如果讨论赛道的广阔，古茗乃至其他品牌或许仍有很多渗透空间。至于出海，每个品牌都有它自身的考虑与适应性，比如蜜雪冰城凭借其不到10元的定价以及极致简单的配料，能在东南亚开出数千家门店。
■图源 | 中国连锁经营协会
中国连锁经营协会发布的《2023新茶饮研究报告》显示，全年新茶饮消费市场规模有望达到1498亿元，恢复3年复合增长率近20%的水平。至2025年，国内消费市场规模预计进一步扩张至2015亿元。门店数量方面，据不完全统计，2023年8月31日在业的新茶饮门店总数约51.5万家，比2020年年底增加37.8万家，三年间完成了数倍增量。
《2023新茶饮研究报告》显示，饮品是所有餐饮品类中连锁化率最高的品类，2022年连锁化率为44%，其中，新茶饮2022年连锁化率高达55.2%。在多个城市核心商圈的抽样调查中，新茶饮的连锁化率超过了80%。无论是茶百道还是蜜雪冰城、古茗、沪上阿姨，眼下已经登陆或即将登陆资本市场的这批新茶饮品牌均在冲击万店，或寻求进一步规模扩张。而在这以外，喜茶、霸王茶姬等新锐品牌也在不断渗透城市或县域的每个角落。这发出的信号是，新茶饮行业正在向连锁化、巨头化方向发展。
茶饮行业在快速扩张中解决了大量的创业与就业，无论是对行业还是对社会面，大有可为。大消费的长期主义不是三年五年，而是有生之年。
END
以上个人观点，仅供参考，欢迎交流：
